寒潮提前引爆「黑金」行情，煤炭板塊價值重估正當時

近期，北方多地遭遇「斷崖式」降温，如黑龍江漠河10月25日清晨氣温降至-25℃，刷新當地10月下旬歷史最低值;內蒙古呼倫貝爾部分地區跌破-30℃，為近十年同期極寒;黑龍江黑河、漠河等地積雪深度超過30釐米，部分站點接近或突破50釐米，創下觀測史新高。寒潮來襲，張家口、大慶等多地已提前開始供暖，煤炭季節性消費旺季正式拉開序幕。

需求端，煤炭需求旺季臨近，鋼廠和火電企業的需求也持續高位，多重因素推動煤價上行;供給端政策「反內卷」持續，疊加近期安全生產考覈巡查將開啟，或將對煤炭超能力生產等安全隱患做出整改，也共同強化了供給收縮的預期，推動煤價企穩回升。

市場層面，資金聞風而動，10月以來富途煤炭指數(LIST1044)已上漲11.19%，申萬煤炭指數漲幅也一度達到16%，10月份北向資金淨流入煤炭股超20億元，使得煤炭成為二級市場上最為火熱的板塊之一。

回顧2025年上半年，煤炭市場供應整體寬松，需求支撐不足，煤炭價格重心整體延續震盪下行趨勢。但在當前時點，隨着旺季需求兑現與供給端政策性收縮形成共振，供需格局的轉變或將成為推動煤炭板塊走出低谷、迎來估值修復的重要契機。

煤企Q3基本面已現環比改善

2025年第三季度，儘管煤炭價格仍處低位，但煤炭行業的經營狀況已悄然迎來轉機，頭部煤企多項關鍵指標出現環比改善，預示着行業基本面或已走出低谷。

以行業龍頭中國神華(01088)為例，其三季度營收同比下滑12.56%，但相較於上半年累計16.05%的降幅，單季度營收降幅已明顯收窄，顯示經營壓力得到有效緩解。

同時，在營收承壓的情況下，通過精準的成本管控，中國神華的煤炭業務毛利率從去年的29.4%提升至30.5%(主要得益於自產煤與外購煤單位成本的下降)，經營韌性凸顯。

與此類似，中煤能源(01898)第三季度歸母淨利潤同比微降1.0%，但環比大幅回升28.3%，反彈勢頭強勁。其成本控制同樣卓有成效，自產商品煤毛利率環比增加5.9個百分點，達到48.7%，同比僅下降0.9個百分點，展現出弱市中優異的運營管理能力。

智通財經APP瞭解到，「成績單」普遍向好，離不開煤價企穩回升這一主要積極變量。市場數據顯示，Q3以來煤炭價格已進入回升通道，秦港5500大卡動力煤平倉均價報672元/噸，環比增長6.5%，京唐港主焦煤庫提均價報1562元/噸，環比增長18.8%。儘管長協煤價因機制原因變動相對滯后，但市場煤價的強勢反彈，已為煤企的業績修復注入了直接動力。

Q3財報中的一系列積極跡象，無疑預示着市場正有所回暖，也為板塊的估值修復提供了基本面支撐。

「反內卷」政策持續 供給收緊推動煤價上行

供給端方面，「查超產」政策已使得煤炭行業供需格局顯著改善。數據顯示，2025年7-8月，國內原煤產量同比轉跌，跌幅分別為3.8%和3.2%，年內供需累計盈余由1-6月的9629萬噸迅速降為1-8月的1496萬噸。

供給收緊的同時，煤價也應聲上行，秦港5500大卡動力煤平倉價由2025年6月30日的621元/噸上漲至2025年9月30日的699元/噸，三季度累計漲幅12.6%。

值得關注的是，儘管行業整體產量收縮，但對頭部上市煤企影響相對有限，其商品煤產量多數維持在個位數波動區間。

智通財經APP瞭解到，中國神華第三季度商品煤產量為0.86億噸，同比增長2.3%，環比增長3.1%;商品煤銷售量1.12億噸，同比下跌3.5%，環比增長5.7%，其中自產煤銷量為0.87億噸，同比增長2.7%。6月以來，公司抓住迎峰度夏有利時機增量補欠，實現Q3煤炭產量同環比上漲;

兗礦能源同樣表現穩健，商品煤產量持續增長。2025年第三季度，兗礦能源商品煤產量4603萬噸，同比增長4.92%;今年前三季度累計產量13589萬噸，同比增長6.90%;

兗煤澳大利亞(03668)第三季度商品煤產量(權益份額)為930萬噸，同比下降9%;商品煤銷量(權益份額)為1070萬噸，同比增長3%。

通過整治「內卷式」競爭，國內煤炭供給釋放有望趨於合理。隨着行業從「規模擴張」向「質量提升」轉變，優質產能的價值將得到進一步凸顯。

旺季支撐強化 煤價彈性可期

在供給趨緊的長期趨勢下，在需求端，煤炭行業正迎來季節性利好。隨着北方多地於10月上半月陸續啟動供暖，供熱區域將在下半月進一步擴大，取暖用煤需求將穩步攀升。

智通財經APP瞭解到，近期據國家海洋環境預報中心預測，今年冬季我國近海部分海域預計海温略偏高，而今年秋冬季赤道中東太平洋將處於中性偏冷狀態，可能形成一次弱拉尼娜事件，從統計數據來看，出現拉尼娜事件以后，我國冬季偏冷的概率更大，潛在的冷冬預期也將支撐動力煤採購情緒。

機構觀點方面，天風證券指出，超產覈查政策仍限制供應增量，北方供暖或提前，疊加「雙拉尼娜」可能發生，在冬儲預期支撐下，煤價存在上漲動力，上調年內動力煤目標價至750-800元/噸。

在煉焦煤方面，下半年仍然不乏需求支撐。第三季度財報數據顯示，鋼廠整體盈利水平較好，促使鋼廠整體開工積極。據Mysteel統計，截至10月27日，10家上市鋼企公佈2025年第三季度業績情況，其中9家企業實現盈利，總營業收入合計1019.40億元，合計淨利潤28.99億元。

此外，三季度全國247家鋼廠日均鐵水產量維持在240萬噸左右的高位，同比增加10萬噸，為煉焦煤需求提供了剛性支撐。

整體來看，當前動力煤與煉焦煤價格均處於歷史偏低區間，為價格反彈提供了充足空間。在供給端持續受政策約束、需求端步入季節性旺季的背景下，煤炭供需基本面有望延續改善趨勢，兩類煤種價格均具備向上彈性，后續仍需密切關注政策執行力度與終端需求的實際表現。

小結

兼具周期彈性與高紅利優勢，當前煤炭板塊正展現出獨特的投資吸引力。

中報顯示，在盈利承壓的背景下，多數煤企仍延續了慷慨的分紅政策，凸顯了其穩健的現金流與回饋股東的堅定意願，為投資者提供了穩定的現金流回報。如中國神華派發2025年中期股息每股0.98元(含税)，再次印證其「現金奶牛」的市場地位;兗礦能源擬現金分紅0.18元/股，總額18億元，約佔2025年上半年歸母淨利潤的40%，分紅比例保持高位;中煤能源擬派A股每股現金紅利0.166元(含税)，持續回報股東。

而從市場層面來看，煤炭板塊估值處於歷史低位，修復空間廣闊。截至2025年10月24日，根據 PE(TTM)剔除異常值(負值)后，煤炭板塊平均市盈率PE為 14.82倍，位列A股全行業倒數第5位;煤炭板塊市淨率PB為1.38倍，位列A股全行業倒數第7位。

整體來看，供需格局的改善正推動煤炭行業步入拐點右側，煤價上行帶來的周期彈性是可期的增長驅動力，同時高分紅與低估值的優勢共同構成了板塊的「雙重安全邊際」。儘管宏觀環境與新能源替代的長期挑戰依然存在，但在當前行業階段性回暖的態勢下，煤炭板塊有望迎來價值重估行情，其配置價值愈發顯著。