機構研究周報：人民幣有望延續走強，推動中國資產重估

（來源：萬得基金）

【摘要】華泰證券易峘認為，人民幣有望繼續走強，人民幣升值有望推動中國資產進一步重估。中金公司策略團隊指出，中期市場維持積極觀點，但短期需關注市場存在局部過熱。

一、焦點鋭評

1.中國10月官方製造業PMI為49，前值49.8

10月31日，國家統計局公佈數據顯示，10月份製造業採購經理指數（PMI）為49.0%，比上月下降0.8個百分點，製造業景氣水平有所回落。從分類指數看，生產指數為49.7%，比上月下降2.2個百分點，表明製造業生產有所放緩。新訂單指數為48.8%，比上月下降0.9個百分點，表明製造業市場需求有所回落。從業人員指數為48.3%，比上月下降0.2個百分點，表明製造業企業用工景氣度小幅回落。

【解讀】申萬宏源趙偉認為，10月PMI偏弱表象原因是需求偏弱，深層原因是庫存對生產指數有較大拖累。生產指數大幅回落，或源於「搶生產」效應退坡，高庫存及PMI環比屬性的共同影響。往后看，高庫存及外部擾動趨於緩和，增量政策已在加快落地，均有助於對衝產需回落的壓力，后續進一步跟蹤製造業景氣的邊際變化。

二、權益市場

1.華泰證券：人民幣有望延續走強，推動中國資產重估

華泰證券易峘認為，近期人民幣匯率呈現獨立升值趨勢。展望未來，美元可能進一步貶值，而人民幣憑藉製造業全產業鏈優勢及亞洲「去美元化」帶來的資金迴流潛力，有望繼續走強。人民幣升值有望推動中國資產進一步重估，利好港股及中資海外資產配置，但需警惕美國政策突變等風險因素。

2.中金公司：中期樂觀，短期關注局部過熱

中金公司策略團隊指出，中期市場維持積極觀點，但短期需關注市場存在局部過熱，進一步上行之后難免繼續面臨資金獲利了結，以及熱門板塊過度擁擠問題，近期美聯儲降息、中美談判和三季報披露等積極事件密集落地后，若市場缺乏新的催化可能再次轉為震盪。

3.景順長城基金：部分熱門賽道面臨泡沫化風險

景順長城基金楊鋭文稱，儘管科技板塊表現亮眼，但當前市場亢奮，部分熱門賽道面臨泡沫化風險，需保持理性看待，重視風險管理。A股市場存在「重外需、輕內需」及板塊分化現象，房地產的企穩對內需回暖具有關鍵作用。此外，「反內卷」是實現經濟正循環的重要步驟。

三、行業研究

1.中信建投證券：小核酸藥物引領多維突破

中信建投證券賀菊穎等指出，小核酸藥物憑藉靶向不可成藥靶點、作用長效等優勢，有望成為第三大藥物類別。GalNAc技術突破為肝靶向遞送樹立成功範式，推動全球產業商業化及技術突破，同時中國企業在減重及CNS適應症等領域全球競爭力增強。相關行業政策、研發進展、市場競爭等需密切關注。

2.華夏基金：CPO光模塊長期看好

華夏基金認為，算力硬件及光模塊CPO概念板塊近期因市場風吹草動受短線資金集中拋售影響出現回調，短期進入低位調整狀態。長期來看，光通信仍為算力市場最重要環節，預計隨技術升級及產業景氣度提升，800G將向1.6T升級，同時ASIC設備需求增加將拉動光模塊用量。

3.華泰柏瑞基金：四季度結構性機會充足

華泰柏瑞基金表示，「十五五」規劃正式公佈，明確科技自立自強、人工智能發展、提振消費和反內卷等重點方向支持中國經濟轉型。國家將加快關鍵領域技術攻關，加強人工智能創新及應用，並推動航天產業擴展發展。相關ETF佈局成為投資熱點，重點推薦以科技為核心的新興產業投資機會。四季度結構性機會充足，市場波動風險需關注。

四、宏觀與固收

1.國泰基金：美聯儲偏鷹態度削弱后續降息預期

國泰基金表示，美聯儲本次會議決定降息25個基點符合市場預期，但偏鷹派態度削弱了后續降息預期。美債利率下行趨勢仍存在風險，波段交易可關注短端債券；中端配置價值顯現但需警惕通脹超預期。流動性改善及AI產業鏈的強勢表現有望推動美股上漲，但通脹可能侵蝕利潤需謹慎。后市議息與政局走向仍是關鍵。

2.博時基金：四季度債券投資更具吸引力

博時基金呂瑞君指出，截至10月底，中國央行已通過逆回購等方式加大貨幣淨投放，資金面有所改善，但主要回購利率仍波動。美聯儲再次降息25個基點，同時宣佈年底停止縮表操作，顯示國際貨幣政策維持寬松。國內政策如央行或重啟國債買賣操作可能進一步改善債市供需，利好債券市場。

3.中信證券：國債買賣操作或對降準存替代作用

中信證券固收團隊認為，11月財政因素對資金面的擾動整體可控，央行或將通過國債買賣、MLF、買斷式和質押式逆回購等多種政策工具保持流動性充裕，預計隔夜資金利率中樞將維持在政策利率下方，R-DR資金利差也或將保持低位。對於后續貨幣政策值得注意的是，國債買賣操作可能對降準存在一定的替代作用，而降息落地還需進一步觀察四季度國內宏觀經濟基本面的修復情況。

五、資產配置

1.國聯民生投顧：建議均衡配置

國聯民生投顧梁潤指出，「十五五」規劃建議發佈，明確了經濟保持合理增長、科技自立自強及培育戰略性新興產業等發展目標，新能源、量子科技、半導體等相關行業大幅上漲。建議均衡配置，關注科技紅利低位股票，尤其是存儲芯片、新能源產業鏈、計算機等方向，同時港股紅利資產也具備較高配置吸引力。