【東吳非銀 | 新華保險-2025年三季報點評】權益投資收益大幅提升，利潤高基數下實現高增長

（來源：孫婷非銀金融研究）

事件：新華保險公佈2025年三季報。1）9M25歸母淨利潤329億元，同比+58.9%；25Q3單季歸母淨利潤181億元，同比+88.2%。2）歸母淨資產1005億元，較年初+4.4%，較年中+20.5%。3）9M25加權ROE 33.1%，同比+12.1pct；25Q3單季加權ROE 19.6%，同比+9.0pct。

我們認為，公司Q3單季淨利潤大幅增長，主要是受益於股市上漲，三季度投資收益同比大幅增加。新華保險核心權益佔比高於同業，且TPL佔比高於同業。截至25H1末公司投資資產中股票佔比11.6%，其中81.2%為TPL；基金佔比7.0%；股票+基金合計佔比18.7%。

投資：股市上漲帶動投資收益大幅提升。1）截至25Q3末，公司投資資產1.77萬億元，較年初+8.6%。2）9M25總投資收益992億元，同比+46.6%；25Q3總投資收益544億元，同比+49.6%。3）年化總投資收益率8.6%，同比+1.4pct，我們預計主要是股市上漲所致；年化綜合投資收益率6.7%，同比-1.4pct，我們預計主要是受利率回升影響債券公允價值下行所致。

壽險：NBV、新單保費增速較上半年放緩，新增人力、人均產能同比大幅提升。1）9M25 NBV同比+50.8%，相較25H1增速58.4%有所放緩。2）我們預計公司全力聚焦分紅險業務發展以及上年同期高基數導致25Q3新單保費增速放緩。全渠道、個險、銀保9M25長險首年保費分別同比+59.8%、+48.5%、+66.7%；其中25Q3單季分別同比-3.9%、+0.2%、-5.1%。3）個險產能顯著改善。9M25累計新增人力超3萬人，同比增長超140%；人均產能同比增長達50%。4）銀保持續強化績優團隊核心能力，並積極推進客户經營模式升級。9M25銀保渠道新單保費佔比61.9%，相較25H1佔比58.8%繼續提升。

盈利預測與投資評級：結合公司2025年三季度經營情況，我們調整2025-2027年歸母淨利潤預測至408/374/389億元（前值為387/402/418億元）。當前市值對應2025E PEV 0.8x、PB 2.2x，仍處低位。我們看好公司個險渠道深度踐行現代營銷新理念，持續強化制度經營，不斷推動渠道做優做強。銀保渠道深入貫徹高質量發展理念，持續優化業務結構與經營模式，維持「買入」評級。

風險提示：長端利率趨勢性下行，權益市場波動，新單保費承壓。