【方正證券】中國太保9M25業績點評：利潤增速穩步提升，COR同比改善

（來源：金融貳叁事）

事件：中國太保披露9M25業績，符合預期。9M25公司歸母淨利潤457億/yoy+19.3%；NBV 153.5億元 /yoy+31.2%（可比口徑），NBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨/總投資收益率 2.6%/5.2%，yoy-0.3pct/+0.5pct；淨資產2,842億元 /較年初-2.5%。

淨利潤延續改善趨勢，淨資產受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業績增長影響；同時公司3Q25税前利潤yoy+85.7%，所得税對利潤影響較大。9M25末公司淨資產2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險合同金融變動額未能完全抵消影響。

產品結構優化，銀保增長顯著。9M25公司NBV yoy+31.2%（可比口徑），增速環比回落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因NBVM較低的躉交佔比提升，對衝預定利率下調和報行合一的正面貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比升至58.6%，產品結構持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單/期交保費yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下26年有望保持較快增速。

非車險結構調整拖累保費增速，COR同比改善。9M25公司財險保費收入yoy+0.1%，其中車險/非車險保費規模分別為804.6億元/797.5億元，分別yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結構等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因3Q25大災風險改善。

總投資高基數下同比改善。9M25末公司保險資金投資規模超2.97萬億元/較年初+8.8%；非年化淨/總投資收益率2.6%/5.2%，同比-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、總投資收益率提升因權益市場上漲等貢獻。截至9M25末，公司FVOCI權益規模較年初+18.5%，快於投資資產增速，預計是低利率時代中增配高股息資產貢獻，后續規模有望繼續提升。

投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質升、銀保增速迅猛，推動NBV穩健增長；財險COR改善、保費增速有望觸底回升，推動承保利潤穩健增長；投資端整體配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-27年公司歸母淨利潤554、602、647億元，增速為+23.2%、+8.6%、+7.6%；NBV分別為175、195、214億元，增速為+31.7%、+11.8%、+9.8%，當前股價對應25-27E的P/EV倍數為0.54/0.49/0.44倍。

風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。

   方正金融團隊  

許旖珊

方正證券研究所

所長助理、金融首席分析師

許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國證券研究所非銀首席、總監。2024年證券時報·新財富雜誌最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。

林宇軒：覆蓋保險。英國利茲大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國證券研究所，5年新華保險董辦經驗。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。

賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經驗，曾任職於保險資管風險管理崗；對保險產品、渠道有深刻見解。

張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。

楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、管理學本科。