電話會總結 ｜ Employers(EIG)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Employers Holdings業績會實錄，以下是2025年第三季度財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 總承保保費收入1.839億美元，同比增長1.4%（2024年同期為1.812億美元）；淨賺取保費1.921億美元，同比增長3%（2024年同期為1.866億美元）。 **盈利狀況：** 調整后淨虧損2,550萬美元，而2024年同期為調整后淨收入2,020萬美元，出現顯著惡化。前九個月調整后淨收入3,400萬美元，同比大幅下降62.2%（2024年同期為9,000萬美元）。 **投資收益：** 淨投資收入2,610萬美元，與上年同期基本持平；淨已實現和未實現投資收益2,120萬美元，環比增長94.5%（上季度為1,090萬美元）。 **現金流及資本運作：** 本季度回購股票4,520萬美元，平均價格43.09美元/股；宣佈第四季度股息每股0.32美元。 ## 2. 財務指標變化 **損失率惡化：** 2025年事故年度損失率達到78.1%，主要由於加州累積創傷理賠頻率上升；損失及損失調整費用1.866億美元，同比大幅增長58.5%（2024年同期為1.177億美元）。 **費用率改善：** 佣金費用率從13.8%降至12%；承保費用率從23.5%降至20.6%，主要受益於續保業務佔比增加和8月份成本削減措施。 **準備金調整：** 增加前期年度損失準備金3,820萬美元，佔淨未付損失準備金的2.8%，主要針對2023年（1,610萬美元）和2024年（4,050萬美元）事故年度。 **資產負債表指標：** 每股賬面價值（含遞延收益）過去12個月增長6.1%至49.7美元；調整后每股賬面價值增長5.5%至51.31美元。投資組合固定期限證券修正久期為4.4，加權平均賬面收益率4.6%（上年同期4.4%）。

業績指引與展望

• 根據Employers Holdings業績會實錄，以下是關鍵的業績指引與展望：

• 第四季度不預期進一步儲備調整：管理層明確表示預計第四季度不會有進一步的儲備調整，表明對當前儲備水平的信心。

• 2025年事故年度損失率維持在72%：公司將2025年事故年度損失和損失調整費用比率從69%上調至72%，預計該水平將持續至能夠觀察到定價和承保行動效果。

• 保費增長預期保持温和：管理層表示未來12個月不預期顯著增長，將繼續優先考慮承保利潤率而非增長，預計保費增長將保持平穩至小幅上升。

• 超額工傷賠償產品2026年啟動：計劃2026年第二季度開始接受申請，年中開始承保，但2026年將採取"緩慢推進"策略，不預期對業績產生重大影響。

• 承保費用率持續改善：第三季度承保費用率降至20.6%，受益於8月重組和成本削減措施，預計未來將進一步受益於AI路線圖的實施。

• 佣金費用率維持較低水平：第三季度佣金費用率降至12%，主要受益於續保業務佔比增加和較低的代理激勵，預計該趨勢將持續。

• 投資收益保持穩定：淨投資收益維持在2610萬美元水平，儘管利率環境較低，但新資金投資收益率為5.5%，預計投資表現將保持相對穩定。

• 資本回報策略持續：通過1.25億美元債務融資的資本重組計劃，股票回購授權擴大至2.5億美元，預計將持續進行股票回購和分紅。

分業務和產品線業績表現

• 主營業務為工人賠償保險，第三季度總承保保費增長1.4%至1.839億美元，淨承保保費增長3%至1.921億美元，主要受續保業務增長推動，公司在軟市場環境下優先考慮承保利潤率而非增長規模

• 正在開發超額工人賠償保險新產品線，已聘請經驗豐富的承保團隊並利用AI技術構建承保平臺，計劃2026年第二季度開始接受投保申請，年中開始承保業務，這是公司首次產品擴張，旨在實現業務多元化

• 加利福尼亞州累積創傷理賠頻率快速上升成為主要挑戰，導致公司增加3820萬美元準備金，主要影響2023和2024事故年度，公司已實施四管齊下策略應對：定向定價措施、積極理賠處理和訴訟管理、承保優化以及持續地理多元化

• 小型商業保險業務表現強勁，保單數量增長4%，驗證了公司在自動化和易用性方面的投資價值，平均保單規模較小但續保率良好，體現了客户對服務質量的認可

• 投資業務方面，第三季度淨投資收入2610萬美元，實現和未實現投資收益2120萬美元，固定收益投資修正久期4.4年，平均信用評級A+，加權平均賬面收益率4.6%

市場/行業競爭格局

• 工人賠償保險市場持續處於軟市場環境，競爭壓力顯著影響公司增長步伐，Employers在某些業務類別、司法管轄區和保單規模方面面臨激烈競爭，公司選擇優先考慮承保利潤率而非增長速度。

• 加州累積創傷理賠頻率快速上升成為行業性問題，Employers及整個行業都面臨這一挑戰，公司強調這不是其業務組合的廣泛惡化，而是加州特有的監管環境問題。

• 超額工人賠償市場競爭者相對較少，缺乏大型且擁有廣泛業務組合的提供商，為Employers進入該細分市場提供了機會，公司認為這是進入市場的良好時機。

• 小型商業客户市場表現出增長潛力，Employers在該細分市場取得成功，保單數量增長4%，這驗證了客户對公司在自動化和易用性方面投資的認可。

• 公司通過地理擴張、新分銷渠道、新行業和業務類別的拓展實現多元化，過去十年從區域性承保商發展爲全國性承保商，持續的多元化舉措有助於應對市場競爭。

• 在當前市場環境下，公司實施有針對性的定價行動和增強風險選擇策略來維持承保利潤率，同時在加州採取了比WCIRB(工人賠償保險評級局)更高的費率水平。

公司面臨的風險和挑戰

• 加州累積創傷理賠頻率急劇上升，導致公司增加3,820萬美元的損失和損失調整費用準備金，主要集中在2023年和2024年事故年度，這一趨勢具有報告延迟性，難以實時預測和檢測。

• 調整后淨虧損達2,550萬美元，而去年同期為淨收入2,020萬美元；前九個月調整后淨收入從去年同期的9,000萬美元下降至3,400萬美元，盈利能力顯著惡化。

• 2025年事故年度損失率達到78.1%，反映出新的準備金估計和1,140萬美元的累積追補調整，承保盈利能力面臨壓力。

• 在持續疲軟的工人賠償保險市場中，公司優先考慮承保利潤率而非增長，面臨競爭壓力影響業務擴張速度的挑戰。

• 加州累積創傷理賠的複雜法律環境，包括員工可在離職后提出理賠、理賠可跨越多年且涉及多家保險公司，約90%的此類理賠需要訴訟解決。

• 公司通過債務融資進行1.25億美元的資本重組計劃，將提高投資槓桿率，增加財務風險敞口。

• 經濟衰退環境下失業率上升可能導致其他州出現類似加州的理賠頻率增加問題，儘管具體影響取決於衰退類型和受影響行業。

• 新推出的超額工人賠償產品面臨市場進入風險，公司計劃2026年採取"緩慢推進"策略，存在業務發展不確定性。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Katherine Holt Antonello（首席執行官）**：整體口吻積極且自信，儘管面臨重大儲備金增加挑戰。她強調公司採取了"果斷行動"來加強儲備金，反覆強調這些調整"完全解決了"加州累積創傷理賠的趨勢問題，並明確表示"這些調整並非業務全面惡化的信號"。在談到新的超額工傷賠償產品時表現出興奮和樂觀情緒，稱"我們對此感到非常興奮"。對於公司未來前景表現出強烈信心，稱"我們對僱主控股公司的財務實力和前景仍然充滿信心"，並表示"我相信我們本季度採取的措施將使僱主控股公司在未來處於有利地位"。

• **Michael Aldo Pedraja（首席財務官）**：口吻專業且客觀，主要專注於財務數據的詳細解釋。在回答分析師關於借貸利率問題時表現出積極情緒，稱當前3.7%的利率"非常令人興奮"。在討論與評級機構的關係時保持樂觀，表示評級機構"繼續非常支持我們的立場和行動"。整體語調平穩，沒有表現出明顯的擔憂或焦慮。

• **Lori Ann Brown（投資者關係副總裁）**：作為會議主持人，口吻專業中性，主要負責程序性發言和免責聲明，未表現出明顯的情緒傾向。 總體而言，儘管公司面臨重大儲備金增加和虧損，管理層整體表現出積極、自信和前瞻性的態度，強調問題的可控性和解決方案的有效性。

分析師提問&高管回答

• 基於Employers Holdings業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 分析師提問：關於訴訟管理策略的有效性 **分析師提問**：Mark Douglas Hughes詢問公司在訴訟方面採取更積極策略是否能讓公司成為"更難攻擊的目標"，降低原告律師的起訴意願。 **管理層回答**：CEO Katherine Holt Antonello表示，公司建立了多學科內部團隊專門管理累積創傷（CT）風險敞口，使用分析工具確定最佳行動方案，設定了降低辯護和成本控制的積極目標。公司已識別並制定了針對代理大量無醫療依據CT索賠的特定律師事務所的防禦策略，同時與行業組織合作推動立法改革。 ### 2. 分析師提問：2026年損失率預測的可預見性 **分析師提問**：Hughes進一步詢問趨勢是否足夠穩定，公司是否已採取足夠的定價和承保措施來實現更可預測的損失率選擇。 **管理層回答**：CEO表示公司在定價方面領先於加州9月1日生效的費率調整，並採取了多項針對性措施。在承保方面，降低了直通報價處理系統的門檻，讓更多承保人審查加州風險。管理層認為趨勢正在穩定，但在看到定價和承保措施的效果之前，不預期意外年度選擇會有太大變化。 ### 3. 分析師提問：股票回購的融資成本和執行節奏 **分析師提問**：Hughes詢問借款的預期利率以及1.25億美元回購計劃的執行節奏。 **管理層回答**：CFO Michael Aldo Pedraja透露聯邦住房貸款銀行信貸額度的當前利率為3.7%。關於回購節奏，管理層表示將基於投資回報進行紀律性操作，當股價下跌創造更多機會時會增加回購活動，但具體執行將取決於市場情況。 ### 4. 分析師提問：收入增長前景 **分析師提問**：Hughes詢問在採取控制損失軌跡措施的情況下，收入增長是否會保持平穩至略微上升的狀態。 **管理層回答**：CEO確認存在"有得有失"的情況，公司在某些領域尋求增長，在其他領域願意拒絕業務。小保單規模業務表現良好，這解釋了保單數量的持續增長，但由於平均保單規模較小，對收入增長造成壓力。管理層表示未來12個月不期望大幅增長，因為當前重點是承保利潤率。 ### 5. 分析師提問：加州累積創傷索賠的法律機制 **分析師提問**：Carol Schmoe詢問累積創傷索賠的訴訟時效和傷害日期等法律問題。 **管理層回答**：CEO指出加州CT的根本問題是受傷工人可以在離職后提出累積創傷索賠，索賠可以跨越多年，涉及多家保險公司。目前看到許多索賠在離職后提出，比以往包含更多賠償金，從主要是醫療現象轉變為更復雜的情況。 ### 6. 分析師提問：第四季度準備金審查計劃 **分析師提問**：Robert Edward Farnam詢問是否還會進行傳統的第四季度準備金審查。 **管理層回答**：CEO確認將進行完整的第四季度審查並回到正軌，第三季度是非周期性的。第四季度將進行內部審查，外部精算公司也將進行審查，但管理層不預期第四季度審查會產生影響。 ### 7. 分析師提問：超額工傷賠償產品的市場機會 **分析師提問**：Farnam詢問超額工傷賠償產品的市場規模、競爭對手以及公司的價值主張。 **管理層回答**：CEO表示這是公司多元化努力的一部分，是首次新產品擴張。該產品是現有工傷賠償業務的自然延伸，利用現有人才和系統能力。市場上大型超額工傷賠償提供商不多，公司認為這是進入市場的好時機，計劃2026年第二季度開始接受申請，7月1日開始承保。 **整體分析師情緒**：分析師對公司應對加州累積創傷索賠挑戰的策略表現出謹慎樂觀，重點關注風險控制措施的有效性、財務影響的可預測性以及新業務機會的潛力。問題集中在操作細節和前瞻性指導上，顯示出對管理層應對複雜監管環境能力的審慎評估。

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