【券商聚焦】建銀國際維持百威亞太(01876)「跑贏大盤」評級 惟指前三季業績疲軟

金吾財訊 | 建銀國際研報指，百威亞太(01876)第三季度淨利潤同比下降8%，至1.85億美元，核心原因是營收端表現持續疲軟。2025年第三季度營收同比下降9%，這一結果由兩方面因素共同導致：銷量同比下滑11%，平均售價（ASP）則同比提升1%。得益於大宗商品成本紅利及運營效率提升，2025年第三季度毛利率（GPM）微升0.1個百分點，至51.4%。儘管營收增長疲軟導致經調整EBITDA（息税折舊攤銷前利潤）同比下降8.6%，但受亞太東區（APACEast）業務表現強勁拉動，EBITDA利潤率仍微升0.1個百分點，至28.2%。

在中國市場，管理層將重點放在 「渠道到消費者」（RTM）模式升級上，具體包括加強線上、線下及線上到線下（O2O）全場景的家用消費業務；同時加大對百威（Budweiser）、哈爾濱等核心品牌的投入。該機構認為這些舉措將幫助公司逐步奪回市場份額，但業務好轉的具體時間仍存在一定不確定性。

受2025年前三季度（9M25）業績疲軟及銷售前景更趨保守影響，該機構下調了中國市場銷量增長假設，並據此將2025財年（FY25F）和2026財年淨利潤預測分別下調11%和3%。該機構將估值倍數（2025財年企業價值對EBITDA倍數，EV/EBITDA）維持10.0倍不變，並順延至2026財年，由此將目標股價從每股9.40港元下調至8.60港元。該機構認為，百威亞太已明確恢復增長的戰略，這將有助於穩定其中國業務，並在中期推動公司實現更優的盈利增長。維持「跑贏大盤」評級。