【招商非銀】廣發證券25Q3：經紀、信用高增，再融資計劃夯實資本

25Q3公司實現營業收入262億，同比+41%；歸母淨利潤109億，同比+62%。年化后ROE為10.9%，較24年+3.5pct；經營槓桿為4.66倍，大幅提升且應為多年來首次突破4.5倍。

總體概覽：經紀信用高增，資管保持穩健。25Q3公司實現營業收入262億，同比+41%；歸母淨利潤109億，同比+62%；單三季度實現營業收入108億，同比+52%，環比+32%；歸母淨利潤45億，同比+86%，環比+20%。截至25Q3，公司總資產9534億，較年初+26%；歸母淨資產1535億，較年初+4%。年化后ROE為10.9%，較24年+3.5pct；經營槓桿為4.66倍，大幅提升且應為多年來首次突破4.5倍。自營/經紀/資管/信用/其他/投行佔主營收入比重分別為37%/27%/22%/7%/5%/2%，同比分別為+3/+5/-6/-1/+0/-1pct。

公司高度關注香港業務的發展、再融資計劃夯實資本。繼2025年1月9日公司向廣發控股香港增資21.37億港元、廣發控股香港實繳資本達103.37億港元后，公司董事會批准配發H股、其面值總額不得超過已發行境外上市外資股的20%。

收費類業務：經紀高增、資管穩健、投行承壓。

（1）經紀彈性充足。25Q3經紀收入70億，同比+75%；單三季度經紀收入31億，同比+149%，環比+63%；同環比保持頭部同業前列地位。對比看，全市場口徑25Q3日均股基成交額同比+110%，單三季度日均股基成交同比+210%、環比+67%，預計公司交易費率下滑壓力猶在。

（2）資管穩健。25Q3資管收入57億，同比+11%；單三季度資管收入20億，同比+17%，環比+1%。旗下公募易方達基金、廣發基金規模穩步增長，截至25Q3，兩者非貨AUM同比分別為25%、+15%，權益類AUM同比分別為+27%、+31%。

（3）投行相對承壓。25Q3投行收入5.2億，同比-3%；單三季度投行收入2.0億，同比持平，環比+17%。按照發行日計，25Q3 公司IPO募集資金5.4億，同比-33%，市佔率0.7%，同比-1.1pct；再融資募集資金182億，同比+92%，市佔率2.3%，同比-4.1pct；債券承銷規模2787億，同比+12%，市佔率2.3%，同比-0.2pct；港股股權承銷規模80億，同比+363%，市佔率2.42%，同比+0.5pct。

資金類業務：低基數下自營、信用收入同比高增、資產質量向好。

（1）低基數下自營同比高增。25Q3自營收入93億，同比+57%；單三季度自營收入39億，同比+70%，環比+24%。截至25Q3，交易性金融資產3532億，較年初+45%，環比+22%，主要系公司債權等投資規模有所增加；其他

債權投資、其他權益工具投資分別為945億、342億，較年初分別為-9%、+53%，環比分別為+4%、-2%；衍生金融資產為58億，較年初+50%，環比+77%。此外，其他權益工具投資公允價值變動、其他債權投資公允價值變動環比有所下滑。

（2）市場風偏向好、信用規模擴張，資產質量向好。25Q3利息淨收入17億，同比+23%；單三季度利息淨收入6.3億，同比+31%，環比+20%。截至25Q3，公司融出資金1365億，較年初+25%，兩融市佔率為5.7%，環比-0.1pct；買入返售金融資產194億，較年初-6%。資產質量向好，25Q3轉回信用減值損失1.4億。

投資建議：公司財富管理轉型行業領先，控股廣發基金、參股易方達基金在公募基金行業地位尤為突出；投行業務監管壓力出清、業務恢復中。考慮公募高質量發展政策落地、加之牛市氛圍市場交投持續熱烈，公司財管、資管兩大標籤業務有望持續閃亮。（完整盈利預測與投資評級參見招商證券公開發表的正式報告。）

風險提示：政策力度不及預期、市場波動加劇、公司市佔率提升不及預期等。