電話會總結 ｜ Casella(CWST)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Casella業績會實錄，以下是2025年第三季度財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 總營收4.854億美元，同比增長7,370萬美元，增幅17.9% - 其中5,340萬美元來自收購（包括滾動收入），2,040萬美元來自同店增長（增幅4.9%） - 固廢營收同比增長20.6%，定價上漲4.6%，銷量基本持平（下降0.1%） - 資源解決方案營收同比增長7.8% **盈利能力：** - 調整后EBITDA為1.199億美元，同比增長1,690萬美元，增幅16.4% - 調整后EBITDA利潤率為24.7%，同比下降30個基點 - 調整后淨收入2,660萬美元，每股攤薄收益0.42美元，同比增長400萬美元但每股收益下降0.02美元 - GAAP淨收入同比增長420萬美元 **現金流表現：** - 前九個月經營活動現金流2.332億美元，同比增長6,160萬美元 - 前九個月調整后自由現金流1.195億美元，同比增長21%，創前九個月歷史新高 - 資本支出1.878億美元，同比增長6,140萬美元，其中5,400萬美元投資於近期收購 ## 2. 財務指標變化 **利潤率變化：** - 收購業務初始EBITDA利潤率稀釋整體利潤率100個基點 - 基礎業務（不含收購）同店調整后EBITDA利潤率擴張70個基點 - 垃圾填埋場業務量貢獻60個基點利潤率提升 **成本結構：** - 運營成本3.153億美元，同比增長4,810萬美元，其中3,900萬美元來自收購 - 不含收購的同店運營成本佔營收比例下降100個基點 - 一般管理費用5,730萬美元，同比增長1,020萬美元，佔營收比例上升40個基點 **資產負債表：** - 截至9月30日，債務11.6億美元，現金1.93億美元 - 淨槓桿率2.34倍，7億美元循環信貸額度未使用 - 應收賬款周轉天數(DSO)維持在35天，與6月和年末基本持平 **商品價格影響：** - 平均回收商品營收每噸同比下降29%，但由於風險分擔合同結構，對淨營收影響僅100萬美元

業績指引與展望

• 2025年全年指引上調：營收指引中位數提升至18.35億美元，調整后EBITDA指引中位數提升至4.2億美元，反映管理層對全年業績的增強信心和可見性

• 2026年初步展望：預期有機增長4%-5%，收購業務滾動貢獻額外3%（約6000萬美元），總營收增長7%-8%（不包括未完成收購）

• 2026年利潤率目標：計劃實現25-50個基點的整體利潤率改善，調整后EBITDA增長9%-10%

• 2026年現金流預期：調整后自由現金流增長目標10%-15%，符合公司長期增長區間

• 中大西洋地區整合效益：2026年預期實現至少500萬美元的年化節省，不包括定價改善和進一步協同效應機會

• 資本支出情況：前九個月資本支出1.878億美元，同比增長6140萬美元，其中5400萬美元投資於近期收購

• 收購管道強勁：年內已完成8項收購，年化營收約1.05億美元；Mountain State Waste收購預期2025年底完成，貢獻3000萬美元年化營收

• 垃圾填埋場擴容進展：Highland和Hakes垃圾填埋場擴容許可預期未來幾個季度獲得，Highland年處理能力將從46萬噸翻倍至100萬噸

• 債務和槓桿水平：截至9月30日淨債務11.6億美元，淨槓桿率2.34倍，7億美元循環信貸額度未使用，為持續增長提供充足流動性

• 運營效率提升：中大西洋地區自7月1日以來已交付43輛新卡車，另有37輛預期交付，其中60%以上為自動化車輛，將推動運營效率和成本削減

分業務和產品線業績表現

• 固體廢物業務是公司核心業務板塊，第三季度收入同比增長20.6%，其中定價上漲4.6%，收集業務中前裝商業垃圾定價增長5.2%，處置業務定價增長4.6%，該板塊通過持續的定價能力和運營優化實現穩定增長

• 垃圾填埋場業務表現強勁，同店銷售噸數增長11.7%，其中內部化處理量增長近20%，第三方市政固廢和建築垃圾處理量顯著增加，Highland和Hakes垃圾填埋場擴建許可進展順利，預計Highland年處理能力將從46萬噸翻倍至100萬噸

• 資源解決方案業務收入同比增長7.8%，其中全國客户收入增長16.5%，儘管回收商品平均收入每噸下降29%，但通過風險分擔合同結構和浮動SRA費用有效緩解了商品價格波動影響，僅對淨收入造成100萬美元影響

• 中大西洋地區業務整合持續推進，系統轉換和車隊優化預計2026年將帶來至少500萬美元的年化節約，43輛新卡車已交付該地區，其中60%以上為自動化車輛，將進一步提升運營效率和降低成本

• 能源業務雖然規模較小但具有增長潛力，垃圾填埋場沼氣和可再生天然氣銷售目前約佔EBITDA的1%，三個新的第三方開發設施即將在未來幾個月內投產，將為公司帶來高利潤率的增量收入流

市場/行業競爭格局

• 東北地區垃圾填埋場容量持續收緊，未來2-3年將有多個填埋場關閉，包括Ontario 2028年關閉以及紐約州Buffalo、Finger Lakes、大奧爾巴尼市場的三個填埋場，而Casella正通過Highland和Hakes填埋場擴建項目增加容量，Highland年處理能力將從46萬噸翻倍至100萬噸，為公司在區域容量稀缺環境下創造競爭優勢

• 鐵路運輸競爭對填埋場定價形成壓力，第三方填埋場價格同比僅增長3%，低於歷史水平，但Casella的McKean填埋場因距離東北部廢物產生源最近而具備轉運時間優勢，公司正評估通過鐵路轉運站連接中大西洋和東北部業務的機會

• 回收商品市場面臨價格下行壓力，平均回收商品收入每噸同比下降29%，大多數商品價格低於五年平均水平，但Casella通過風險分擔合同結構和浮動SRA費用有效轉移商品價格風險給客户，將淨收入影響控制在僅100萬美元

• 公司通過積極的收購策略擴大市場份額，年內完成8筆收購交易，年化收入約1.05億美元，待完成的Mountain State Waste交易將增加3000萬美元年化收入，收購管道代表約5億美元年化收入，體現了在分散化行業中的整合能力

• 在自動化和運營效率方面建立競爭壁壘，中大西洋地區60%以上的新卡車為自動化車輛，通過路線優化、車隊標準化和系統整合實現成本控制，預計2026年僅中大西洋地區就能實現至少500萬美元的年化節約

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Casella業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 收購業務初期利潤率稀釋風險：新收購的企業通常以約20%的EBITDA利潤率進入，而Casella整體業務利潤率接近30%，收購活動在短期內會對整體利潤率造成100個基點的稀釋效應。

• 中大西洋地區整合複雜性：該地區的系統整合和賬單系統轉換仍在進行中，預計需要到2026年第一季度才能完全完成，整合過程中存在運營效率和成本控制挑戰。

• 再生資源商品價格波動風險：第三季度回收商品平均收入每噸同比下降29%，儘管通過風險分擔合同結構將淨收入影響控制在100萬美元，但商品價格持續疲軟仍構成潛在風險。

• 垃圾填埋場許可證審批不確定性：Hakes和Highland垃圾填埋場擴建項目的許可證審批進展存在時間不確定性，可能影響公司未來產能擴張計劃的實施時間表。

• 東北地區垃圾處理產能緊張：隨着安大略省等地區垃圾填埋場預計在2028年關閉，東北地區整體處理產能面臨收縮壓力，可能推高運營成本。

• 一般管理費用上升壓力：第三季度一般管理費用同比增長1020萬美元，佔收入比重上升40個基點，主要由技術升級和收購整合驅動，存在費用控制挑戰。

• 設備供應鏈和關税影響風險：雖然公司主要採購美國製造的卡車設備，但仍面臨潛在的供應鏈中斷和貿易政策變化帶來的成本上升風險。

• 債務槓桿管理風險：截至9月30日淨債務11.6億美元，淨槓桿率2.34倍，在持續收購擴張過程中需要謹慎管理債務水平和流動性。

公司高管評論

• 根據Casella業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **John Casella（董事長兼CEO）**：發言情緒非常積極，充滿自豪感。強調對團隊成就的極度自豪（"I'm extremely proud of the team"），對過去50年建設成果表示驕傲，同時對Ned領導下的未來發展表示興奮（"I'm even more excited about what is going to happen under Ned's leadership"）。在宣佈卸任CEO轉任執行董事長時，語調温暖感激，表達了對團隊的深度感謝和對公司文化的重視。

• **Ned Coletta（總裁，即將擔任CEO）**：發言口吻自信且積極，對公司前景充滿信心。在描述業務表現時使用"strong performance"、"positive outlook"等積極詞匯，對2026年展望表示樂觀（"our early view of 2026 is positive"）。在回答分析師問題時表現出對運營細節的深度掌握和對未來增長的堅定信心。

• **Brad Helgeson（CFO）**：發言專業且樂觀，重點強調財務指標的強勁表現。使用"record quarterly revenue"、"strong growth"等正面表述，對公司財務狀況和未來前景表現出高度信心。在解釋收購對利潤率的短期影響時，強調這是預期內的正常現象，並突出長期價值創造機會。

• **Sean Steves（COO）**：在會議中發言較少，主要在回答具體運營問題時參與，語調務實且積極，重點關注運營效率和成本控制。

• **Brian Butler（投資者關係副總裁）**：作為會議主持人，語調專業中性，主要負責會議流程管控和免責聲明。 **整體管理層情緒判斷**：管理層整體表現出高度積極和自信的情緒，對Q3業績表現滿意，對公司戰略執行充滿信心，特別是在收購整合、成本控制和未來增長前景方面展現出強烈的樂觀態度。領導層交接過程中體現出的團結和傳承精神也為積極情緒增色。

分析師提問&高管回答

• # Casella Waste Systems Q3 2025業績會分析師情緒摘要 ## 1. 關於邊際率擴張前景的擔憂 **分析師提問（Tyler Brown, Raymond James）：** 市場對公司長期邊際率軌跡存在擔憂，年初至今邊際率略有下降。排除併購因素，核心業務邊際率是否能夠顯著提升？如何定義"正常年份"？併購對算法的影響如何？ **管理層回答：** CFO Brad Helgeson表示，收購業務通常以約20%的EBITDA邊際率進入，而Casella收集業務平均邊際率接近30%。這為多年邊際率擴張提供了顯著機會。Q3核心業務邊際率同比提升70個基點，預計這一趨勢將持續。 ## 2. 中大西洋地區協同效應實現 **分析師提問（Tyler Brown）：** 中大西洋地區5百萬美元的協同效應是否包括定價優化收益？ **管理層回答：** 總裁Ned Coletta明確表示，5百萬美元不包括任何定價或邊際率提升，這是相對保守的預估。真正的機會在於系統整合完成后的運營效率提升和自動化收益。 ## 3. AI技術應用前景 **分析師提問（Tyler Brown）：** 公司在AI應用方面的規劃如何？是否看到卡車、后臺、定價、維護等領域的實際應用案例？ **管理層回答：** Ned Coletta表示，公司目前專注於系統基礎建設，包括賬單系統整合、新支付門户等。未來一年將重點關注流程創新，然后尋求自動化和AI效率提升機會。 ## 4. 垃圾填埋場內部化進展 **分析師提問（Trevor Romeo, William Blair）：** Q3內部化垃圾填埋場量增長20%表現強勁，公司在內部化機會路徑上處於什麼位置？還有多少增長空間？ **管理層回答：** Ned Coletta解釋，這是過去幾年收購整合的成果體現。許多被收購公司原有第三方處置合同到期后，公司優化系統配置，實現價值創造。這一趨勢將持續。 ## 5. 併購整合能力提升 **分析師提問（Trevor Romeo）：** 公司企業發展和整合團隊如何隨規模擴大而演進？從當前整合中學到什麼經驗？ **管理層回答：** Ned Coletta表示，公司已建立標準化整合流程和專業團隊，從分散式轉向集中式管理。CEO John Casella將在新角色中繼續專注於收購管道前端工作。 ## 6. 2026年邊際率改善構成 **分析師提問（Adam Bubes, Goldman Sachs）：** 2026年25-50個基點邊際率改善的構成要素是什麼？中大西洋、核心業務和併購各自貢獻如何？ **管理層回答：** Brad Helgeson確認中大西洋地區明年將成為邊際率提升的推動力，從去年100個基點的拖累轉為今年僅10個基點，趨勢明顯改善。 ## 7. 中大西洋賬單系統時間表 **分析師提問（James Schumm, TD Cowen）：** 中大西洋賬單系統整合的具體時間表？何時能夠實現定價收益？ **管理層回答：** Ned Coletta表示，目前已完成50%客户遷移，預計Q1初（1-2月）完成系統整合，屆時將能夠使用成熟的盈利分析工具並快速實現路線整合。 ## 8. 垃圾填埋場許可信心度 **分析師提問（Shlomo Rosenbaum, Stifel）：** 對於Highland和Hakes垃圾填埋場重新許可的信心如何？ **管理層回答：** John Casella表示非常有信心，公司在東北地區25年的產能開發記錄有目共睹。Highland已通過社區關，目前進行DEC許可，預計未來幾個季度獲得許可。 ## 9. 能源業務長期前景 **分析師提問（Tony Bancroft, Gabelli Funds）：** 考慮到AI數據中心的電力需求激增，如何看待公司垃圾填埋場制氣能源產能的長期前景？ **管理層回答：** John Casella表示，公司採取向RNG開發商銷售氣體的策略，避免資本投資風險。目前能源銷售約佔EBITDA的1%，未來幾個月將有三個新設施上線。 ## 總體分析師情緒 分析師普遍對公司業績表現給予正面評價，特別是對管理層在中大西洋整合方面的進展表示認可。主要關注點集中在邊際率改善的可持續性、併購整合能力以及長期增長驅動因素。分析師對公司2026年前景保持樂觀，但希望獲得更多關於協同效應實現時間表和幅度的細節。

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