【招商非銀】中信建投25Q3：經紀信用反彈、投行持續回暖

25Q3公司實現營業收入173億，同比+31%，歸母淨利潤71億，同比+65%。年化ROE為10.7%，較24年+2.4pct；經營槓桿為4.44倍，邊際提升。

總體概覽：經紀信用反彈、投行持續回暖。25Q3公司實現營業收入173億，同比+31%，歸母淨利潤71億，同比+65%；單三季度營業收入65億，同比+55%，環比+13%，歸母淨利潤26億，同比+79%，環比-3%。截至25Q3，公司總資產6628億，較年初+17%，歸母淨資產1158億，較年初+9%。年化ROE為10.7%，較24年+2.4pct；經營槓桿為4.44倍，邊際提升。自營/經紀/投行/資管/信用/其他收入佔主營收入比重分別為41%/35%/11%/6%/4%/3%，同比分別為-2/+4/-1/-2/+0/+1pct。

 收費類業務：經紀反彈、投行修復。

（1）市場向好、經紀反彈。25Q3經紀收入58億，同比+54%；單三季度經紀收入24億，同比+97%，環比+50%。截至25Q3，代理買賣證券款為1598億，較年初+22%。對比看，全市場口徑25Q3日均股基成交額同比+110%，單三季度日均股基成交同比+210%、環比+67%，預計公司經紀費率略有承壓。

（2）投行修復，項目儲備充足。25Q3投行收入18億，同比+23%；單三季度投行收入7.2億，同比+46%，環比-5%。按發行日計，25Q3 A股IPO募集資金98億，同比+125%，市佔率13.1%，同比+3.5pct，行業排名由第3下滑至第4；再融資募集資金750億，同比+854%，市佔率9.5%，同比+4.1pct，行業排名由第7上升至第4；債券承銷規模為12580億，同比+9%，市佔率10.3%，同比-1.0pct，行業排名維持第2；港股股權承銷規模為115億港元，同比增長106億港元，市佔率3.5%，同比+2.5pct，行業排名小幅下滑至第10。公司項目儲備充足，截至25Q3，IPO儲備項目10個、行業排名第3，再融資儲備項目21個、行業排名第2。

（3）資管平淡。25Q3資管收入9.5億，同比+3%；單三季度資管收入2.9億，同比+2%，環比-12%。

資金類業務：自營平穩、信用高增。

（1）基數效應和市場回暖帶動自營轉增。25Q3自營收入69億，同比+29%；單三季度自營收入23億，同比+26%，環比-16%。截至25Q3，交易性金融資產2053億，較年初+2%，環比+4%；其他債權投資、其他權益工具投資分別為948億、407億元，分別較年初+22%、+174%，環比分別為+0%、+23%；衍生金融資產為29億，較年初-15%，環比+31%。

（2）市場風偏向好、信用高增。25Q3利息淨收入為6.7億，同比+50%；單三季度利息淨收入為4.4億，同比+551%，環比+128%。截至25Q3，融出資金為787億，較年初+25%，兩融市佔率為3.3%，較年初-0.1pct；買入返售金融資產為69億，較年初-15%。此外，公司25Q3計提信用減值損失1.8億，系股債波動下、其他債權投資和融出資金減值損失增加。

投資建議：公司各項業務持續精進，管理層經驗豐富，ROE長期領先。公司投行標籤依舊閃亮，財富管理轉型成效顯著，資管平穩向好；自營以OCI賬户平抑波動、積極關注權益階段性和結構性機會、穩紮穩打做好FICC方向性和非方向性投資。考慮股融常態化有望、市場火熱，公司長板業務有望持續增長。（完整盈利預測與投資評級參見招商證券公開發表的正式報告。）

風險提示：政策力度不及預期、市場波動加劇、公司市佔率提升不及預期等。