從"嘴巴經濟"看伊利，消費龍頭的價值幾何？

隨着上證指數近期攻破4000點心理關口，十年后再次站上這一關鍵點位，資本市場的樂觀預期正全面鞏固。A股走牛之下所產生的財富效應，對消費信心的提振不言而喻，並以此形成良性循環助力經濟持續復甦。

在這樣的市場環境中，沉寂多時的消費板塊也正受到越來越多的關注，多家機構對消費板塊的中長期配置價值形成共識。私募行業知名投資人林園近期也提到，其長期聚焦於「嘴巴」相關的消費行業，過去百年的歷史證明，它們是貢獻了絕大部分工業利潤的「常青樹」，同時認為當前消費賽道的估值處於低位。

眼下，中國資產正在全球配置格局中重新定位，估值體系也正經歷深刻變革。在此背景下，審視伊利這樣的傳統行業龍頭，需要更加理性的視角——既要看到其基本盤的穩固性，也要評估其進化能力能否支撐未來的增長。

從伊利最新發布的三季報數據來看，前三季度，公司實現營收905.64億元，同比增長1.71%；扣非歸母淨利潤101.03億元，同比增長18.73%。這份成績單的背后，反映的是乳業龍頭在複雜環境下的經營韌性，不妨就此來看看公司的機會所在。

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財務穩健之上，業務多點開花

作為中國乳業的常青樹，伊利展現出傳統行業龍頭特有的穩健特質。

就財報數據而言，儘管此次前三季度整體營收增速不高，確實反映了乳製品行業整體面臨的增長壓力。但值得關注的是，扣非淨利潤保持了較快增長，利潤率提升明顯，這在一定程度上體現了公司盈利質量的改善。

同時公司現金流狀況良好，僅從第三季度單季來看，其經營活動產生的現金流量淨額達到64.36億元，而單季度其歸母淨利潤為32.26億元，兩者比例高達2倍，表明其利潤有充足的現金保障，盈利質量非常高。

從業務結構來看，伊利則呈現多點開花的局面，這不僅為其提供了較強的抗風險能力，同時隨着「第二曲線」的強勁增長，也賦予了公司更高成長性的期待。

具體來看，液體乳作為基本盤業務，市場份額穩居行業第一。公司管理層在業績説明會上亦表示，「業務壓力最大的階段已經過去」。

奶粉業務的表現可圈可點。前三季度營收242.61億元，同比增長13.74%，創下歷史新高。公司奶粉整體銷量穩居中國市場第一，行業領先優勢持續擴大。特別是，繼上半年嬰幼兒奶粉歷史性奪得中國市場份額第一，拿下奶粉全品類「大滿貫」后，其奶粉業務市場份額持續擴大。顯然，這也是伊利二十多年母乳研究積累的戰略回報，證明了其在研發上的長期投入正在進入收穫期。

冷飲業務保持穩健增長，前三季度實現營收94.28億元，同比增長13%，連續30年保持行業第一。

奶酪業務則通過2C和2B雙線發力，預計全年實現雙位數增長。特別是2B業務通過與B端用户合作，繼續保持超過20%的增長，展現出強勁的發展勢頭。

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創新驅動做「加法」，成本控制做「減法」

當前，中國乳製品行業正從「規模擴張」轉向以結構升級與價值挖掘為核心的高質量增長新階段。在傳統品類增速放緩的背景下，可以看到伊利通過「創新驅動」與「成本控制」這兩大路徑，持續激活內生動能。

一方面，公司持續保持進化的姿態，這首先體現在其高頻的創新節奏上。

面對「快變、多元、細分」的消費需求，伊利以敏鋭的市場洞察力和前瞻的產業佈局，不斷推出引爆市場的爆款新品。

三季度創新推出的金典鮮活純牛奶，以「不冰也好喝，常温也新鮮」的品質升級，重新定義了常温奶的新鮮邊界；優酸乳「嚼檸檬」首創「輕乳果汁飲品」全新子品類，以立體「爆汁」口感與咀嚼樂趣迅速出圈；伊刻活泉則通過加速推出「現泡養生水」與多風味現泡茶系列，以藥食同源配方與創新口感設計贏得市場青睞，報告期內實現高速增長；此外，與山姆共創的「生牛乳綠豆雪糕」更成為今夏現象級爆款，被消費者賦予「豆王」美譽。

更為深刻的進化，發生在其技術與品類的跨界融合上。伊利與百年老字號同仁堂的合作，將「藥食同源」理念與乳製品創新結合，開創了養生乳品新賽道。欣活系列產品聚焦血糖、骨骼、心血管、睡眠等國人健康痛點，從中醫原理探尋根源，結合同仁堂古方精華，為消費者量身打造契合國民體質的中式食養解決方案。

這種跨界探索不僅拓寬了乳製品的行業邊界，也是伊利從「乳業巨頭」向「健康食品集團」轉型的關鍵一步。10月22日，伊利斬獲兩項全球乳業「奧斯卡」IDF乳品創新獎，成為全球獲獎最多的乳企及唯一獲獎的中國乳企，這正是國際權威對其創新能力的認可。

另一方面，在成本控制方面，伊利的進化同樣值得稱道。

從此次三季度財報來看，公司通過精細化運營實現了費效比的持續優化。公司前三季度銷售費用率同比下降0.98個百分點至18.28%。第三季度單季銷售費用率為18.23%，同比下滑0.73個百分點，環比亦大幅下降1.64個百分點。此外，公司前三季度淨利率保持穩定約為11.53%。

在乳製品行業競爭依然激烈的當下，費用率的下降和利潤率的穩定顯示了公司強大的經營實力，展現了高質量增長的一面。

實際上可以看到面對原材料成本波動，伊利通過優化銷售費用率，將資源更多投入到終端渠道建設，提升了整體運營效率。同時，通過產品結構升級和精準提價策略，既保持了毛利率的穩定，又實現了價值的提升。

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保持高度戰略定力，融入時代發展的經營智慧

海爾集團創始人張瑞敏曾説「沒有成功的企業，只有時代的企業。」這揭示了一個道理：任何企業的成長都離不開社會經濟發展提供的「養分」，那些能夠成就偉大和卓越的企業，在於它能將自身成長融入國家與時代的脈搏，實現同頻共振。

伊利的發展路徑，正是這種深層經營智慧的體現。公司始終以高度的戰略定力，精準錨定鄉村振興、健康中國、高質量發展等國家長期戰略，將時代命題轉化為企業的發展機遇。

在上游，伊利通過構建現代化奶產業集羣，深度融入鄉村振興戰略，在保障高端奶源自主可控的同時，帶動了產業鏈末端的農牧民共同發展，夯實了社會合作的根基。

在下游，伊利亦精準地把握了「健康中國」戰略帶來的歷史性機遇。特別是隨着國民健康意識的提升和消費升級趨勢的深化，伊利通過產品創新和品類拓展，將品質內核與服務民生緊密相連，持續贏得消費者信賴。

尤為關鍵的是，在國家着力推動創新驅動與產業升級、邁向經濟高質量發展的宏觀背景下，伊利正加快構建具有中國特色的乳製品精深加工體系，推動企業向產業鏈更高價值環節躍升。這不僅是保障產業鏈自主可控的戰略舉措，更是推動企業從「規模擴張」向「價值創造」躍升的核心引擎。

此外，在國際化佈局上，伊利展現出了其「建體系」而非簡單「賣產品」的戰略遠見，積極構建覆蓋全球的資源體系、創新體系和市場體系。這種全方位的能力建設，既為伊利在全球市場贏得持續增長動力，也使其在全球供應鏈波動中具備了更強的抗風險能力。

可以看到，公司全球化版圖持續拓展，今年前三季度，伊利海外業務表現搶眼，冷飲與嬰幼兒羊奶粉等核心品類實現高位增長，成為公司全球業務擴張的重要引擎。

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牛市里的「慢變量」，站在價值重估的起點

當前來看，牛市氛圍環境下，市場顯然仍然沉浸在科技股的創新敍事中時，在這個「快變量」的市場中，一系列新興熱門概念持續湧動，而在傳統的消費領域，以行業龍頭所代表的「慢變量」價值仍等待着市場的重新發現。

然而，投資的歷史反覆證明，牛市中最珍貴的不是追逐熱點的勇氣，而是守護價值的定力。

那麼，當下該如何看待伊利的價值重估機遇？

首先，乳製品行業的天花板遠未到來。與日本等發達國家相比，中國的人均乳製品消費量仍有較大提升空間。

隨着農村人均收入的提升和物流基礎設施的完善，農村市場的乳製品消費潛力將逐步釋放。而消費升級趨勢下，高端化、功能化、細分化的產品創新，將持續推動行業價值提升。

其次，龍頭的集聚效應將進一步強化。

當行業從野蠻生長邁向成熟發展，競爭將從流量紅利轉向綜合實力的比拼。龍頭企業憑藉其品牌、渠道、研發構建起強大的綜合競爭優勢。這種優勢不僅能幫助它們搶佔更多市場份額，更能帶來顯著的規模效應和成本優勢，從而形成「投入-增長-再投入」的良性循環，使其增速持續領先於行業平均水平，「強者恆強」的馬太效應將愈發凸顯。

最重要的是，伊利已經展現出「耐旱型」企業的特質，其能夠在經濟周期波動中保持穩健經營，在行業變革中持續進化成長。一方面，多元化的佈局提供了穩定的現金流基礎，另一方面，強大的創新能力亦保障了公司持續的增長動力，同時，其產業鏈的深度佈局亦構建了難以複製的競爭壁壘。一個企業難以被別人短時間複製的能力，就是一個企業的最強護城河。從更長期的角度看，伊利還有一重「伊利即品質」的護城河。品質打造不是一日之功，是公司在多年發展中，方方面面長期積累鍛造的全產業鏈綜合能力的最終體現。

同時不容忽視的是，公司的分紅堪稱大手筆。此次財報伊利同期發佈中期分紅預案，擬派發現金紅利總額為30.36億元。而自上市以來，伊利已累計實施25次分紅，分紅總額高達585.66億元，連續6年分紅比率超過70%，累計分紅總額更是穩居中國乳企第一。

總的來看，伊利展現出了一個「價值型」企業應有的特質：穩定的現金流、合理的估值、持續的分紅回報。在不確定性持續升溫的宏觀環境下，這些特質構成了其在資本市場的吸引力。值得注意的是，伊利吸引了包括保險資金、社保基金等在內的長線資金的青睞。三季度，保險資金大手筆增持伊利股份2811.79萬股。

顯然，當市場迷戀於尋找那些「顛覆式創新」帶來的機會時，實際上也忽視了那些在傳統行業中持續進化、不斷鞏固優勢的「定海神針」。眼下消費復甦與牛市行情演繹，伊利這樣的企業或許不能提供令人心跳加速的短期回報，但它能給予的，是穿越周期、持續成長的確定性。

在當前的市場環境下，這種確定性本身，或許就是最大的奢侈品。