余永定、余淼傑談「十五五」

　　來源：大河財立方

　　余永定談「十五五」

　　財政政策的關鍵在於財政的可持續性

　　2024年末，中央政府債務余額為34.6萬億元、地方政府債47.5萬億元。兩級政府債務余額82.1萬億元，佔GDP的60.9%。考慮到含隱性債務10.5萬億元，全口徑政府債務92.6萬億元，負債率68.7%，顯著低於美國和G7（七國集團，是由七大工業國組成的國際經濟合作論壇，成員國包括美國、英國、法國、德國、日本、意大利和加拿大。）平均水平。不僅如此，由於中國的高儲蓄、大量國有資產、大量海外淨資產，中國對國債的耐受度遠遠高於其他國家。

　　中國十年期國債的收益率僅為1.7%，表明市場對國債的需求旺盛，中國中央政府的融資成本非常低。在確立總需求不足是當前經濟運行面臨的突出矛盾的戰略思想之后，還必須扭轉過度追求財政平衡的觀念。

　　財政政策的關鍵不在於財政平衡，而在於財政的可持續性。所謂財政的可持續性意味着隨着時間的推移，國債對GDP比會趨於某一極限值。在這一極限值下，政府有能力償還本金和利息。這一極限值是由赤字率和經濟增速決定的。另外一個等價的可持續性判別標準是經濟增速高於名義利息率，事實上，中國完全能夠滿足這一標準。

　　增長是硬道理，只要中國能夠保持5%左右的經濟增速，並使利息率維持在足夠低的水平上，中國的財政即可持續。如果過於謹慎，不敢大膽使用擴張性財政政策，在降低財政赤字率的同時，使經濟增速出現更大幅度的下降，財政就會由可持續變為不可持續。此外，可控的通貨膨脹也有助於增強財政的可持續性，反之，通貨收縮則會惡化財政的可持續性。

　　爲了支持基礎設施投資，政府完全可以適度提高赤字率。例如把赤字率再提高1-2個百分點應該沒有問題。

　　維持投資的合理增速 對實現既定經濟增速目標至關重要

　　中央對投資在經濟增長中的重要作用是有充分認識的。「十五五」規劃建議提出「擴大有效投資」。高質量推進國家重大戰略實施和重點領域安全能力項目建設（「兩重」項目），實施一批重大標誌性工程項目。保持投資合理增長，提高投資效益。

　　你提到的西方經濟學家針對中國的「投資驅動」的增長方式已經走到盡頭，應該由「投資驅動」轉變為「消費驅動」的説法是完全錯誤的。世界上並不存在「消費驅動」的增長方式。經濟增長是資本積累、技術進步和有效勞動力投入推動的。中國資本的快速積累是中國成為世界第一製造業大國，具有強大國際競爭力的重要原因。只有在總需求不足、物價過低、經濟增速低於潛在經濟增速情況下，在討論實行何種宏觀經濟政策以實現既定經濟增速目標的時候，才談得上「消費拉動經濟增長」的問題。

　　發展新質生產力、提高人力資本質量和深化改革的措施將能保證投資效益的提高。「投資的合理增長」對中國實現「十五五」期間既定的經濟增速目標至關重要。

　　「十五五」規劃建議還提出「堅決破除阻礙全國統一大市場建設卡點」「加快完善要素市場化配置體制機制」，這些體制改革領域的舉措對於促進經濟增長也具有十分重大意義。在傳統經濟增長理論中，改革對經濟增長的貢獻被視為「技術進步」貢獻的構成部分。

　　政府在2022年底中央經濟工作會議明確指出「總需求不足是當前經濟運行的突出矛盾」。「總需求不足」的提出標誌着中國宏觀經濟政策調整的開始。

　　儘管在長期消費不是經濟增長的拉動因素且消費增速的提高並不能導致潛在經濟增速的提高，在有效需求不足情況下，為使實際經濟增速等於潛在經濟增速，如為使經濟實現5%的增速目標，就必須使消費需求、投資需求和淨出口的增長對GDP增速的貢獻之和達到5%。2025年前三季度投資增速過低是宏觀調控中的最突出問題。在繼續努力提高消費需求增速的同時，應該關注投資增速的明顯下降。與此同時，我們還應設法提高內需（消費和投資）增速，降低經濟增長對淨出口增長的依賴度。

　　啟動大規模基礎設施投資

　　是提振消費需求的有效手段

　　在有效需求不足情況下，適度提高消費率是必要的。但同時也應該看到，消費率的提高不一定代表社會福祉的提升。較高的投資率代表較高的經濟增長速度。給定消費率，較高的經濟增速代表較高的消費水平。事實上，根據世界銀行的數據，貧困國家的消費率普遍在60%-80%，其中部分國家的消費率甚至超過100%。因此，消費率的確定要具體問題具體分析，要把握好「今天多消費」和「今天少消費明天多消費」之間的平衡。

　　學界提出的提振消費需求的建議主要包括發放補貼或發消費券支持以舊換新、降低個人所得稅和其他某些稅種的税率、改革社保制度（如降低城鎮職工養老保險繳費費率）。這些建議應該都是可行的，但實施這些建議的效果如何還需進一步研究。

　　從理論上講，消費是收入、收入預期和財產的函數，或永久性收入的函數。居民收入不增加、收入預期不改善、財富不增加，居民消費難以增加。

　　事實上，同前兩年相比，「以舊換新」政策對消費的刺激作用正在下降。同時，減税和改革社保制度對消費的刺激力度還需進一步測算。在「十五五」規劃實行期間，應該落實這兩個方面的改革，但在短期內很難指望它們能在刺激消費需求上發揮顯著作用。

　　在當前情況下，應該充分發揮基礎設施投資的作用。「十五五」規劃建議17次提到基礎設施，充分顯示了中央對基礎設施投資的高度重視，啟動大規模基礎設施投資是保證實現5%的經濟增長速度、提振消費需求的最根本解決辦法。

　　今年只剩下2個月了，大幅度提高基礎設施投資增速，通過「擠入效應」和「乘數效應」提高經濟增速，並進而提振消費的時間已經不多。但如果從明年起認真落實「十五五」規劃建議 「構建現代化基礎設施體系」的指導方針，中國不但能為經濟的可持續增長打下堅實基礎而且能夠在短期形成收入增長—消費增長—收入進一步增長的良性循環，保證5%左右年度增長目標的實現。

　　當前消費領域的主要問題是如何縮小收入差距。在過去20年當中，中國收入差距出現了一個先上升、后下降、現在基本處在相對穩定的高位水平。2008年的基尼係數一度接近0.5的水平，此后反映收入差距大小的基尼係數出現了緩慢下降，但下降幅度並不是很大。 2016年開始基尼係數處在相對穩定的0.46-0.47之間波動的狀態。

　　「十五五」規劃建議提出在執行「十五五」規劃期間，將「完善收入分配製度。堅持按勞分配為主體、多種分配方式並存，提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重」。毫無疑問，落實這一指導方針十分必要。

　　「十五五」規劃建議為「十五五」規劃的制定指明瞭方向，只要認真落實「十五五」規劃建議的各項指導方針，我們必將能夠為實現中國的第二個百年奮鬥目標打下堅實基礎。（貝殼財經）■

　　余淼傑談「十五五」

　　全會突出高水平現代產業體系，強調供給需求辯證統一

　　全會提出，建設現代化產業體系，鞏固壯大實體經濟根基。堅持把發展經濟的着力點放在實體經濟上，堅持智能化、綠色化、融合化方向，加快建設製造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國，保持製造業合理比重，構建以先進製造業為骨干的現代化產業體系。

　　「全會特別強調高水平的現代產業體系，而且把它提高到最重要的位置。」余淼傑表示，這釋放出「十五五」期間要毫不動搖做大做強制造業的明確信號，使我國的超大規模全產業鏈優勢更加彰顯。

　　余淼傑表示，全會明確以實體經濟為根基，打造製造強國、質量強國等五大強國，其核心邏輯在於通過 「質量提升」 夯實強國基礎，而 「標準構建」 則是質量提升的關鍵抓手。

　　全會提出，建設強大國內市場，加快構建新發展格局。堅持擴大內需這個戰略基點，堅持惠民生和促消費、投資於物和投資於人緊密結合，以新需求引領新供給，以新供給創造新需求，促進消費和投資、供給和需求良性互動，增強國內大循環內生動力和可靠性。

　　在余淼傑看來，全會對供給和需求關係的辯證討論也是一大亮點。「供給和需求是統一協調的，不能片面強調某一方。」

　　余淼傑以「冰雪經濟」等新消費場景為例解讀，隨着居民消費需求升級，冰雪運動等新需求場景涌現，直接推動相關裝備製造、服務供給的創新，形成「需求催生供給」的良性循環；反之，當供給端通過技術突破推出更優質、更便捷的產品，又能激發居民潛在消費意願，實現「供給創造需求」。這種雙向互動的邏輯，打破了單一側重供給或需求的傳統思維，為國內大市場活力釋放提供了底層支撐。

　　五大優勢支撐中國經濟長期向好

　　公報指出，「十五五」時期我國發展環境面臨深刻複雜變化，我國發展處於戰略機遇和風險挑戰並存、不確定難預料因素增多的時期。我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變。余淼傑從五個方面解讀了這一判斷。

　　一是超大規模的市場優勢。「我們14億人口基數帶來的經濟市場是巨大的，正如總書記所講，市場是最稀缺的資源。」余淼傑表示，超大規模的人口基數加上國內統一大市場的形成，這一潛能的釋放將更加充分和順暢。

　　二是現代產業體系的構建。余淼傑表示，中國已建成涵蓋41個工業大類、207箇中類、666個小類的完整工業門類體系，成為全球唯一擁有聯合國全部工業分類的國家。特別是人工智能、新材料、新能源、高端裝備、生物醫藥、量子科技等新興產業發展蔚然成風。

　　三是體制機制的完善。「因為有黨的強有力的領導，我們舉國體制的優勢能夠保證每項政策橫向到邊、縱向到底，全方位貫徹黨中央的決定。」余淼傑稱。

　　四是人才優勢。「我國每年有1200萬大學生畢業，這對國家經濟發展帶來非常正面的影響，人才紅利不斷釋放。」余淼傑説，工程師紅利加上科技創新的蓬勃發展，使人才優勢體現得更加明顯。

　　五是文化優勢。余淼傑認為，中華文明是人類歷史上唯一沒有中斷的文明。這一文化優勢將助力中國經濟高質量發展和社會高水平發展，在高水平安全的前提下實現經濟高質量發展。

　　外部風險是最大挑戰，2035年有望成為全球第一大經濟體

　　對於「十五五」期間的經濟前景，余淼傑充滿信心。

　　「毫無疑問，中國經濟一定能夠保持對世界經濟增速30%的貢獻率。」余淼傑表示，中國經濟每年以4.5%~5%的速度增長，美國以2.5%的速度增長，由於中國經濟總量目前已是美國的70%左右，按此計算，大約再過十年，也就是到2035年，中國就能夠超過美國成為全球第一大經濟體，同時順利實現「達到中等發達國家水平」的戰略目標。

　　同時，余淼傑也指出了面臨的風險挑戰。「最大的不確定性就是外部的風險挑戰，特別是一些國家推行的單邊主義、本國優先的狹隘關門主義，對經濟全球化和政治多極化都是很大挑戰。」

　　其次是人口老齡化挑戰。「這是全球共同面對的問題，我們可以通過發展老年經濟、老年產業來逐步緩解衝擊，同時也必須通過完善人口政策來應對。」

　　余淼杰特彆強調，越是在風高浪急、外部經濟不確定的情況下，越要通過高水平的對外開放來應對某些國家的貿易霸凌行徑。（大河財立方）

責任編輯：李桐