【方正金融】廣發證券9M25業績點評：利潤超預期，擬配售H股賦能發展、資管業務回暖

（來源：金融貳叁事）

事件：廣發證券公佈2025年三季報，好於預期。9M25廣發證券實現營業收入261.6億/yoy+41.0%；實現歸母淨利潤109.3億/yoy+61.6%；9M25加權平均ROE（未年化）為8.18%/yoy+2.92pct。

經紀、投資業務收入高增助推利潤超預期，資管業務穩步增長。9M25公司證券主營收入255.3億/yoy+43.5%。1）主營收拆分看：9M25公司經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入分別為69.8、5.2、56.6、16.9、93.6億元，收入佔比27.3%、2.0%、22.2%、6.6%、36.7%；分別同比+75.0%、-3.0%、+11.4%、+23.1%、+56.9%。2）單季度利潤延續高增態勢：3Q25經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入同比+149.3%、+0.2%、+17.3%、+31.7%、+79.4%；3Q25歸母淨利潤44.6億/yoy+85.9%/qoq+20.3%。

擬H股配售不超過3.4億股，補充資本金、賦能國際業務發展。10/30公司公告董事會同意提請第二次臨時股東大會以特別決議批准授予董事會關於發行H股股份授權，授權董事會可批准配發不超過已發行境外上市外資股20%的H股股份（按3Q25末股本估算對應3.4億H股）。自廣發證券2011年A股定增、2015年H股上市以來已多年未股權融資，近年來隨着公司經營規模擴大、槓桿顯著提升，公司存在資本金補充需求；3Q25末公司經營槓桿4.76x/19年來+1.31x/上市券商平均+0.27x，3Q25末公司資本槓桿率11.2%、流動性覆蓋率141.9%。我們認為本次H股配售一方面有助於廣發證券補充營運資金、增強資本實力；另一方面有助於廣發證券發力國際業務，25年以來廣發證券加快國際化業務佈局，1月公司對廣發控股香港增資21.37億港元，后續H股配股資金有望重點投向國際業務等方向，助力公司國際化戰略穩步推進。

增配權益類資產助推金融投資規模穩步增長，單季投資收益率維持高位。3Q25末公司投資槓桿3.18x/較年初+0.65x/qoq+0.41x；期末金融投資規模為4878億元/較年初+30.6%/qoq+16.6%，預計主要增配權益類資產；從母公司口徑看，3Q25末公司自營權益類證券及其衍生品規模為451億元/較年初+49.1%/qoq+12.6%，自營非權益類證券及其衍生品規模3499億元/較年初+23.1%/qoq+7.7%。3Q25公司淨投資收入41.2億元/yoy+79.4%/ qoq+39.9%，測算3Q年化投資收益率3.64%/yoy+1.34pct/qoq+0.89pct。

資管業務企穩回升，參控股子公司非貨AUM增長快於行業。3Q25公司資管業務收入19.9億元/yoy+17.3%/qoq+0.8%。1）公募規模看，3Q25末廣發基金非貨基AUM為9913億/較年初+17.8%/位居行業第3，其中股混基金規模4739億/較年初+30.9%；易方達基金3Q25末非貨基AUM為18097億/較年初+26.3%/位居行業第1，其中股混基金規模11673億/較年初+28.1%。2）市場表現看， 3Q25末非貨幣基金規模22.1萬億/較年初+14.9%，權益類（股票+混合）基金規模10.3萬億/較年初+28.9%。

市場交投高景氣下經紀業務表現優於行業，兩融市佔率穩定。經紀業務方面，3Q25公司實現經紀業務收入30.6億/yoy+149.3%/ qoq+63.1%，業務表現優於行業（3Q25市場股基日均成交額yoy+155.4%，淨佣金率預計延續下滑趨勢）；信用業務方面，3Q25末公司融出資金規模1365億元/較年初+25.3%，兩融市佔率為5.7%/較年初-0.14pct。

投資分析意見：預計2025-2027E廣發證券歸母淨利潤分別為142.1億元、158.3億元、167.8億元，同比+47.5%、+11.4%、+6.0%。25/10/30收盤價對應2025-2027E動態PB分別1.38x、1.29x、1.20x。

風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進程放緩。

   方正金融團隊  

許旖珊

方正證券研究所

所長助理、金融首席分析師

許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國證券研究所非銀首席、總監。2024年證券時報·新財富雜誌最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。

林宇軒：覆蓋保險。英國利茲大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國證券研究所，5年新華保險董辦經驗。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。

賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經驗，曾任職於保險資管風險管理崗；對保險產品、渠道有深刻見解。

張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。

楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、管理學本科。