【開源非銀】華泰證券2025三季報點評：業績超預期，綜合實力行業領先

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（來源：超閲非銀）

業績超預期，綜合實力行業領先

2025Q1-3公司營業收入/歸母淨利潤為271/127億元，同比+12.6%/+1.7%，扣非淨利潤同比+100%，業績好於我們預期，單Q3歸母淨利潤52億，環比+33%。2025Q1-3年化加權平均ROE 9.61%，同比-0.51pct，期末槓桿率（扣客户保證金）3.86倍，同比+0.28倍有所擴表。2025Q1-3經紀/投行/資管/利息淨收入/大投資業務分別為66/19/14/33/130億元，同比+66%/+44%/-64%/+151%/-3%，核心業務增長動能強勁，資管和投資同比下降主因AssetMark資管收入基數以及2024Q3處置產生的非經常性損益高基數。

預計2025-2027年公司歸母淨利潤168/217/251億元，同比+9%/+29%/+16%（對應2025年扣非歸母淨利潤同比+85%），對應PE為11.7/9.0/7.8倍，當前PB（LF）1.14倍，公司業務綜合實力強，AI漲樂APP上線引領行業，維持「買入」評級。

經紀同比高增，投行增速擴張

（1）2025Q1-3經紀淨收入同比+66%，單Q3同比+128%，環比+56%（2025Q1-3市場股基ADT同比+112%；2025Q3同比+212%，環比+66%）。

（2）2025Q1-3投行業務淨收入19.5億，同比+44%，較中報的25%增速擴張。據Wind，前三季度公司IPO承銷數量8單、主承銷金額109億元，同比+74%；華泰金控（香港）承銷IPO項目金額160億，同比+869%，排名第四。

（3）2025Q1-3資管業務淨收入為13.5億元，同比-64%，主要受AssetMark高基數影響，單Q3資管淨收入為4.6億，環比-2%。

自營投資收益率改善，旗下基金公司AUM高增，資金成本下降

（1）2025Q1-3公司自營投資收益(含公允價值變動損益、匯兌損益，不含聯營) 100.5億元，同比-15%，主要是AssetMark處置高基數，單季度自營環比+19%。前三季度自營投資收益率3.9%，較中報的3.5%擴張。2025Q3末自營金融資產規模3829億，同比+8%，環比+2%。

（2）2025Q1-3聯營合營投資收益30億，同比+84%，單季度13億，環比+35%，預計南方基金、華泰柏瑞和PE子公司貢獻增量。2025Q3末南方基金非貨/偏股AUM 8005/4605億，同比+21%/+17%，環比+14%/+21%，華泰柏瑞非貨/偏股AUM 6983/5858億，同比+20%/+15%，環比+17%/+15%。

（3）2025Q1-3利息淨收入32.7億，同比+151%，利息收入/支出分別為100/68億元，同比+1%/-22%，利息支出顯著下降，公司出售資管子公司后，受海外高利率資金成本影響下降。2025Q3末公司兩融市佔率7.14%，環比+0.01pct。

風險提示：股市波動風險；市場競爭超預期；自營投資收益率不及預期。

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