第一上海 | 【公司研究】中國平安（2318,買入）：壽險及健康險NBV增長強勁，三季度利潤大增

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歸母淨利大幅增長，利潤剪刀差轉正

2025年前三季度集團歸母淨利潤1,328.56億元(yoy+11.5%)，Q3當季歸母淨利潤實現45.4%的同比增長。若剔除短期投資波動(增長261.22億元)及一次性重大項目(減少93.47億元)的影響，前三季度歸母營運利潤為1,162.64億元(yoy+7.2%)，一次性項目包括平安好醫生、平安醫保科技並表及出售汽車之家等帶來的損益。截至2025第三季度，公司非年化淨投資收益率2.8%(yoy-0.3pct);非年化綜合投資收益率5.4%(yoy+1.0pct)。歸母淨資產9,864.06億元，較年初增長6.2%。

壽險及健康險NBV增長強勁，銀保渠道貢獻顯著

前三季度首年保費1,417.69億元(yoy+2.3%)，NBV達357.24億元(yoy+46.2%)，標保口徑NBV價值率為30.6%(yoy+9pct)。代理人渠道高質量發展，截至9月末，平安代理人規模達35.4萬人，前三季度產能同比提升近30%，代理人渠道NBV同比增長23.3%。銀保渠道持續擴面增效，NBV大幅增長170.9%，成為核心增長引擎，非代理人渠道NBV佔比提升至35.1%，渠道結構更趨多元。此外，公司持續向分紅險轉型，推出「安頤尊享」等特色產品；醫療養老生態圈賦能顯著，服務客户覆蓋壽險NBV佔比近七成。

財險規模穩健增長，成本控制優化

前三季度原保險保費收入2,562.47 億元(yoy+7.1%)，其中車險和非車險業務分別同比增長3.5% 及14.3%，結構持續優化。整體綜合成本率97.0%，同比優化0.8個百分點，承保盈利能力穩步提升。剔除出售汽車之家的會計調整影響后，營運利潤增長26%，核心經營質地穩健。科技驅動提質增效,服務效率與風險管控能力同步增強。

銀行業務協同發力，資管與科技板塊邊際向好

前三季度，銀行營收1,006.68億元(yoy-9.8%)，跌幅縮窄顯韌性，對壽險銀保渠道賦能明顯。資管業務管理規模穩步提升至近8.6萬億；金融科技持續賦能主業。

把握市場機遇，投資收益顯著改善

前三季度非年化綜合投資收益率5.4% (yoy+1.0pct)，主要受益於權益市場走強及配置優化。具體而言，保險資金投資組合規模超6.41萬億元，較年初增長11.9%。資產配置方面，平安加大權益資產配置，債權計劃及債權型理財產品規模佔比5.2%，較年初下降了1.2 pct，權益類資產中高股息標的貢獻穩定分紅。風險敞口可控，不動產投資佔險資總規模僅3.2%，其中82.7% 為收租型物業，資產負債匹配度良好。

目標價92.7港元，維持買入評級

中國平安前三季度歸母營運利潤穩健增長7.2%，核心驅動力在於壽險新業務價值同比強勁增長46.2%，顯示出渠道改革的深遠成效和價值周期拐點的確立。產險業務質量持續優化，資管和科技板塊經營改善。當前公司歸母淨資產近萬億，基於穩健的內含價值增長及被市場低嚴重低估了NBV的爆發式增長潛力，給予公司2025年1倍PEV估值，目標價為92.7港元，維持買入評級。

風險提示

行業監管風險、市場競爭風險、權益市場波動等