第一上海 | 【公司研究】Alphabet（GOOGL，買入）：業績全面超預期，實現首個千億收入季度，大幅上調資本開支

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25Q3業績總覽

2025Q3收入達1023億美元(+16%)，全面beat市場預期。其中，廣告業務依然穩健，谷歌搜索及其他收入566億美元（+15%）、YouTube廣告收入102億美元（+15%），帶動Google Services收入870億美元（+14%）；非廣告業務表現亮眼，谷歌雲收入152億美元同比大增34%，OPM從去年同期17.1%提升至本季度23.7%；訂閲與設備收入128億美元（+21%），體現業務結構優化。利潤端受歐盟罰款影響，調整后營業利潤達347億美元，同比增長22%，經營利潤率升至33.9%；淨利潤350億美元，同比大增33%，EPS遠超預期。現金流持續強勁，25Q3自由現金流245億美元（+39%），過去12個月累計超735億美元（+32%），顯示公司盈利質量與現金創造力持續提升。本季度回購115億美元股票並分紅25億股息回饋股東。

谷歌在AI與雲業務生態全面加速

Gemini App月活躍用户超6.5億，查詢量環比上季暴增3倍，AI Mode在美國日活用户突破7500萬，AI Overviews與AI Max廣告驅動搜索與廣告新增需求。訂閲付費用户突破3億；AI搜索功能已觸達逾20億用户。雲業務持續高增，積壓訂單環比大增46%至1550億美元，同比增長82%，超七成客户使用谷歌AI產品，年內簽署的10億美元級大單已超前兩年總和。Gemini Enterprise已覆蓋700家公司、200萬訂閲用户，YouTube Shorts單小時收入首次超過傳統廣告。AI創新方面，視頻生成模型Veo3推動內容生態擴張，Gemini3.0今年底發佈；Gen AI產品收入同比增長超200%，谷歌持續強化AI算力佈局並深化與Anthropic、NVIDIA合作。

大幅上調全年資本開支：

2025全年資本支出(CapEx)指引大幅上調至910-930億美元（此前為850億美元）。Q3資本支出為240億美元，預計2026年CapEx將大幅增加，儘管已在努力提高產能，但預計在 2025 年 Q4 和 2026 年仍將處於供需緊張的環境 。Q4折舊增速將略微加快，Q3折舊費用56億美元（同比+41%），隨着Capex增加，未來折舊將對利潤構成一定壓力。

提升目標價350美元，買入評級

谷歌第三季度業績實現首個千億收入。AI需求強勁帶動雲業務提速。公司大幅上修全年資本開支以加碼AI和基礎設施建設，顯示對未來增長的信心。谷歌是美股七巨頭里面唯一一家全棧自研的公司（從底層TPU、大模型Gemini到To C產品），長期看隨着谷歌訂閲制推進，以及Gemini大模型對谷歌To C和To B產品的全棧賦能，谷歌未來利潤有望成為美股首先突破2000億美金公司。當前股價對應2025年約26倍PE，考慮盈利能力與AI賦能下的增長前景，具備戴維斯雙擊潛力，給予2026年EPS的30倍估值，一定估值溢價，維持「買入」評級。

風險提示

美國宏觀經濟增速放緩、AI商業化變現、雲業務增長不及預期等。