電話會總結 ｜ Republic Services(RSG)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Republic Services業績會實錄，以下是2025年第三季度財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - Q3 2025營收同比增長3.3% - 有機營收增長受到30個基點的有機量下降影響 - 總營收平均收益率為4%，相關營收平均收益率為4.9% **盈利能力：** - 調整后EBITDA同比增長6.1% - 調整后EBITDA利潤率為32.8%，同比擴張80個基點 - 調整后每股收益達到1.90美元 **現金流：** - 前三季度調整后自由現金流達到21.9億美元 - 前三季度資本支出11.8億美元，佔全年預計支出的62% **分部業績：** - 回收與廢物業務調整后EBITDA利潤率為34.3%，同比提升150個基點 - 環境解決方案業務營收同比下降3200萬美元，調整后EBITDA利潤率為20.3% ## 2. 財務指標變化 **定價指標：** - 總營收核心定價同比增長5.9% - 相關營收核心定價同比增長7.2%（其中開放市場定價8.6%，受限定價4.8%） **量價分解：** - 有機量變化使總營收減少30個基點，相關營收減少40個基點 - C&D填埋量增長45%（3500萬美元），特殊廢物營收增長18% **商品價格影響：** - 回收商品價格從去年同期每噸177美元降至126美元 - Q3末商品價格進一步下降至約每噸120美元 **成本結構：** - 勞動力成本佔營收比例改善70個基點 - Q3確認5600萬美元勞動中斷成本 **資本結構：** - 總債務134億美元，總流動性27億美元 - 槓桿率約2.5倍 - 前三季度通過股息和回購向股東返還11.3億美元 **特殊項目：** - 前三季度事件驅動營收約1億美元，增量利潤率80% - 併購投資超過10億美元

業績指引與展望

• **長期增長算法保持不變**：管理層重申中期單位數營收增長的長期算法依然有效，EBITDA增長將快於營收增長，自由現金流增長將快於EBITDA增長，預計每年EBITDA利潤率擴張30-50個基點

• **2026年增長預期調整**：由於面臨更嚴峻的同比基數，預計各項增長指標將較長期算法"下調一個檔次"，但核心增長邏輯保持完整

• **事件驅動收入影響**：2025年約1億美元的事件驅動垃圾填埋場收入（增量利潤率80%）在2026年將不會重複，需在年度增長假設中予以考慮

• **價格成本差預期**：預計2026年在回收和廢物業務中維持75-100個基點的價格成本差，成本通脹預期與CPI大致一致

• **商品價格逆風**：回收商品價格從去年同期每噸177美元下降至本季度126美元，三季度末進一步降至約120美元，將對2026年構成逆風

• **環境解決方案業務展望**：預計該業務已觸底，管道項目正在擴大，儘管宏觀環境保守，仍預期2026年實現增長

• **資本支出進度**：年初至今資本支出11.8億美元，佔全年預計支出的62%

• **完整年度指引時間**：計劃在2月份的財報電話會議上提供2026年完整年度指引

分業務和產品線業績表現

• 回收與廢物處理業務（Recycling and Waste）是公司主要業務板塊，第三季度調整后EBITDA利潤率達34.3%，同比增長150個基點，該業務包括小型容器、大型容器和住宅垃圾收集服務，核心定價分別為9.2%、7.1%和6.8%

• 環境解決方案業務（Environmental Solutions）第三季度收入同比下降3200萬美元，調整后EBITDA利潤率為20.3%，主要受制造業活動疲軟、垃圾填埋場事件驅動量減少以及緊急響應工作減少影響，但管道業務正在擴張且需求已趨於穩定

• 聚合物中心和藍色聚合物合資企業專注於先進塑料回收和循環利用，印第安納波利斯聚合物中心已於7月開始商業化生產，藍色聚合物設施預計在第四季度末開始商業化生產

• 可再生天然氣（RNG）項目持續推進，今年已有6個能源項目投入運營，預計2025年總共將有7個RNG項目開始運營，這些項目將為公司提供可持續增長動力

• 車隊電氣化服務作為差異化產品線，第三季度末擁有137輛電動收集車輛，預計年底將超過150輛，目前有32個設施配備商業規模的電動汽車充電基礎設施

• 回收商品處理業務面臨價格壓力，第三季度商品價格為每噸126美元，較去年同期的177美元大幅下降，目前價格約為每噸120美元，但公司通過收費服務模式來降低商品價格波動影響

市場/行業競爭格局

• 公司在開放市場定價方面表現強勁，第三季度開放市場核心定價達到8.6%，管理層認為整個行業定價偏低，公司在客户成本結構中佔比很小但提供高價值服務，為持續提價創造了空間，同時公司專注於服務價格不敏感的優質客户羣體。

• 環境解決方案業務面臨激烈競爭，公司承認在價格-數量平衡方面存在調整空間，特別是在應急響應等事件驅動業務中定價過高導致錯失機會，正在重新校準定價策略以提高競爭力並擴大業務管道。

• 製造業和建築業終端市場持續疲軟對整個行業造成壓力，公司大型集裝箱業務量下降3.9%，住宅業務量下降2.4%，反映出行業普遍面臨的需求挑戰，但公司通過優化合同組合和提高定價來應對。

• 在塑料循環利用領域，公司提及競爭對手本周對塑料設施進行減值，而公司對其聚合物中心項目保持信心，強調在供應端和需求端的競爭優勢，投入產出價差保持穩定。

• 併購市場競爭激烈，公司年初至今已部署超過10億美元用於戰略收購，管道依然充實，預計在回收廢物和環境解決方案兩個業務領域都將有持續的併購活動，重點關注中小型交易。

• 客户保留率維持在94%的高水平，淨推薦值持續改善，顯示公司在服務質量方面的競爭優勢，有助於在價格上漲環境下維持客户關係並支持有機增長。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Republic Services業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 環境解決方案業務收入大幅下滑，第三季度同比減少3200萬美元，主要受制造業活動持續疲軟、垃圾填埋場事件驅動量減少（包括油氣勘探開採活動）以及緊急響應工作減少的影響

• 2025年事件驅動的垃圾填埋場收入約1億美元（增量利潤率80%）在2026年將不會重現，對未來增長預期構成負面影響

• 回收商品價格大幅下跌，從2024年第三季度的每噸177美元降至2025年第三季度的126美元，第三季度末進一步下降至約120美元

• 有機業務量下降，對總收入造成30個基點的負面影響，對相關收入造成40個基點的負面影響，反映建築和製造業需求疲軟以及主動剝離表現不佳的合同

• 製造業和建築業終端市場持續疲軟，影響大型集裝箱業務量和整體業務表現，尚未看到明顯復甦跡象

• 環境解決方案業務在定價與業務量平衡方面存在挑戰，特別是在事件驅動型業務中可能定價過高，導致錯失部分商機

• 勞工中斷成本達5600萬美元，雖然管理層表示已完全計入第三季度，但仍對運營和財務表現造成顯著影響

• 回收商品價格波動風險持續存在，市場對衝工具有限，公司主要通過收費服務模式來降低商品價格波動的影響

公司高管評論

• 根據Republic Services業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **John Vander Ark（CEO）**：整體表現出謹慎樂觀的態度。在開場時展現積極情緒，強調公司"交付了強勁的第三季度業績"，突出業務模式的一致性和運營執行的紀律性。對於環境解決方案業務的挑戰，他採用平衡的口吻，既承認"持續的製造業活動疲軟"等困難，又強調"需求在第三季度末趨於穩定"。在談到2026年前景時，他保持現實但積極的態度，重申"長期增長算法保持完整"，同時提醒投資者注意2025年1億美元事件驅動收入不會在2026年重複。在回答分析師問題時，他展現出自信但不過度樂觀的管理風格，對定價策略和市場挑戰都給出了坦誠的評估。

• **Brian DelGhiaccio（CFO）**：表現出專業、客觀的財務分析態度。他的發言主要聚焦於具體數字和財務指標，口吻相對中性但透露出對公司財務表現的滿意。在解釋各項財務數據時保持精確和詳細，特別是在説明勞工中斷成本、商品價格影響等方面。當回答關於環境解決方案業務挑戰時，他採用事實導向的解釋方式，既不迴避問題也不過度悲觀，體現出穩健的財務管理觀點。

分析師提問&高管回答

• # Republic Services 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 2026年增長前景與挑戰 **分析師提問**：Tyler Brown (Raymond James) 詢問公司長期增長算法是否包含事件驅動收入的不利因素，以及2026年的主要影響因素。 **管理層回答**：CEO確認中個位數收入增長的長期算法仍然有效，但2026年將面臨更嚴峻的比較基數，需要克服大宗商品價格不利因素。2025年約1億美元的事件驅動垃圾填埋場收入（80%增量利潤率）在2026年不會重現。 ## 2. 環境解決方案業務復甦 **分析師提問**：Noah Kaye (Oppenheimer) 關注開放市場定價強度和價格成本差。 **管理層回答**：管理層預期價格成本差將保持在75-100個基點，成本通脹大致與CPI一致。環境解決方案業務管道正在擴大，需求在第三季度末趨於穩定。 ## 3. 聚合物中心投資回報 **分析師提問**：Noah Kaye詢問競爭對手塑料設施減值對聚合物中心回報預期的影響。 **管理層回答**：CEO對項目前景樂觀，強調在供應端具有優勢，需求端定價和銷量表現強勁。雖然產能爬坡比預期稍慢，但對長期假設充滿信心。 ## 4. 併購活動展望 **分析師提問**：Sabahat Khan (RBC) 詢問2026年併購管道情況和業務組合。 **管理層回答**：管道非常強勁，預計年底和明年上半年將有強勁表現。併購將在回收廢物和環境解決方案業務間平衡，傾向於回收廢物業務。 ## 5. 勞工成本影響 **分析師提問**：Kevin Chiang (CIBC) 關注5600萬美元勞工中斷成本的后續影響。 **管理層回答**：CFO確認第三季度已完全計入影響，包括收入抵免，預計不會有進一步影響。 ## 6. 製造業需求趨勢 **分析師提問**：Trevor Romeo (William Blair) 詢問製造業工業量活動的月度趨勢。 **管理層回答**：CEO表示6-8月經濟活動顯著放緩，9月開始回升，10月延續類似趨勢。貿易政策不確定性是製造業面臨的主要挑戰。 ## 7. 定價策略成功因素 **分析師提問**：Stephanie Moore (Jefferies) 詢問開放市場定價成功的主要驅動因素。 **管理層回答**：CEO強調行業整體定價偏低，公司服務在客户成本結構中佔比很小，價值主張出色。公司專注於願意為價值付費的客户羣體，並具備精密的定價工具。 ## 8. 環境解決方案定價調整 **分析師提問**：Shlomo Rosenbaum (Stifel) 詢問環境解決方案業務改善是否源於定價問題解決。 **管理層回答**：CEO承認在事件性工作的價格-數量平衡方面需要改進，環境解決方案業務在商業能力成熟度方面仍在爬坡階段，但長期看這些資產仍被低估。 ## 總體分析師情緒 分析師普遍關注公司在宏觀經濟挑戰下的韌性，特別是環境解決方案業務的復甦前景和2026年增長算法的可持續性。管理層展現出審慎樂觀的態度，強調基本面穩固，長期增長邏輯不變，但承認短期面臨挑戰。

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