最新！國控、上藥、九州通業績比拼

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國藥控股、上海醫藥、九州通三季度最新業績出爐。

01

三大藥商歸母淨利潤均實現增長

且營收均超千億

2025前三季度，頭部三大藥商中有兩家營收實現了增長，其中上海醫藥營收為2150.72億元，同比+2.60%，其已連續四年（2022-2025年）前三季度營收均增長；九州通營收1193.27億元，同比+5.20%，扭轉了去年同期下滑的趨勢。

國藥控股已經出現連續兩年（2024-2025年）前三季度營收均下滑，2025年前三季度營收為4314.79億元，同比-2.47%。

歸母淨利潤方面，三大頭部藥商前三季度均實現了增長，尤其是上海醫藥增長迅速。2025年前三季度，國藥控股的歸母淨利潤為53.07億元，同比+0.53%；上海醫藥的歸母淨利潤為51.74億元，同比+26.96%；九州通的歸母淨利潤為19.75億元，同比+16.46%。

九州通稱，其2025年前三季度營收、歸母淨利潤的增長主要是在醫藥分銷業務保持穩健增長的基礎上，藥品總代推廣、醫藥工業、數字物流等新興業務板塊收入分別實現15.26%、9.93%、24.95%的較快增長，同時，其完成醫藥倉儲物流基礎設施公募REITs發行上市，增加淨利潤4.38億元。

上海醫藥前三季度營收增長，具體板塊為醫藥工業實現銷售收入181.64億元，同比-0.66%；醫藥商業實現銷售收入1969.08億元，同比+2.91%；歸母淨利潤中，工業板塊貢獻利潤16.65億元，商業板塊貢獻利潤26.53億元，主要參股企業貢獻利潤3.24億元，同比+26.96%，主要是由於對和黃藥業會計覈算由合營企業權益法覈算變更為按子公司覈算而產生一次性特殊收益所致，扣除上述事項等一次性特殊損益后的歸母淨利潤為39.79億元，同比-1.85%。

02

研發、經營性現金流淨額、應收賬款

三大項目明細

研發投入方面，上海醫藥表現突出。2025年前三季度，上海醫藥研發投入17.29億元，佔醫藥工業銷售收入的9.52%。其中，研發費用15.15億元。截至第三季度末，上海醫藥已經提交臨牀試驗申請獲得受理及進入后續臨牀試驗階段的新葯管線共計57項，包括創新葯管線45項。同時，其聚焦優勢領域，通過大品種二次開發與品牌煥新，加強核心競爭力。

九州通前三季度研發投入2.29億元，目前研發技術人員達1591人。近年來，九州通在數字化及智能化轉型方面持續加速，重點加大在AI人工智能方面的開發與應用，數字化能力在行業內已處於領先水平。

經營性現金流淨額層面，九州通前三季度經營活動產生的現金流量淨額較上年同期增加3.41億元，主要是其前三季度加大了應收賬款的清收力度，現金回款增加所致；其中第三季度，其經營活動產生的現金流量淨額實現正5.04億元。預計全年經營活動產生的現金流量淨額為與經營業績相匹配的正數；上海醫藥前三季度經營性現金流淨流入23.50億元。

應收賬款規模上，國藥控股前三季度為2380.47億元，同比-0.30%；上海醫藥為887.83億元，同比+6.87%；九州通為390.9億元，同比+5.40%。應收賬款增長或暗藏壞賬風險，頭部企業需進一步強化應收賬款管理，保障資金及時回籠。

03

三大藥商收併購情況

強者恆強時代已至

進入第四季度，回顧前三季度的發展和2024年業績報告中設立的2025年的目標，三大藥商多次調整業務結構，差異化競爭策略明顯。

2024年末，三大藥商均表達了對收併購的看法。從前三季度的動作來看，各大藥商的戰略有所不同。

國藥控股主要圍繞供應鏈安全與細分領域龍頭展開併購，國藥國際於6月份通過增資魯中投資24.49億元，間接控制山東藥玻19.5%股份，成為其控股股東。山東藥玻是國內中硼硅模製瓶龍頭企業；國藥集團旗下中國生物於6月宣佈收購派林生物21.03%股份，與現有血製品平臺天壇生物形成協同，並通過漿站擴容申請進一步鞏固龍頭地位。

上海醫藥於4月完成對上海和黃藥業10%股權的收購，持股比例從50%提升至60%並實現並表。上海和黃藥業核心產品包括麝香保心丸等中藥大品種，此次收購不僅強化上海醫藥在中藥領域的競爭力，更通過品牌煥新與大品種二次開發提升市場滲透率。

九州通2025年聚焦美麗健康產業與科技投資，其擬出資6.73億元取得重整后奧園美谷3.6億股轉增股票，ST美谷醫美服務業與九州通的醫美業務有望形成良好的協同效應；並通過全資孫公司九州通孵化器認繳2299萬元，與楚昌私募基金共同設立北京智匯九州創投基金，重點投資藥品、醫療器械、醫美及抗衰領域的早期項目。此外，九州通今年還成立了十余家中藥材公司，在中藥領域持續加碼。

醫藥流通領域強者恆強格局開啟，各大藥商一邊推進收併購整合，一邊剝離非核心資產，馬太效應進一步放大。