財報季|業績不能更好了，三季報又又又大超預期，你可以永遠相信藥明康德

「這是價值事務所的第1998篇原創文章」

01價值事務所豪威集團

價值30成分企業豪威集團發佈了三季報，可以説中規中矩，我們也簡單來看一下。

Q3收入為78.27億，同比+14.8%，增速相比前二季度略有放緩，環比+2.2%。

Q3毛利率為30.2%，同比-0.1pct，環比+0.2pct。

Q3歸母淨利率為15.1%，同比+0.3pct，環比-0.4pct；扣非淨利率為14.2%，同比+0.7pct，環比-0.5pct。

Q3歸母淨利潤為11.82億，同比+17.3%，環比+1.8%；扣非淨利潤為11.09億，同比+20.4%，環比+0.5%。

Q3合同負債為2.45億，同比+11.0%，環比+19.7%；存貨為80.7億，同比+16.0%，環比+1.5%，也都很穩。

公司在三季報中的分析很少，只把收入增長歸結於公司在智駕和全景與運動相機應用市場的快速增長，這和中報中的提法是完全一致的。未來汽車行業的增速一定遠高於手機，上半年豪威的汽車分部收入已經高於手機，汽車將成為豪威增長的最大引擎。

本文來自《所長會客廳》10月29日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好儘可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

手機領域小米新發布的17系列、紅米系列，仍然是以豪威為主，而華為手機的主攝從Pura80開始就改成了思特威，思特威24年的手機CIS收入已經達到了豪威的1/3，今年估計會超過1/2，形成和豪威國內雙寡頭的格局。

根據豪威的説法，在下一個2萬像素時代，公司仍能獲得先機，並且已經在和客户合作研發，將於明年推出。

但即使豪威無法保持對思特威領先一代產品的優勢，手機CIS市場仍然足夠能夠容納這兩家龍頭企業，所長觀察到的一個現象是國內手機越來越高端化，連紅米都已經賣到3000左右的價位，用上了豪威5000萬像素的準旗艦CIS，未來手機CIS的市場規模仍然還是在擴大的。

目前市場預期公司25年市盈率37倍，26年29倍，屬於比較合理的。

小豪威思特威也已經預告了三季報，中位數歸母淨利潤達到3億，同比+144%，是非常炸裂的。目前25年的市盈率預計是50倍左右，從PEG角度看，潛力會比豪威更大一些。

02價值事務所藥明康德

價值30成分企業藥明康德三季報又超預期！尤其是利潤率表現再創新高，我們來具體看一下

三季報收入為120.57億，同比+15.3%，相比前兩個季度的同比增速21%、20.4%略有放緩，但其中也有基數變高的原因，這個季度收入已經超過去年四季度創了歷史新高。

三季度毛利率為50.4%，極其炸裂，同比+7.6pct，環比+4.1pct，遠超歷史新高，第一次站上50%。所長看了一下營業成本，在收入增長15.3%的前提下，25Q3成本基本上和24Q3持平，多賺的收入全都變成了毛利，這毛利率能不高麼？公司在季報中並沒有給出特別具體的解釋，所長認為藥明一定做了一定程度的降本增效，也說明了市場環境不好並不完全是壞事，有時候反而能夠激勵公司挖掘內部潛力。

三季度歸母淨利率為29.1%，同比+7.2pct，因為二季度有出售藥明合聯的一次性收入，因此環比不可比；扣非淨利率為32.7%，同比+11pct，環比+3.5pct。

三季度歸母淨利潤為35.15億，同比+53.3%，環比不可比，扣非淨利潤為39.4億，同比+73.7%，環比+21.1%。

03價值事務所上調年度收入指引

截至9月末，公司在手訂單增加到598.8億元，同比+41.2%，環比6月末的566.9億增長5.6%。

公司同時更新了全年收入增速預測，從13%-17%提高到17%-18%，也就是435-440億，所長看目前券商的平均預測已經來到436億，因此市場有所預期了。

這樣公司四季度收入保守計算106億，再按保守些的扣非淨利率30%計算，貢獻32億淨利，全年扣非淨利潤達到127億，對應目前市值，市盈率仍然只有24倍，還是白菜價，仍然繼續強烈看好。

藥明如此優秀的業績，疊加到了年底各種創新葯大會不斷，也可能會刺激醫藥創新葯板塊反彈，所長和大家一樣也希望能夠如此。

04價值事務所其他業績

儲能和逆變器龍頭陽光電源的三季報也非常牛逼，歸母淨利潤達到41.47億，同比+57%，增速相比上半年沒有減速。

前三季度歸母淨利潤就達到了118億，妥妥超預期了，這樣25年的市盈率也就20倍出頭。

如果不追高的話，也可以考慮還沒公佈業績的海博思創是否有機會，或者上游的鋰電設備廠商先導智能。

另一家PCB龍頭滬電股份的三季報比勝宏要好，歸母淨利潤10.35億，同比+46.3%，環比+11.3%，目前25年市盈率是41倍，估值也還行。

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正如我們一直所強調的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業的潛流湧動，細究微觀企業的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現數千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。