非洲紙尿褲之王登陸港股，樂舒適能否成為下一隻傳音控股？

（來源：郭二俠説財）

今年前10個月，已有78家企業在港股IPO上市，合計募資總額2155億港元，已超過2023年（463億港元）及2024年（881億港元）IPO募資額的總和。

「A+H」模式成為赴港上市主流，前10個月，共有14家A股上市公司完成「A+H」上市，IPO募資總額1127億港元，創下歷史新高。同時，賽力斯、均勝電子、中偉股份、百利天恆等4家A股公司已經通過H股上市聆訊或正在招股，即將加入「A+H」陣營。此外，還有89家A股上市公司向港交所遞交了上市材料。

目前已經向港交所遞交招股書，狀態為「處理中」的上市申請企業達280家，預計今年累計上市公司數量會超過105家，也就是説接下來每個月都將有10家公司上市。

一、招股信息

二、公司概況

樂舒適成立於2009年，作為一家專注於非洲、拉丁美洲、中亞等新興市場的跨國衞生用品公司，主要從事嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衞生巾和濕巾等嬰兒及女性衞生用品的開發、製造和銷售。

公司大部分收入來自向非洲客户的銷售，已成為非洲多國的衞生用品行業的領軍企業，在非洲，每賣出5片紙尿褲，就有1片來自樂舒適公司。

2024年按銷量計，樂舒適在非洲的嬰兒紙尿褲市場、衞生巾市場均排名第一，市場份額分別為20.3%、15.6%；於2024年按收入計，樂舒適在非洲嬰兒紙尿褲市場和衞生巾市場均排名第二，市場份額分別為17.2%及11.9%。

截至2025年4月，樂舒適已在非洲佈局八個生產工廠和51條生產線，年嬰兒紙尿褲產能超過63億片，衞生巾產能近29億片。

財務數據顯示：2022年至2024年，公司營收從3.20億美元增長至4.54億美元，年複合增長率為19.18%。淨利潤從2022年的1839萬美元大幅增長至2024年的9511萬美元，年複合增長率高達127.4%，展現出極強的盈利提升能力。

然而，細看數據會發現公司增長勢頭已顯放緩跡象。2023年，樂舒適營收增速為28.6%，2024年已降至10.5%；淨利潤增速也從2023年的251.7%下降至2024年的47.0%。2025年前四個月，淨利潤同比增長進一步放緩至12.5%。

按產品劃分，嬰兒紙尿褲是公司絕對主力產品。2022年至2024年，嬰兒紙尿褲銷售收入從2.51億美元增長至3.42億美元，但佔總收入比重從78.4%降至75.3%。2025年前四個月，這一比例進一步降至71.8%。

衞生巾是公司第二大產品類別，同期收入從4310萬美元增長至7750萬美元，佔比從13.5%提升至17.0%。2025年前四個月，衞生巾收入佔比進一步提升至18.5%，顯示公司產品結構正逐步優化。

按地區劃分，樂舒適收入高度依賴非洲市場，佔比高達96%以上。雖然公司已開始拓展拉丁美洲和中亞市場，但這些地區貢獻的收入仍不到總收入的4%。

值得注意的是，公司首次公開發售前投資者股份不受任何禁售限制，這意味着前期投資者IFC（國際金融公司）可以在上市后自由處置這些股份。

上市后，IFC預計持有公司約2.5%的股份，其賣出行為可能影響股價，但由於股份數量相對較小，且無禁售期，IFC可以靈活管理其投資退出，總體影響不大。

三、綜合點評

發展前景方面，非洲出生率位列全球各州之首，2020年至2024年，非洲新生兒數量複合年增長率為1.8%。更關鍵的是，非洲衞生用品市場滲透率仍處於低位。2024年，非洲嬰兒紙尿褲及拉拉褲市場滲透率約為20%，遠低於歐洲、北美和中國市場70%-86%的滲透水平。非洲衞生巾市場滲透率約為30%，也顯著低於成熟市場86%-92%的水平。

非洲衞生用品市場規模將從2023年的36億美元增長至2028年的52億美元，複合年增長率達8%，這一增長趨勢將為樂舒適提供廣闊發展空間。

競爭格局方面，在非洲嬰兒紙尿褲和衞生巾領域，公司產品定價低於多數競爭對手。這得益於本地化生產帶來的顯著成本優勢，其本地化生產的衞生巾價格只有歐美產品的三分之一左右。

低價策略幫助樂舒適快速搶佔市場份額，但也限制了公司的利潤空間和品牌溢價能力。與國內衞生用品企業相比，樂舒適的毛利率水平明顯偏低。2024年，公司毛利率為35.2%，而國內豪悦護理毛利率超過40%，恆安國際旗下七度空間品牌毛利率更是高達62.7%。

對比衞生用品上市公司，港股恆安國際市值316億港元，估值12.7倍；港股舒寶國際市值9.6億港元，估值14.5倍；A股豪悦護理市值70億人民幣，估值23.6倍；A股百亞股份市值100億人民幣，估值34.1倍。樂舒適市值158.7億港元，估值21倍，而且營收和淨利潤還在快速增長，這個估值不貴。

樂舒適本次IPO發行股份佔全部股份比例的10%，按招股價上限26.2港元算，募資23.8億，19名基石投資者合共認購10.8億港元，剩余流通盤13億，相對於市值這個盤子不算大。

四、預測中籤率

樂舒適目前孖展20倍，最終大概率會超購1500倍，甲乙組各22721手。按照25萬人申購算，預估一手中籤率3%，甲組全部抽籤。

樂舒適乙組按照2萬人申購算，預估申購4500手（乙組第8檔）能中籤一手。

五、新股評級

樂舒適的新股評級是滿倉干！（拿命干>滿倉干>梭哈>偷雞>放棄）

現在還能開户的港股券商只有一兩家了，説不定什麼時候就全部關閉了，要開户的抓緊時間！