電話會總結 ｜ CVR Partners(UAN)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據CVR Partners 2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **核心財務指標：** - 淨銷售額：1.64億美元 - 淨利潤：4,300萬美元，每普通單位4.02美元 - EBITDA（非GAAP）：7,100萬美元 - 營業收入：5,100萬美元 - 直接運營費用：5,800萬美元 **生產和銷售數據：** - 氨氣產量：20.8萬總噸，其中5.9萬淨噸可供銷售 - UAN產量：33.7萬噸 - UAN銷售：32.8萬噸，平均售價348美元/噸 - 氨氣銷售：4.8萬噸，平均售價531美元/噸 - 氨氣工廠利用率：95% **現金流和流動性：** - 總流動性：2.06億美元（現金1.56億美元 + ABL信貸額度5,000萬美元） - 可分配現金：4,200萬美元 - 客户預付款：2,800萬美元 - 資本支出：1,300萬美元（其中維護資本700萬美元） ## 2. 財務指標變化 **同比增長表現：** - UAN價格同比上漲52%（從2024年第三季度） - 氨氣價格同比上漲33%（從2024年第三季度） - EBITDA同比增長主要由於產品價格上漲 - 直接運營費用同比增加約700萬美元（排除庫存影響），主要因天然氣和電力成本上升 **銷量變化：** - 銷售量較去年同期略有下降，主要由於第二季度末庫存水平較低 **成本結構：** - 運營費用增長主要來源於能源成本上升和Coffeyville工廠計劃檢修的前期支出 - 資本支出預計全年5,800-6,500萬美元，其中維護資本3,900-4,200萬美元

業績指引與展望

• 氨氣設備利用率預期：2025年預計利用率為80%-85%，主要受Coffeyville工廠正在進行的檢修影響

• 直接運營費用展望：2025年預計直接運營費用、庫存和檢修影響總計在5800萬-6300萬美元之間

• 資本支出計劃：2025年剩余時間預計資本支出3000萬-3500萬美元，全年總資本支出預計5800萬-6500萬美元，其中維護資本支出3900萬-4200萬美元

• 檢修費用預期：2025年檢修費用預計在1500萬-2000萬美元之間

• 產品價格趨勢：管理層預期第四季度產品價格將高於3月份水平，UAN和氨氣價格預計保持強勁

• 生產能力提升：Coffeyville天然氣原料項目預計可將氨氣產能提升最多8%，項目資金來源於過去兩年積累的現金儲備

• 設備利用率目標：通過去瓶頸項目，目標是在不包括檢修影響的情況下，將工廠利用率提升至名義產能的95%以上

• 現金儲備策略：董事會計劃繼續儲備資本，預計在未來2-3年項目執行期間保持較高現金水平

• 市場前景：管理層預期當前市場條件將延續至2026年，氮肥庫存緊張狀況有利於價格維持高位

• 檢修計劃：East Dubuque工廠計劃於2026年第三季度進行為期35天的檢修

分業務和產品線業績表現

• 公司主要生產兩種核心產品：液體氮肥UAN（尿素硝酸銨）和氨，第三季度UAN產量為337,000噸，氨產量為208,000總噸（其中59,000淨噸可供銷售），氨工廠綜合利用率達到95%

• 產品銷售表現強勁，第三季度銷售328,000噸UAN（平均售價348美元/噸）和48,000噸氨（平均售價531美元/噸），UAN和氨價格同比分別上漲52%和33%，主要受庫存緊張和需求旺盛推動

• 公司運營兩個主要生產設施：Coffeyville工廠和East Dubuque工廠，目前正在進行Coffeyville工廠的計劃檢修，預計2026年第三季度將對East Dubuque工廠進行為期35天的檢修

• 正在推進多個產能擴張和去瓶頸項目，包括Coffeyville工廠的天然氣原料項目（可能使氨產能增加8%）、兩個工廠的水質升級項目以及DEF（柴油機尾氣處理液）生產擴張，目標是實現95%以上的設備利用率

• 公司產品主要服務於北美農業市場，受益於全球氮肥庫存緊張、歐洲生產成本高企以及地緣政治衝突影響俄羅斯等主要生產商的供應，為美國墨西哥灣沿岸生產商創造了向歐洲出口氨的機會

市場/行業競爭格局

• 俄羅斯作為邊際生產商在美國UAN市場佔據重要地位，儘管地緣政治緊張局勢持續，但對俄羅斯化肥進口尚未實施限制，俄羅斯UAN產品仍大量出口至美國市場，成為影響供需平衡的關鍵因素

• 歐洲天然氣價格維持在每百萬英熱單位11美元左右，而美國天然氣價格僅為3-4美元，巨大的成本差異使歐洲氨生產成本處於全球成本曲線高端，產量持續低於歷史水平，為美國墨西哥灣沿岸生產商向歐洲出口氨產品創造了機會

• 烏克蘭持續打擊俄羅斯氮肥工廠和出口基礎設施，加上美國和巴西大規模種植季后，全行業化肥庫存水平緊張，補充時間延長，預計這種供應緊張狀況將持續至2026年

• Nutrien關閉特立尼達工廠之一，作為美國重要進口來源的減少將進一步影響市場補充時間框架，加劇供應緊張局面

• 公司憑藉95%的氨工廠利用率、強大的營銷物流能力以及審慎的資本管理策略，在行業供應緊張、需求旺盛的市場環境中保持競爭優勢，UAN和氨價格分別較去年同期上漲52%和33%

公司面臨的風險和挑戰

• 根據CVR Partners業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 生產運營風險：Coffeyville工廠在維修期間發生氨氣泄漏事故，可能導致維修工作比原計劃延迟數天完成，影響生產恢復進度

• 貿易政策不確定性：俄羅斯化肥進口關税政策存在重大不確定性，可能對短期定價產生顯著影響，成為市場的"通配符"因素

• 地緣政治衝突影響：烏克蘭持續打擊俄羅斯氮肥工廠和出口基礎設施，地緣政治衝突繼續對氮肥行業造成供應鏈干擾

• 能源成本波動：天然氣和電力成本上升導致直接運營費用增加約700萬美元，歐洲天然氣價格維持在每百萬英熱單位11美元的高位

• 庫存管理挑戰：由於第二季度末庫存水平較低，第三季度銷售量略有下降，庫存緊張狀況需要時間補充

• 農產品市場不確定性：中美貿易摩擦可能影響大豆出口市場，谷物價格處於過去12個月區間的低端，農民種植決策存在不確定性

• 歐洲市場結構性問題：歐洲面臨結構性天然氣供應問題，預計將持續到2026年，影響全球氨產品供需平衡

• 計劃維修停機風險：East Dubuque工廠計劃在2026年第三季度進行35天的維修停機，將影響生產利用率

• 項目執行風險：Coffeyville天然氣原料項目仍在詳細設計階段，最終成本和回報尚未確定，項目執行存在不確定性

• 季節性需求波動：業務受季節性影響明顯，需要在不同季節間平衡生產和銷售，對現金流管理提出挑戰

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Mark Pytosh（首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的態度。在談到第三季度業績時語氣自信，稱"我們有一個強勁的第三季度"，並表示"我們相信剩余年份和2026年的前景是有利的"。對於秋季氨氣銷售季表現出明顯的樂觀情緒，稱"我預期一個非常好的秋季氨氣銷售期"，並提到客户需求強勁，有額外的現金訂單進入。在討論市場前景時保持積極態度，表示"第四季度的定價將高於3月份"，並對供需平衡和2026年市場條件持樂觀看法。但在談到俄羅斯化肥進口關税的潛在影響時，承認這是一個"通配符"，顯示出對不確定性的謹慎態度。

• **Dane Neumann（首席財務官）**：發言簡潔務實，主要專注於財務數據的陳述。語氣相對中性和專業，沒有表現出明顯的情緒傾向。在介紹財務結果時條理清晰，對數字和預測保持客觀態度。結束時簡單禮貌地説"祝大家有美好的一天"。

• **Richard Roberts（企業事務執行副總裁）**：發言簡短且程序化，主要負責開場的法律聲明和風險提示。語氣正式和中性，沒有表現出明顯的情緒色彩，嚴格按照合規要求進行陳述。

分析師提問&高管回答

• 根據CVR Partners業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 **分析師：Rob McGuire (Granite Research)** ### 1. 分析師提問：Coffeyville天然氣原料項目的啟動時間、總成本和預期回報情況 **管理層回答：** CEO Mark Pytosh表示目前尚未準備公佈最終成本和回報數據，正在進行詳細工程設計。該項目是組合項目，包括從煉油廠獲取額外氫氣和用天然氣替代部分焦炭原料，氫氣部分將使氨產能增加最多8%。工程和建設計劃進展符合預期，預計下次電話會議時能提供更具體信息。 ### 2. 分析師提問：乾旱條件是否會影響氨氣銷售 **管理層回答：** CEO表示在其市場區域內不擔心乾旱影響。北部平原地區上周有降水，收穫基本完成，土壤温度下降，濕度條件接近完美。預期秋季氨氣銷售表現強勁，客户需求旺盛，已有良好的業務訂單並收到額外現金訂單。 ### 3. 分析師提問：下季種植面積預期下降的影響，以及庫存緊張是否能抵消負面影響 **管理層回答：** CEO認為玉米種植面積可能不會大幅下降，因為農民擔心大豆出口市場受貿易戰影響。當前庫存緊張狀況下，較低種植面積對2026年的影響可能不如往常嚴重。Nutrien關閉特立尼達工廠將影響補庫時間，但市場有能力消化這些變化。 ### 4. 分析師提問：俄羅斯進口產品對市場的影響 **管理層回答：** CEO表示尚未看到俄羅斯進口受到影響，俄羅斯仍是UAN的邊際生產商並大量出口到美國。市場擔心的是可能對俄羅斯化肥徵收關税或制裁，這可能對供應產生重大影響，但目前沒有看到限制跡象。 ### 5. 分析師提問：第四季度氨、UAN和尿素價格展望 **管理層回答：** CEO表示不提供具體產品定價，但第四季度將表現穩健。第四季度價格將高於3月份水平，對供需平衡保持樂觀，預期這種市場條件將持續到2026年。 **總體分析師情緒：** 分析師表現出積極關注態度，重點關注公司的產能擴張項目、市場前景和定價趨勢。管理層迴應積極樂觀，對市場條件和公司前景充滿信心。

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