電話會總結 ｜ Willis Towers Watson Earnings Transcript

業績回顧

• 根據Willis Towers Watson 2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **整體業績表現：** - 有機收入增長率：5%（第三季度） - 調整后營業利潤率：20.4%，同比擴張230個基點 - 調整后每股收益：3.07美元，同比增長約11% - 九個月自由現金流：8.38億美元，同比增加1.14億美元 **分業務板塊收入表現：** - Health, Wealth, and Career板塊：有機增長4%（剔除業務結算和利息收入后為5%） - Risk and Broking板塊：有機增長6%（剔除業務結算和利息收入后為7%） - 健康業務：增長7%（剔除業務結算和利息收入后為8%） - 財富業務：增長5% - 職業業務：增長2% - Benefits Delivery and Outsourcing (BD&O)：增長2% ## 2. 財務指標變化 **利潤率改善：** - Health, Wealth, and Career營業利潤率：28%，同比提升390個基點（剔除TRANZACT剝離影響后提升100個基點） - Risk and Broking營業利潤率：18.8%，同比提升70個基點（剔除外匯影響后提升100個基點） **税率變化：** - 美國GAAP税率：19.7%（vs.去年同期16.1%） - 調整后税率：22.4%（vs.去年同期19.7%） **現金流表現：** - 九個月自由現金流：8.38億美元，同比增長1.14億美元，主要受益於營業利潤率擴張和轉型項目成本降低 **股東回報：** - 第三季度股東回報總額：6.9億美元（其中股票回購6億美元，股息9000萬美元） **外匯影響：** - 調整后每股收益受外匯影響：第三季度順風0.04美元，年初至今逆風0.05美元 **TRANZACT剝離影響：** - 對2025年全年調整后每股收益造成1.14美元的逆風影響 - 對調整后營業利潤率貢獻110個基點的正面影響

業績指引與展望

• 公司重申對2025財年目標的信心，預期實現中個位數有機增長、調整后營業利潤率擴張、調整后每股收益增長以及自由現金流利潤率持續改善

• 外匯影響方面，預計第四季度外匯將對調整后每股收益產生約0.15美元的順風，全年約0.10美元的順風

• 税率預期：2025年全年税率預計與上一年度基本保持一致，調整后税率約為22.4%

• 健康、財富與職業發展業務預期全年實現中個位數增長和利潤率擴張，其中健康業務預計全年實現高個位數增長，財富業務預計低個位數增長，職業發展業務預計低至中個位數增長

• 福利交付與外包業務(BD&O)預計全年實現中個位數增長，第四季度將是最強勁的季度，因為近80%的Medicare Exchange收入集中在第四季度

• 風險與經紀業務預計全年實現中至高個位數增長，儘管行業定價壓力使高個位數增長更具挑戰性，但仍然可以實現

• 保險諮詢與技術業務預計全年實現低至中個位數增長，諮詢環境仍然疲弱，客户在大型多年技術實施決策方面保持謹慎

• 自由現金流預期持續改善，受益於轉型成本下降和TRANZACT剝離的積極影響

• 股票回購計劃：2025年預計回購約15億美元，取決於市場條件和潛在的資本配置機會

• 風險與經紀業務承諾在未來三年內平均每年實現100個基點的調整后營業利潤率擴張

• 第四季度預期將是季節性最強勁的季度，所有業務都將保持紀律性和嚴格性，對持續擴張利潤率充滿信心

分業務和產品線業績表現

• Health, Wealth, and Career業務板塊實現4%有機增長，其中Health業務增長7%（剔除業務結算和利息收入后為8%），主要受益於國際市場雙位數增長、全球福利管理、醫療通脹和市場擴張；Wealth業務增長5%，主要來自英國和北美的退休金工作需求；Career業務增長2%，受歐盟薪酬透明度指令需求推動，預計第四季度將顯著加速

• Risk and Broking業務板塊實現6%有機增長，其中Corporate Risk and Broking連續第11個季度實現高個位數增長（剔除業務活動和利息收入后為7%），主要受益於全球專業化戰略，在建築、併購、擔保、信貸風險解決方案等領域表現突出；Insurance Consulting and Technology業務收入持平，諮詢環境疲軟但技術銷售管道良好

• Benefits Delivery and Outsourcing (BD&O)業務增長2%，其中B2B2C Medicare Exchange業務約80%的收入集中在第四季度，預計全年實現中個位數增長；公司推出RADAR 5分析平臺（集成生成式AI）和Gemini數字配售平臺等新產品，通過WeDo企業自動化項目提升運營效率和利潤率

市場/行業競爭格局

• 商業保險市場面臨全球性費率下降壓力，特別是財產險在大型複雜業務領域受到顯著定價壓力衝擊，北美責任險是唯一仍在漲價的險種，行業整體定價壓力使得實現高個位數增長變得更加困難。

• Willis Towers Watson憑藉專業化戰略在競爭中保持優勢，連續11個季度在企業風險經紀業務中實現高個位數有機增長，通過全球專業化佈局、技術投資和人才引進在建築、併購、擔保、信貸風險解決方案等專業領域獲得顯著新業務。

• 諮詢和技術實施市場環境疲軟，客户在大型多年期技術實施決策方面持續謹慎，保險諮詢技術業務收入持平，反映出行業整體對長期投資承諾的觀望態度。

• 人才爭奪戰在財產險領域尤為激烈，公司通過世界級資源和成功戰略吸引頂尖人才，在最快增長和最盈利的業務領域進行戰略性人才投資，以差異化服務而非單純價格競爭獲得客户。

• 健康福利管理市場需求強勁，73%的企業面臨十年來最大的醫療成本壓力，推動對成本管理解決方案的需求，公司連續六個季度實現高個位數增長，在全球福利管理和中端市場產品方面表現突出。

• 養老金和投資管理領域競爭加劇，公司通過LifeSite解決方案在12個國家上線，管理資產超過420億美元，與貝萊德合作推出的基金產品獲得超過10億美元資產注入，顯示在產品創新方面的競爭實力。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Willis Towers Watson業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 商業保險市場費率下降壓力：公司在多個地區的商業保險市場特定細分領域面臨費率下降的逆風，其中財產保險受到的定價壓力最為嚴重，特別是在大型和複雜業務板塊，這種全行業的定價壓力使得實現高個位數增長變得更加困難。

• 諮詢業務環境疲軟：保險諮詢和技術業務收入持平，諮詢環境持續疲軟，客户在做出大型多年期技術實施決策時繼續表現謹慎，預計第四季度諮詢活動不會出現顯著回升。

• 宏觀經濟不確定性影響：全球貿易、通脹和地緣政治條件的擔憂持續存在，創造了機遇和挑戰並存的局面，一些客户尋求支持以管理相關的人員和風險問題，而另一些公司則繼續限制可自由支配的支出。

• 税率上升壓力：調整后税率從上年的19.7%上升至22.4%，管理層現在預期税率將與上一完整年度保持一致，而非出現改善。

• 外匯匯率波動風險：美元疲軟對風險和經紀業務的營業利潤率造成30個基點的逆風影響，外匯匯率波動可能在年內剩余時間繼續產生影響。

• 就業市場變化的潛在影響：公司持續監控就業等相關經濟指標，這些指標可能在短期內影響業務前景，儘管目前尚未看到就業疲軟對整體收入產生影響。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Carl A. Hess（首席執行官）**：發言口吻積極樂觀，多次使用"pleased"、"solid results"、"strong execution"等正面詞匯。表達了對公司戰略執行的滿意，強調"good momentum across the business"，對實現2025年目標表示"added confidence"。在面對市場挑戰時保持積極態度，強調公司業務的韌性和適應能力。

• **Andrew Krasner（首席財務官）**：發言口吻專業且樂觀，頻繁使用"solid"、"strong"、"pleased"等積極詞匯。對財務表現表示滿意，特別是在利潤率擴張和自由現金流改善方面。在討論挑戰時保持客觀，但總體基調積極，對未來目標實現表示"confident"。

• **Julie Gebauer（健康、財富和職業業務總裁）**：發言口吻自信且積極，多次強調業務的"strong performance"和"consistent track record"。對健康業務的增長前景表示樂觀，使用"excited"、"confident"等詞匯表達對未來發展的信心。在討論市場機遇時顯得特別積極。

• **Lucy Clark（風險與經紀業務總裁）**：發言口噸務實但積極，承認市場面臨的定價壓力挑戰，但強調公司專業化戰略的成功。使用"pleased"、"strong"等正面詞匯描述業務表現，對公司在競爭環境中的表現表示滿意，整體保持樂觀態度。

分析師提問&高管回答

• 根據Willis Towers Watson業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 風險與經紀業務增長質量擔憂 **分析師提問**：Gregory Peters (Raymond James) 詢問風險與經紀業務6%的有機收入增長中，有多少反映了不會重複出現的異常贏單？項目型業務相對其他季度是否異常？ **管理層回答**：Lucy Clark解釋這是第11個連續季度實現高個位數增長，專業化戰略持續推動增長。項目型業務是專業業務的正常組成部分，只是本季度多年期項目貢獻有所增加。 ### 2. 利潤率擴張能力質疑 **分析師提問**：Gregory Peters擔心如果有機收入增長從高個位數降至中個位數，是否會影響風險與經紀業務每年100個基點的利潤率改善目標？ **管理層回答**：Andrew Krasner確認仍致力於未來三年平均每年100個基點的利潤率擴張目標，技術投資將提供持續的運營槓桿和效率提升。 ### 3. 自由現金流改善預期 **分析師提問**：Elyse Greenspan (Wells Fargo) 詢問下半年有利局面如何在本季度體現？ **管理層回答**：Andrew Krasner表示前三季度自由現金流8.38億美元，同比增長1.14億美元，主要由利潤率擴張和轉型成本降低推動。 ### 4. 健康財富職業業務利潤率波動關注 **分析師提問**：Rob Cox (Goldman Sachs) 關注剔除TRANZACT影響后，健康財富職業業務利潤率在2025年出現收縮的原因？ **管理層回答**：Julie Gebauer強調今年各季度持續實現利潤率改善，基於專注的業務組合、成本結構控制和流程優化仍有進一步提升空間。 ### 5. BD&O業務增長信心驗證 **分析師提問**：Rob Cox質疑BD&O業務要實現全年中個位數增長，第四季度需要高個位數增長的可行性？ **管理層回答**：Julie Gebauer解釋BD&O業務近一半收入來自第四季度，Medicare Exchange業務80%收入集中在第四季度開放註冊期。 ### 6. 定價環境惡化影響評估 **分析師提問**：David Motemaden (Evercore ISI) 詢問考慮到當前定價環境，是否需要調整風險與經紀業務的中高個位數增長目標？ **管理層回答**：Carl Hess重申致力於2025年中高個位數增長，但承認高個位數增長在當前環境下更具挑戰性。 ### 7. 人才競爭優勢確認 **分析師提問**：Paul Newsome (Piper) 詢問在財產險人才爭奪戰中Willis的競爭地位？ **管理層回答**：Carl Hess和Lucy Clark表示對吸引和留住頂尖人才的能力很滿意，將繼續在最具影響力的地區和專業領域進行戰略性招聘。 ### 8. 股票回購規模合理性質疑 **分析師提問**：Meyer Shields (KBW) 質疑考慮到強勁的自由現金流，為什麼2025年股票回購目標僅為15億美元？ **管理層回答**：Andrew Krasner解釋15億美元目標需考慮市場條件和潛在投資機會，會根據市場情況靈活調整回購節奏。 **總體分析師情緒**：分析師對公司業績表現總體認可，但對定價環境惡化、增長質量和可持續性表現出謹慎態度，特別關注在市場壓力下維持高增長率和利潤率擴張的能力。

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