【中原證券】10月重點研報一覽

（來源：中原證券研究所）

汽車內外飾件屬於汽車車身系統的重要組成部分，分為汽車內飾件和汽車外飾件，產品種類繁多。汽車內飾件是構成汽車駕駛艙和客艙的一系列重要零部件，主要包括：儀表板、方向盤、座椅、門內飾板、門立柱內飾板、門把手、遮陽板、扶手箱、頂棚、地毯等。汽車外飾件裝配於車身外部，主要包括：保險槓、前格柵、燈具、雨刮器、外后視鏡、空調進氣格柵、擾流板、門把手等。

全球汽車內外飾市場規模穩步增長，中國汽車內外飾行業發展迅速，市場規模佔全球比例超30%。全球汽車產銷量穩步增長，為汽車內外飾市場提供了持續龐大的需求基礎，成為行業發展核心驅動力，推動全球汽車內外飾件市場規模呈穩步增長態勢，預計2031年將增至2242.3億美元。聚焦中國市場，2024年汽車產銷量已超3000萬輛，且新能源汽車市場佔有率突破40%，直接帶動國內汽車內外飾件量價齊升，疊加汽車產業向電動化、智能化轉型，以及消費者對駕乘體驗要求的提升，中國乘用車內外飾件單車價值量進一步呈現逐年增長態勢。汽車內外飾定位與功能發生根本轉變，當前沿着「智能化、輕量化、環保化、個性與舒適化」幾大方向協同發展。

全球汽車內外飾行業呈現競爭格局相對分散、集中度較低的特點。由於內外飾細分產品繁雜、功能工藝差異大、技術門檻相對較低、供應鏈合作穩定性強等特點，行業集中度相對較低。2022年數據顯示，全球乘用車內外飾件（不含座椅及車燈）市場CR3僅為33.56%。全球頭部陣營中，除歐日傳統巨頭外，以延鋒汽飾為代表的中國企業快速崛起，佔據行業頭部位置。聚焦中國乘用車內外飾市場，同樣呈現 「頭部引領、競爭分散」 的格局，2024年行業CR5為38.95%，與全球集中度水平接近。長遠來看，行業競爭格局將呈現集中度穩步提升與結構性分化並存的趨勢，未來市場份額將逐步向兩類企業轉移：一是具備系統化解決方案能力的頭部企業，二是響應速度更快、成本控制更優的中國本土供應商。

汽車內外飾行業A股上市公司在地域分佈上呈現東部沿海聚集、圍繞整車廠集羣式分佈。汽車內外飾件行業主要面向整車市場，體積大、倉儲及運輸成本高，基地需就近主機廠佈局，因此其區域性與整車行業基本一致。目前，我國已經逐步形成了六大汽車產業集羣—長三角產業集羣、珠三角產業集羣、西南產業集羣、東北產業集羣、中部產業集羣、環渤海產業集羣。中信汽車行業A股上市公司中，主營業務及產品涉及汽車內外飾的上市公司共29家，重點上市公司主要包括：華域汽車、星宇股份、拓普集團、寧波華翔、繼峰股份、富維股份、新泉股份、申達股份、模塑科技（維權）、岱美股份、常熟汽飾等公司。

風險提示：1）汽車銷量不及預期的風險；2）原材料價格大幅波動的風險；3）行業競爭加劇的風險；4）政策推進不及預期的風險。

基本邏輯：耐心資本是資本市場高質量發展的「穩定器」。耐心資本是指具有長期投資視野、較高風險承受能力且不以短期收益為唯一目標的資本形態。耐心資本通過優化融資結構，提高直接融資比重，降低對短期債務的依賴；支撐科技創新，為技術研發和成果轉化提供穩定資金流；增強市場韌性，通過逆周期調節降低市場波動性。中長期資金的持續流入能顯著降低市場換手率和波動性，引導資金向高ROE、強現金流的優質企業集中，從而改善資本市場資源配置效率。

國際借鑑：成熟市場投資者結構演變發展規律。從美國經驗看，其資本市場經歷了從散户主導向機構主導的結構性轉變。美股機構化通過引入長期資金、提升定價效率和增強市場穩定性，為股市指數的長期上漲提供了有力支撐。日本市場呈現出從「銀行中心」向「外資主導」的結構轉變。這一過程不僅重塑了日本資本市場的運行邏輯，也為正在擴大開放的我國資本市場提供了重要的經驗參考。

政策梳理：我國耐心資本培育的政策框架。我國自2015年開始關注耐心資本培育，近年來政策力度顯著加大。從政策上主要採取三方面措施：一是優化資本市場生態；二是不斷擴大各類中長期資金的來源與規模；三是完善適配長期投資的基礎制度。地方政府也積極跟進，普遍以省級引導基金為始，引導撬動社會資本為新興、科技領域提供長期支持。其中河南省耐心資本相關政策主要圍繞種子期、初創期的科技型企業展開。

我國現狀：投資者結構與耐心資本的發展和挑戰。我國資本市場投資者結構以「個人投資者數量佔優、機構投資者佔比偏低」為核心特徵，呈現出「數量與市值不匹配、交易與長期投資需求錯位」的格局。目前大力發展機構投資者和耐心資本在我國現階段仍有較大供給缺口，優化投資者結構、提升機構投資者的佔比與長期投資能力，是培育耐心資本、完善資本市場功能的核心前提。

思考建議：從「政策—主體—產品」三個層面形成促進我國耐心資本發展形成閉環。一是從二級市場投資資金供給端發力，通過政策優化激活保險資金、養老金、社保基金等長期資金潛力，同時擴大外資准入；二是以上市公司為核心載體，通過質量提升與回報機制完善，增強對耐心資本的吸引力；三是豐富權益產品，引導個人投資者通過權益產品間接入市以提升機構佔比。

風險提示：全球系統性風險，市場性風險以及政策調整變動風險等。

新型儲能，是指除抽水蓄能以外，以輸出電力為主要形式的儲能技術，是構建以新能源為主體的新型電力系統的重要支撐技術。新型儲能包括但不限於電化學儲能（包括鋰離子電池（固態電池）、鈉離子電池、液流電池等）、機械儲能（包括壓縮空氣儲能和飛輪儲能）、電磁儲能、熱儲能（包括熔鹽儲能等）、氫儲能等。

2025年來，我國新型儲能行業從政策驅動邁入市場驅動的新階段。近年來，我國新型儲能發展的政策體系持續完善，儲能發展重要定位得到深化認可。2024年，政府工作報告連續兩年強調發展新型儲能，《關於促進新型儲能併網和調度運用的通知》《加快構建新型電力系統行動方案（2024-2027年）》《關於支持電力領域新型經營主體創新發展的指導意見》等多項政策文件陸續出臺。2025年2月，國家發改委、國家能源局聯合發佈《關於深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》，明確取消新能源項目強制配儲政策。

新型儲能裝機規模快速增長。2024年，全球新增投運新型儲能項目裝機規模達到74.1GW/177.8GWh，同比增長62.5%/61.9%。全球儲能區域市場集中度持續提升，2024年中、美、歐三地新增裝機佔比超過90%。截至2025年上半年末，我國新型儲能裝機規模達94.91GW/222GWh，較2024年底增長近29%，佔全球新型儲能裝機總量的40%以上。

從電力系統角度看，我國儲能下游主要應用於三大場景：電源側、電網側和用户側。電源側儲能是指裝設並接入在常規電廠、風電場、光伏電站等電源廠站內部的儲能設施；電網側儲能是指在專用站址建設，直接接入公用電網的儲能設施，二者接入電網參照常規電源接入電網；用户側儲能是指在用户內部場地或鄰近建設的儲能設施，接入電網參照分佈式發電接入電網。

我國新型儲能主要分佈在源網側。從2024年儲能裝機應用場景來看，電網側儲能是新增裝機主力，佔比達60.0%（裝機能量口徑）；其中獨立儲能佔57.6%，是最主要的裝機應用場景，隨着各地配建儲能轉獨立儲能政策的推進，預計2025年獨立儲能新增裝機佔比將持續提高。電源側儲能佔比32.3%，其中光伏及風電配儲合計佔比30.9%。用户側儲能佔比7.7%，工廠配儲是最核心場景，同時儲能在園區配儲、光儲充等場景下的應用也在逐步拓展。2025年9月，國家發改委、國家能源局發佈的《新型儲能規模化建設專項行動方案（2025—2027年）》指出，促進新型儲能應用場景拓展，推進電源側儲能應用，拓展電網側儲能應用，創新多場景應用模式，培育試點應用場景。

當前我國新型儲能下游應用領域的代表性企業，主要集中在電網企業、發電集團以及專業的儲能運營商等領域。代表性企業主要有國家電網、南方電網/南網儲能、國家能源集團/龍源電力、國家電投集團/上海電力/中國電力、中國華能集團、中國華電集團、中國大唐集團、中國三峽集團/三峽能源、華潤電力、國投電力、中核集團/中國核電、中國廣核集團/中國廣核、中國能建、寧德時代等。

河南省2025年新型儲能裝機目標為超過500萬千瓦，2030年裝機目標為1500萬千瓦以上。河南省大力發展新型儲能，印發加快新型儲能發展的實施意見、容量租賃市場化交易、獨立儲能電站調度實施細則等系列文件，對促進新型儲能發展的支持力度位於全國前列。

河南省在新能源消納壓力較大地區及用電負荷中心佈局電網側儲能，加快獨立儲能項目建設，推動新能源配儲轉獨立儲能，完善價格機制，並拓展用户側儲能應用場景，鼓勵源網荷儲一體化項目參與公用電網削峰填谷。下游應用端代表性及相關性公司包括：豫能控股、易成新能、國家能源集團河南電力有限公司、國家電投集團河南電力有限公司、中國華能集團有限公司河南分公司、中國華電集團有限公司河南分公司、中國大唐集團公司河南分公司、華潤電力投資有限公司中西分公司、中核匯能河南能源有限公司、中廣核新能源河南有限公司、多氟多等。

風險提示： 行業競爭風險；技術迭代風險；盈利機制風險；安全風險；政策與市場風險。

人類在處理信息時選擇性地關注關鍵信息，從而提高了處理效率和準確性。深度學習模仿人類的這種能力引入了注意力機制，從而給長文本處理帶來了可能性。

由於注意力機制面臨顯存開銷和計算複雜度兩大發展瓶頸，爲了不斷通過Scaling Law提升大模型長文本處理能力和模型性能，AI產業不斷在進行算法、系統、硬件三個層面的提升和優化。其中在算法層面，DeepSeek作為開源大模型領域的代表和低成本模型方向的標杆，在注意力機制的技術改進方面也做了大量的工作。

NSA：2025年2月，DeepSeek梁文鋒參與撰寫的論文《Native Sparse Attention: Hardware-Aligned and Natively Trainable Sparse Attention》發佈，提出了原生稀疏注意力（NSA），通過算法和硬件的協同優化，把長文本處理速度提升了11倍，並實現了與傳統的全注意力模型相當或更優的性能。

DSA：2025年9月DeepSeek發佈了V3.2-Exp，它基於V3.1-Terminus構建，引入了新的注意力機制DSA，在保持模型性能的穩定的同時，在訓練推理效率方面有了較大的提升，帶來了模型較大幅度的降價。由於不需要重新訓練模型，而是進行原有模型的升級，可以更低成本地進行稀疏注意力的探索與實驗。

稀疏注意力的引入將注意力計算複雜度從O(L²)（L為序列長度）降至亞平方級（如O(Llog L)、(O(L*k)），從而突破內存與算力瓶頸。此前，稀疏注意力工作主要集中在推理階段，而業界預訓練階段多采用稠密注意力機制，而DeepSeek的NSA和DSA在訓練階段引入了稀疏注意力，給大模型帶來的計算效率的提升和模型上下文的拓展，將給后訓練釋放更大的發展潛能，成為推動模型能力不斷突破的重要支撐。

風險提示：國際形勢的不確定性。

2025上半年基礎化工行業收入利潤小幅增長，行業景氣呈現底部復甦態勢。2025年上半年，中信基礎化工行業實現總收入13004.67億元，同比增長4.70%，實現淨利潤770.50億元，同比增長0.40%。2025上半年基礎化工行業收入，利潤均呈小幅回升態勢。與一季報業績相比，中報增長幅度略有下降。2025年二季度，基礎化工行業的收入、利潤同比有所下滑，環比繼續改善。

2025年上半年，基礎化工19個子行業的營業收入同比實現增長，15個子行業淨利潤實現增長，呈現較大分化態勢。受益於行業供需格局優化、需求復甦等因素帶來的景氣提升，膜材料、氟化工、農藥、合成樹脂、氯鹼等行業淨利潤實現較快增長。2025年二季度，各子行業營收與淨利潤環比實現改善。

行業盈利能力保持穩定，毛利率環比連續改善。隨着行業景氣下行，基礎化工行業的毛利率、淨利率自2022年以來持續下滑。2023年三季度以來，盈利能力下降幅度趨緩，行業景氣底部企穩。2025年第二季度，基礎化工行業整體毛利率為17.97%，淨利率6.16%，毛利率連續三個季度環比提升。上半年子行業盈利能力整體分化，氟化工、鉀肥、合成樹脂、氯鹼和複合肥等子行業改善較大。

基礎化工行業財務指標整體穩健，在建工程規模持續下行。2025年第二季度，基礎化工行業資產負債率總體穩定，經營現金流明顯改善。行業投資力度明顯放緩，在建工程規模連續第三個季度出現下降。行業的存貨周轉天數同比小幅提升。

河南省化工企業總體下滑，增速低於行業水平。2025上半年與二季度，河南省基礎化工上市公司實現營收385.99、187.38億元，同比下滑2.79%、2.86%；淨利潤20.44、9.88億元，下滑30.30%、27.50%；毛利率分別為17.08%和16.96%，淨利率分別為5.49%和5.27%，整體弱於行業水平。

維持行業「同步大市」的投資評級。化工行業的投資思路上，一方面建議受益反內卷政策下，供給端改善空間較大，行業盈利彈性較大的板塊，包括農藥、有機硅、滌綸長絲行業；另一方面建議關注美聯儲降息背景下，具有較強資源屬性的鉀肥和磷化工行業。

風險提示：需求不及預期、行業產能大幅擴張、能源價格大幅上漲

證券分析師承諾：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基於認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的製作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。

重要聲明：