【申萬宏源策略】貫穿基金產品管理運營「錨」

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2025年5月7日《推動公募基金高質量發展行動方案》以來，關於公募基金長期考覈、業績比較基準、管理費模式等政策導向變化的影響，公募行業已經做了相對充分的討論。10月31日《公開募集證券投資基金業績比較基準指引(徵求意見稿)》發佈，是對《推動公募基金高質量發展行動方案》改革的具體落實。我們重點關注以下內容：

1. 業績比較基準的調整的出發點是「代表性」，業績比較基準應能夠代表基金的投資風格(目標、範圍、策略、比例)。

2. 內控直接與業績比較基準掛鉤，投資經理的業績比較基準思維勢必被強化。相對業績比較基準偏離達到一定閾值，需提請公司投決會審議。高偏離度配置會被額外關注和記錄。

3. 業績比較基準在績效考覈和基金評價中權重大幅提高。績效考覈方面，明確「在衡量主動權益基金業績時，應當加強與業績比較基準對比」，同時，長期跑輸基準，投資經理績效薪酬應明顯下降的導向不變。基金評價方面，明確「原則上不得將不同類型、不同風格業績比較基準的權益類基金直接進行投資業績排序或排名」，排名分類可能隨着業績比較基準庫的明確，而更加細化。

4. 業績比較基準調整：爲了更好表徵基金投資風格的基準調整，可以不經過持有人大會。但若涉及投資範圍調整(比如，新增港股投資)，則仍需召開持有人大會。

5. 存量產品業績比較基準調整設置了給予1年的實施過渡期。

對於業績比較基準對市場的影響，我們做以下討論：

1. 公募投資經理的業績基準思維強化，總體偏離度可能較之前有所降低。但基於主觀判斷做合適的偏移，是主動投資經理區別於被動的核心內容。實現超額收益，是獲得渠道認可，提升管理規模的基礎。不宜過高估計公募基金向業績比較靠攏的幅度和速度。業績比較基準新規，對中短期市場風格的影響，可能很有限。

2. 在市場有機會的階段，公募基金依然有很強動力合理偏離基準，追求相對收益彈性。但一旦市場進入調整階段，公募基金向業績比較基準靠攏，鎖定累積超額收益的交易，可能會出現一致交易。彼時公募相對低配的方向，可能集中修復相對收益。

3. 歷史經驗上，在成長風格佔優的階段，成長風格投資經理容易跑贏基準；在價值風格佔優階段，價值風格投資經理跑贏基準難度較高。中期在A股投資機會可能不斷增加的市場環境中，業績比較基準和相對收益考覈，對投資經理的約束本就相對較小。

4. 適合主動投資基準的行業類指數基準和適合被動的指數其實「涇渭分明」(適合主動投資的指數，指數成分股數量偏多，個股分化更加明顯，指數彈性偏弱)，主動產品基準直接受到被動產品規模快速變化的影響，也是有限的。

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