美聯儲即將重啟「放水」模式，市場流動性盛宴再度開席？

當投資者緊盯着美聯儲上周降息25個基點的決策，以及12月可能暫停降息的信號時，他們或許正在忽略今年最后一個月即將發生的另一項關鍵轉變。

美聯儲表示將很快結束其規模約6.6萬億美元的資產負債表縮減計劃——這項被稱為量化緊縮（QT）的政策始於2022年，旨在通過補充通脹驅動的加息來收緊金融條件。儘管美聯儲主席鮑威爾僅在兩周多前已經暗示該計劃可能即將結束，但這一宣佈仍令部分市場參與者感到意外。直到9月初，大型銀行與其他市場參與者還預期美聯儲的縮錶行動將持續至2026年1月至4月。

從12月1日起終止QT計劃，成為美聯儲官員放松金融條件的另一種方式，儘管其作用渠道與降息不同。美聯儲資產負債表的變化將以一種多數投資者難以察覺的方式影響金融體系的基礎架構，除非系統出現故障。

結束QT的決定趕在了財政部本周發佈季度再融資公告之前。這對投資者而言意義重大。

FHN金融宏觀策略師Will Compernolle指出，其一在於這可能促使市場參與者轉向股票和短期融資市場等金融領域，有助於緩解后者的流動性壓力；其二在於它將賦予美國財政部更強能力來充實其普通賬户的現金余額併爲運營提供資金。理想情況下，這一切將助力聯邦政府和金融體系基礎架構更順暢運行，而不會對市場造成衝擊。

隨着美聯儲自12月1日起停止縮減證券總持有量，其將停止從金融體系抽離流動性，轉而將到期證券的收益進行再投資，實質上是將資金重新注入市場。值得關注的是，美聯儲當地時間上周三表示將把所持機構證券的全部本金償付再投資於國債，並在拍賣中對所持國債的全部本金進行展期。

美聯儲購債邏輯

「當美聯儲實施縮表時，到期證券需要由私人市場吸收。一旦美聯儲停止這一過程，市場便無需以同等速度吸收證券，私人市場投資則可流向風險資產和短期隔夜融資市場等其他領域，」Compernolle上周五在電話中解釋道。

這一切都與財政部本周的季度再融資公告密切相關。這位策略師指出：「財政部會估算其普通賬户所需的現金規模，而由於年底后不再需要與美聯儲爭奪投資者資金（特別是在國債領域），它如今在充實現金余額方面擁有了更大靈活空間。」此外，美聯儲將成為「自願買家，吸收部分國債需求」。

美聯儲此前為幫助降低長期利率、減少借貸成本和刺激需求，曾大規模購入長期抵押貸款支持證券和國債，致使其資產負債表在2022年中達到近9萬億美元的疫情期峰值。隨后，該央行於2022年6月啟動被稱為量化緊縮的縮表進程，以應對高通脹和收緊金融條件。美聯儲的QT努力是導致當年美股價格下跌和債市鉅額虧損的重要因素。

儘管2022年對股債兩市均是歷史性的糟糕年份，但今年形勢迥異——美股屢創新高，國債市場波動率降至2021年底以來最低水平。12月結束QT理論上將通過改善整體市場流動性和降低長期國債收益率，創造一個支撐股市的環境。

達拉斯聯信銀行首席經濟學家Bill Adams表示：「美聯儲從資產負債表剝離的每一美元國債和抵押貸款支持證券，原本都需要私人投資者購入。如今美聯儲停止縮減債券持有量，更多私人投資資金將流向推動經濟增長的資產。」他補充道，QT終結可能「在未來一段時間內轉化為金融市場的更多流動性和湧入風險資產的更多私人投資基金」。

收益率不降反升

儘管美聯儲當地時間上周三降息25個基點，長期國債收益率卻持續攀升——此前鮑威爾指出政策制定者對12月行動存在「嚴重分歧」。這對一直公開表示希望看到抵押貸款利率下降以提振停滯房市的白宮而言，或許不是樂見的消息。

股市在10月最后一個交易日穩健收官，投資者似乎受到最新企業業績鼓舞。三大股指當日、當周和當月均收高。國債收益率上周五幾無變動，但10年期和30年期國債收益率全周分別上漲10.4和8.3個基點，至三周高點4.1%和近4.7%。

隱性降息？

阿拉巴馬州Aptus資本顧問公司投資組合經理John Luke Tyner認為，即使美聯儲12月暫停降息，早於2026年結束QT仍可能為投資者帶來相當於降息25個基點的效果。他在致MarketWatch的郵件中稱：「這無疑有助於緩解銀行準備金的基礎壓力，並繼續管理國債發行的供應，更重要的是管理其期限結構。」

然而並非所有人都認同如此直接的類比。華盛頓貨幣政策分析公司經濟學家Derek Tang持不同觀點。他在電話中表示，QT終結通過「強化股市風險偏好」放大了任何降息的影響，「既然QT結束已確定，我們便有了確定性」。但他視美聯儲此舉更多為資產負債表政策的「漸進調整」，因其僅較市場9月預期提前了約三至六個月。

不過，QT終結很可能影響財政部11月5日的季度再融資公告，因它可能改變政府對短期國債發行規模的判斷。Tang稱，財政部「很可能會考量美聯儲的意圖，並開始提出諸如‘既然美聯儲願意吸收更多國債，我們能否增發？’的問題」。

另據美國投資公司協會數據，渴求國債的貨幣市場基金在截至上周三當周創下7.42萬億美元的資產紀錄。康佩諾爾指出，這一紀錄反映了市場對國債的需求存在，並支持了財政部通過向投資者借款來充實現金余額的「靈活空間」正在擴大的觀點。