一周展望：非農「隱身」、關税案受審，黃金進入季節強勢時刻！

本周市場始於一系列潛在風險，但在各方努力下，這些風險被一一化解，市場情緒暫時轉向積極。

本周，國際現貨金銀分別收於4003.23美元和48.68美元/盎司，分別下跌2.65%和上漲0.19%。金銀月線分別錄得三連漲和六連漲。關鍵貿易協議的一些關鍵點達成一致，避免了市場擔憂的局面。在韓國的會晤確實帶來了成果，並受到市場參與者的歡迎，但也為新的不確定性埋下伏筆。

原油市場則整體偏弱。前半周受OPEC+擬增產與供應寬松預期打壓，油價持續下滑。EIA數據顯示庫存下降及美方制裁俄油刺激油價小幅反彈，但力度有限。

周五，美媒稱美國即將對委內瑞拉發動軍事襲擊，油價聞聲走高。特朗普否認他已決定對委內瑞拉境內的軍事目標發動打擊，這與媒體早前報道稱他已批准打擊的消息相矛盾。

美聯儲的鷹派展望使美元受益，美元指數升至兩個月高點。縱觀周五的市場表現，日元兑美元正邁向自7月以來最糟糕的月度跌幅。這主要是因為日本央行讓希望獲得更明確加息暗示的交易員感到失望，同時美聯儲也降低了市場對12月降息的預期。

與此同時，歐洲央行維持利率不變，並表示其政策處於「良好狀態」。受美元普遍走強的影響，歐元本月已累計下跌0.79%。最后，英鎊兑美元跌至4月以來的最低點，兑歐元則觸及自2023年5月以來的最弱水平，這主要是由於英國財政大臣里夫斯面臨的政治壓力日益增大。

美股指數已連續第三周上漲，跑贏歐洲同行。值得注意的是，納斯達克100指數成為本周表現最佳的資產類別，超越了加密貨幣、黃金和主要的外匯貨幣對。

美股「七巨頭」科技公司全部交出了積極的財報和前景展望，讓人工智能熱潮繼續高歌猛進。周五，亞馬遜的股價跳漲10.6%，創下歷史新高。此前，這家在線零售商預測季度銷售額將高於分析師預期，這主要得益於其雲服務部門公佈了近三年來的最快營收增速。與此同時，蘋果對假日季iPhone銷量的預測好於華爾街預期，但其首席執行官庫克警告稱，持續的供應限制仍然存在；該公司股價保持平穩。

最后，英偉達上漲1.6%，此前其首席執行官黃仁勛表示希望公司最先進的Blackwell芯片能在中國銷售，這延續了本周早些時候英偉達成為首家市值突破5萬億美元的上市公司的強勁勢頭。

以下是新的一周里市場將重點關注的要點（均為北京時間）：

央行動態：美聯儲官員密集發聲，英、澳央行迎來利率決議！

美聯儲：美聯儲進入新階段，官員解讀至關重要！

周二01:00，2027年FOMC票委、舊金山聯儲主席戴利發表講話；

周五00:00，FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯發表講話；

周五01:00，2026年FOMC票委、克利夫蘭聯儲主席哈瑪克在紐約經濟俱樂部發表講話；

周五05:30，2026年FOMC票委、費城聯儲主席保爾森發表講話；

周五06:30，2025年FOMC票委、聖路易聯儲主席穆薩萊姆就貨幣政策進行爐邊談話；

周五16:00，FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯在歐洲央行貨幣市場會議發表講話。

周四凌晨的會議也證實，美聯儲已進入一個新階段。雖然「鴿派」和「鷹派」在應對感知到的勞動力市場疲軟方面立場一致，但對於下一步行動似乎出現了分歧。

市場此前幾乎確信美聯儲12月會再次降息，但鮑威爾的言論引發了重新思考。這意味着，隨着美聯儲理事和地區聯儲主席恢復公開露面，為關鍵的12月會議奠定基礎，下周開始的美聯儲官員講話可能至關重要。

據華爾街日報報道，當地時間周五，四位美聯儲官員以不同形式表達了對本周降息及12月再次降息可能性的擔憂，這解釋了為何鮑威爾在決策后的發佈會上稱12月降息並非「板上釘釘」。

11月會議上，唯有堪薩斯城聯儲主席施密德對降息25個基點的決策投下反對票，他在周五聲明中解釋此舉源於對通脹粘性的憂慮。

當日另兩位今年無投票權的官員——克利夫蘭聯儲主席哈瑪克與達拉斯聯儲主席洛根——也暗示若擁有表決權將反對降息。哈瑪克直言擔憂本次降息過度偏離遏制通脹的緊縮立場：「我們必須維持一定限制性政策力度以使通脹迴歸目標。」

而今年同樣無投票權的亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克雖支持本次25基點降息，但強調前提是確信政策立場仍偏緊縮。博斯蒂克特別指出，在經濟各領域持續出現頑固通脹之際，每次降息都會讓進一步寬松的理由更不明確，因為利率正逐漸逼近難以有效抑制物價上漲的中性水平。

周四的美聯儲鷹派降息為黃金帶來衝擊，Forexlive.com的貨幣策略主管亞當·巴頓（Adam Button）表示，本周的頭條新聞一直對黃金不利，但金價守住了自己的陣地。

儘管經歷了連續兩周的下跌，但巴頓認為，尤其是在每年的這個時候，沒有理由做空黃金。他説：「黃金擁有相當強勁的季節性背景。11月到次年1月是黃金‘閃耀’最亮的時期。鑑於今年已上漲了50%，很容易讓人忽略這一點。但黃金的季節性強勢是最強趨勢之一，它已經連續10年或15年奏效了。」

他補充説，希望金價進一步深跌的投資者可能會感到失望。

他補充道：「每個人都希望能在3500美元買入黃金。在基本面方面，隨着國際貿易情緒改善，在這里買入黃金會比較困難。」

巴頓説：「我認為你必須看到3870美元再次受到良好的考驗，然后我們才能開始盤整。在一個區間內交易是一個很好的基本情況。在一個區間內交易（3800美元到4000美元）是最健康的事情，即使你花一年時間在那里，也是健康的。我認為你需要一個巨大的催化劑才能在季節性運行結束前創出新高。」

其他央行：澳洲聯儲將按兵不動，英國央行投票結果激烈？

周二02:30，加拿大央行行長麥克勒姆發表講話；

周二11:30，澳大利亞至11月4日澳洲聯儲利率決定；

周二12:30，澳洲聯儲主席布洛克召開貨幣政策新聞發佈會；

周二15:40，歐洲央行行長拉加德發表講話

周四20:00，英國央行公佈利率決議、會議紀要及貨幣政策報告。

澳洲聯儲預計將在周二維持利率不變，原因在於第三季度的通脹率高於預期，且高於該央行2.5%的目標。高通脹很可能是決定性因素，其影響力將蓋過9月失業率意外上升的影響，尤其考慮到其他就業市場指標仍顯示整體就業保持強勁。

近期更強勁的通脹和工資數據重新帶來了英國央行在11月降息的可能性，儘管這種可能性不大。此次決定投票結果可能會非常接近，可能以5-4的投票結果維持利率不變，部分成員甚至可能投票支持更大規模的0.50%降息。

英國央行可能不會給出任何關於12月降息的強烈暗示，因為他們會希望首先審查政府在11月下旬發佈的《秋季預算報告》。然而，分析師對12月降息的信念正在增強，隨后很可能在2026年再進行兩次降息。

英鎊一直承受着相當大的壓力，本周兑歐元和美元均錄得下跌，而月度表現則更差。主要原因似乎是對11月下旬預算案揮之不去的擔憂，這可能導致大幅增税，從而削弱當前脆弱的增長率。

對於「鴿派」成員，特別是泰勒和丁格拉，這是讓他們的降息提議獲得通過的絕佳機會，他們只需要説服三名成員加入他們的陣營。值得注意的是，不能排除8月份投票中出現「奇怪」情況的可能性，特別是如果行長貝利加入「鴿派」一方，在這種發展下，英鎊可能會受到相當大的衝擊。

重要數據：非農數據或失聲，ISM和ADP成主角！

周一22:45，美國10月標普全球製造業PMI終值；

周一23:00，美國10月ISM製造業PMI；

周二04:00，美國財政部公佈第四季度融資估算；

周二23:00，美國9月JOLTs職位空缺；

周三21:15，美國10月ADP就業人數；

周三22:45，美國10月標普全球服務業PMI終值；

周三23:00，美國10月ISM非製造業PMI；

周四20:30，美國10月挑戰者企業裁員人數；

周四21:30，美國至11月1日當周初請失業金人數；

周五23:00，美國11月一年期通脹率預期初值、美國11月密歇根大學消費者信心指數初值；

周五待定，美國10月失業率、美國10月季調后非農就業人口(萬人)、美國10月平均每小時工資年率、美國10月平均每小時工資月率。

在正常情況下，下周本應是非農就業數據公佈的一周。然而，隨着美國政府停擺進入第二個月，常規的日程將無法實現。重要的是，即使政府停擺在下周結束，美國勞工統計局（BLS）也將宣佈一份經修訂的年底前日程表，以彌補錯過的發佈，這很可能意味着周五發佈非農就業數據的機會相當渺茫。

幸運的是，下周將有大量的美國私營部門數據公佈。具體來説，通常被忽略的JOLTS職位空缺和Challenger裁員數據將獲得應有的關注，但可以理解的是，所有目光都將集中在兩份ISM調查和ADP就業報告上。下周公佈的一系列疲軟數據將重新燃起市場對12月降息的預期。

匯豐銀行的經濟學家在一份報告中表示，「它們將比以往任何時候都受到更密切的關注，以獲取勞動力市場健康狀況和通脹壓力的跡象。」

市場普遍預期10月ISM製造業指數將重返50榮枯線以上，或為2025年2月以來首次擴張。五大地區聯儲調查中已有四份指向製造業改善。服務業方面，預計ISM指數將微幅擴張至50.4，但受政府停擺拖累，其跌入收縮區間的風險顯著。

加拿大皇家銀行指出，10月非農就業將因政府停擺而扭曲，預計崗位驟減140萬個。但若剔除停擺影響，私營部門原本可新增約3萬就業，與就業「盈虧平衡點」基本吻合。短期停擺增加下行風險，但長期看，人口結構仍是主導勞動力市場演變的核心力量。

該行表示， 聯邦僱員總數逾230萬（不含郵政）。其中約75萬人被強制休假，73萬人無薪工作。因非農報告基於實際薪資數據，這148萬名未獲薪酬的僱員將被直接剔除出「受僱」統計。私營政府合同商亦受波及。

該行表示，75萬被強制休假的僱員將在家庭調查中被計為失業，可能導致失業率跳升至4.8%。只要停擺不延續至11月15日后，這或是暫時現象。然而，數據的深度扭曲將使美聯儲在12月會議上無法準確判斷勞動力市場真實狀況，極大增加其利率決策的難度與變數。

本周沒有國債拍賣，但季度再融資聲明定於周三發佈。道明證券的戈德堡（Gennadiy Goldberg）和內夫魯齊（Jan Nevruzi）在一份報告中表示，美國財政部預計將在11月5日的再融資聲明中保持拍賣規模連續第七個季度不變。這些美國利率策略師預計，至少在2026年底之前，拍賣規模不會增加，財政部可能會保持指引不變。

重要事件：美國最高法院審理關税案

11月5日，美國最高法院將聽取有關特朗普是否有權依據1977年《國際緊急經濟權力法》徵收關税的口頭辯論。這不僅關乎巨大的經濟利害關係，更是對總統權力的一次重要考驗。

儘管預計裁決不會在幾個月內公佈，但法院將面臨加快審理此案的壓力。儘管如此，法官們將能夠在下周三向雙方提問，這可能會提前透露他們對裁決的傾向。任何有關法官對特朗普的律師相當寬容的頭條新聞，都可能支撐市場風險偏好。

今年2月起，特朗普通過行政令實施兩類關税：一是針對加拿大、墨西哥等國的所謂「芬太尼關税」，理由是這些國家未能有效阻止芬太尼流入美國；二是對幾乎所有國家加徵10%基礎税率、對數十國徵收11%-50%不等税率的「全球對等關税」，理由是大額貿易逆差「對美國國家安全構成異常威脅」。

教育玩具製造商Learning Resources與hand2mind在哥倫比亞特區聯邦法院提起訴訟，稱需提價70%才能抵消關税衝擊。紐約酒商V.O.S. Selections、自行車裝備商Terry Precision等中小企業聯合12個州在聯邦國際貿易法院提起訴訟，主張關税對企業構成「生存威脅」並影響州政府採購。

原告方主張：憲法第一條賦予國會徵稅權，而特朗普依據《國際緊急經濟權力法》徵收關税屬越權。該法雖授權總統在緊急狀態下「管制進口」，但從未被歷屆政府用於徵收關税。若將管制解釋為徵稅，將顛覆數百部法律的既有解釋。

司法部副部長索爾認為，關税是傳統進口管制手段，《國際緊急經濟權力法》明確授權總統「管制進口」。且該法與《國家緊急狀態法》已設定多項制衡機制，如緊急狀態年限和國會監督程序。

國際貿易法院於5月28日裁定關税無效，認為《國際緊急經濟權力法》未授予無限關税權。聯邦巡迴上訴法院以7:4維持該判決，多數意見指出「管制權不等於徵稅權」。反對意見則認為《國際緊急經濟權力法》在外交領域賦予總統廣泛應急權力。

最高法院將庭審時間延長至80分鍾，由奧巴馬政府前副檢察長尼爾·卡蒂亞爾代表企業方，與政府方及州政府代表展開辯論。

儘管案件複雜可能產生多重意見，但鑑於政府方強調延迟裁決將加劇經濟風險，最高法院可能加快審理進程。此案結果將對總統緊急權力邊界產生深遠影響。

公司財報：AMD、高通財報倒計時，科技股能否繼續狂飆？

下周發佈財報的科技公司包括半導體企業AMD、高通，以及數據分析公司Palantir Technologies。Palantir和AMD的股價今年以來都已上漲超過一倍，而高通的股價上漲了約18%。其他準備在下周公佈財報的公司包括麥當勞和優步。

人工智能芯片製造商AMD的業績報告定於周二收盤后公佈。FactSet的共識預期是調整后的利潤為每股1.17美元，同比增長27%；營收將增長28%至87.5億美元。

此前，AMD在10月6日宣佈與ChatGPT的創建者OpenAI達成一項多年的AI芯片供應協議后，其股價飆升。作為協議的一部分，OpenAI最終可能持有AMD高達10%的股份。

然而，AMD在8月6日曾股價跳空低開，此前該公司宣佈第二季度調整后的利潤同比下降30%，至每股0.48美元。但營收增長了32%，接近77億美元。AMD的首席執行官蘇姿豐

該公司的數據中心營收增長了14%，達到32億美元；PC芯片營收則猛增67%，達到25億美元，這得益於市場對AMD最新的「Zen 5」Ryzen臺式機處理器強勁的需求。遊戲業務營收飆升了73%，達到11億美元。

Palantir已連續多個季度報告了強勁的盈利和營收增長。Palantir的股票在8月5日大幅跳空高開，此前該公司報告的第二季度盈利和營收增長都較第一季度有所加速。

調整后的利潤猛增78%，達到每股0.16美元。總營收增長48%，略高於10億美元。美國商業銷售額激增93%，達到3.06億美元。包括政府銷售在內的美國總營收躍升68%，達到7.33億美元。

對於截至9月結束的季度，分析師預測其調整后的利潤將增長68%，達到每股0.17美元。營收預計將增長50%，達到10.9億美元。

高通是備受矚目的AI股票之一。10月28日，花旗銀行將高通的目標股價從170美元上調至175美元，並維持「中性」評級。這次評級上調是基於高通宣佈了兩款人工智能產品，以及與沙特阿拉伯初創公司Humain達成的一項交易。

高通於10月27日公佈了兩款用於數據中心的人工智能芯片，預計將於明年上市。這兩款被稱為AI200和AI250的新芯片，旨在提升內存容量，並更好地運行AI應用或執行推理（inference）任務。

與此同時，高通與Humain達成的協議，將為Humain提供高達200兆瓦（megawatts）的容量。花旗銀行認為，這項交易有望為高通帶來10億美元的銷售額，並貢獻每股0.25美元的盈利。

在討論這兩項新進展時，花旗銀行表示，高通近期的上漲是由於「空頭回補」（short squeeze）所致，但它對高通在AI領域能否成功表示懷疑，因為它「落后於AMD和英偉達好幾年」。

高通主要開發無線技術，為移動設備、汽車和物聯網（IoT）供應芯片，授權專利技術，並投資新興科技。

休市安排：

周一（11月3日）文化日，日本-東京證券交易所休市一日；

周三（11月5日） 古魯那納克誕辰日，印度-印度國家證券交易所休市一日。