【華創金融 徐康團隊】中國太保3Q25：業績提速增長，26年期繳展望樂觀

（來源：小康金融）

事項：

2025Q1-3，集團實現歸母淨利潤457億元，同比+19.3%；歸母營運利潤285億元，同比+7.4%；新業務價值154億元，可比口徑下同比+31.2%；產險COR為97.6%，同比-1pct；未年化淨投資收益率2.6%，同比-0.3pct；未年化總投資收益率5.2%，同比+0.5pct。

評論：

銀保驅動新單，價值率持續改善支撐NBV快速增長。2025Q1-3，太保壽險實現規模保費2639億元，同比+14.2%。其中，新保業務合計852億元，同比+19%，主要受益於銀保渠道高增，銀保新單同比+52.4%。2025Q1-3，太保壽險實現新業務價值154億元，可比口徑下同比+31.2%。根據NBV、新單與NBV margin的關係倒算，我們預計NBV margin相對提升10%，預計主要受益於預定利率調整和個險報行合一。

個險渠道分紅險轉型更進一步，或受益於網點拓張銀保新單高增。2025Q1-3，太保壽險代理人渠道實現規模保費同比+2.9%，其中新單同比-1.9%，增速承壓或受報行合一影響，月均保險營銷員18.1萬人，環比25H1減少0.2萬人。但改革同時帶來人力質效提升，核心人力月人均首年規模保費同比+16.6%，分紅險轉型亦深入推進，新保期繳中佔比提升至58.6%。2025Q1-3，銀保渠道規模保費同比+63.3%；其中新單同比+52.4%，預計受銀保渠道網點取消「1+3」限制驅動+低基數；新保期繳同比+43.6%至160億元，在新單中佔比42%。

非車險拖累產險增長，COR同比優化。2025Q1-3，太保產險實現原保費1602億元，同比+0.1%，其中車險同比+2.9%，非車險同比-2.6%，增速受主動調整業務結構影響。我們認為，產險不同發展階段均面臨量價均衡取捨問題，公司優化結構有助於風險出清，提升產險盈利水平。2025Q1-3，太保產險COR為97.6%，同比-1pct，或同時受上述結構調整及自然災害同比減少驅動。

淨投資收益率仍受利率中樞下行影響，預計權益投資驅動總投資收益率上行。截至2025Q3，集團投資資產2.97萬億，較上年末+8.8%。2025Q1-3，公司實現未年化淨投資收益率2.6%，同比-0.3pct；未年化總投資收益率5.2%，同比+0.5pct。我們認為，公司在把握低估值、高股息品種同時強化權益主動管理，啞鈴型策略有望兼顧發揮夯實淨投資收益率基礎和增厚投資收益的職能。

投資建議：略。

風險提示：監管變動、改革不及預期、權益市場震盪、長期利率下行

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