每日投行/機構觀點梳理（2025-10-31）

小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 富國銀行上調黃金價格預期

富國銀行投資研究：將黃金2026年底的目標價格區間從此前預測的每盎司3,900至4,100美元上調至每盎司4,500至4,700美元。

2. 高盛：若庫存不大幅下降，銅價突破或難持久

高盛表示，如果庫存沒有明顯下降，銅價突破每噸1.1萬美元關口的局面不太可能維持下去。銅價周三創下歷史新高，主要受全球供應擔憂推動。此前，多座大型礦山接連出現生產中斷，主要生產商下調產量預期。高盛分析師指出：「我們不認為未來六個月內市場預期的基本面緊缺會真正出現。即便考慮到全球精煉銅產量的顯著下降，我們依然堅持認為，到2026年市場將出現小幅過剩。」

3. 摩根士丹利：勞動市場的放緩仍可能是降息理由

摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案部首席投資官Jim Caron表示，鮑威爾對12月降息的不確定性，可能也讓市場對明年的政策走向更加懷疑。「市場聽到這些話，就會想，等等……如果現在還在討論是否再降一次，那麼我們怎能確定2026年利率會降到3%？」不過他也補充説，勞動市場的放緩可能會為12月降息提供正當理由。他表示，「我認為這不會改變當前形勢的大方向。」

4. 三菱日聯：美元反彈難持久，美聯儲12月降息仍有可能

三菱日聯分析師李·哈德曼在一份報告中表示，在美聯儲主席鮑威爾削弱了市場對進一步降息的預期后，美元的反彈不太可能持續。美聯儲周三如預期將利率下調25個基點，但鮑威爾表示，12月再次降息「遠未成定局」。儘管如此，三菱日聯仍預計美聯儲將在12月再次降息。哈德曼指出，這一預期「取決於數據」，假設勞動力市場在年底前依然疲軟，並且美國政府關門能夠結束，從而使美聯儲能夠更好地評估美國經濟健康狀況。

5. 法興銀行：市場對美聯儲降息預期仍過於樂觀

法國興業銀行利率策略師Subadra Rajappa指出，儘管美聯儲主席鮑威爾已明確表示12月降息並非定局，市場對美聯儲貨幣政策寬松程度的定價依然過高。她分析稱，近期兩次降息是為預判就業市場惡化採取的先行措施，但目前進一步降息的空間可能已關閉。「經濟處於相對強勁狀態，通脹前景卻呈現粘性」，這正是鮑威爾試圖傳遞的核心信息。Rajappa補充道，雖然FOMC持續關注勞動力市場，但自2021年3月以來通脹始終高於目標水平，「決策者可能希望同時推進通脹管控」。在她看來，美聯儲正試圖在防範經濟下行與抑制持久性通脹之間尋求艱難平衡。

6. 德商銀行：拉加德暗示歐洲央行可能長期維持利率不變

德國商業銀行經濟學家Joerg Kraemer在研報中指出，歐洲央行行長拉加德在新聞發佈會上釋放了未來數月不會下調關鍵利率的信號。Kraemer表示，拉加德重申當前利率水平處於「舒適區間」，進一步強化了維持利率穩定的理由。儘管注意到因貿易妥協和中東停火使經濟風險有所下降，拉加德仍避免將整體經濟風險描述為向上傾斜。Kraemer稱：「我們繼續預期歐洲央行將把存款利率維持在2%至少直至明年底。」

7. 紐約梅隆銀行：對美聯儲12月的降息預期可能會出現不小的波動

紐約梅隆銀行（BNY）美洲宏觀策略師John Velis表示，數據的缺乏將使我們很難預測六周后美聯儲的動向。他指出，從現在到12月9日至10日的會議期間，「市場對美聯儲是否會在12月降息的預期上，可能會出現一些不小的波動」。

8. 德意志銀行：歐元區經濟韌性抑制歐洲央行鴿派傾向

儘管面臨美國關税壁壘及各類不確定性，歐洲經濟仍持續微幅增長。這種經濟「韌性」正抑制着歐洲央行的鴿派傾向，使現行政策暫停狀態得以延續。

國內

1. 中信證券：港股風偏上行，美股仍具配置價值

中信證券研報稱，我們認為當前美股上漲的核心驅動力已迴歸至企業基本面，而中美關係的緩和有望顯著降低額外風險因素帶來的潛在擾動，在中美關係相對緩和，且美國整體流動性依舊較為充裕的背景下，美股仍具備顯著配置價值，我們建議關注美股市場中估值與業績更為匹配的科技行業、受益於再工業化進程和政策利好的製造業、中上游資源品以及核電行業。我們認為港股市場風偏或上行，建議關注原材料、對美出口板塊，以及或受益於人民幣升值的航空與造紙等板塊。

2. 中信證券：銀行股波動有所加大，但板塊基本面格局穩定

中信證券研報稱， 2025年三季度，資本市場持續走強，市場風險偏好明顯抬升，驅動市場風格主要向科技成長切換，截至2025年三季度末，中信銀行股指數（CI005021.WI）較二季度末下跌8.7%，同期Wind全A指數上漲19.5%，銀行板塊相對收益和絕對收益均明顯走弱，銀行股佔主動型基金重倉股比例較上季度末明顯下降2.41ppts至1.49%，達到2023Q4前低（1.78%）之后的新低。板塊投資上，短期市場資金面博弈情緒仍較強，銀行股波動有所加大，但板塊基本面格局穩定，估值性價比提升有望帶來絕對收益資金配置空間。

3. 中信證券：銀行股波動有所加大，但板塊基本面格局穩定

中信證券研報稱， 2025年三季度，資本市場持續走強，市場風險偏好明顯抬升，驅動市場風格主要向科技成長切換，截至2025年三季度末，中信銀行股指數（CI005021.WI）較二季度末下跌8.7%，同期Wind全A指數上漲19.5%，銀行板塊相對收益和絕對收益均明顯走弱，銀行股佔主動型基金重倉股比例較上季度末明顯下降2.41ppts至1.49%，達到2023Q4前低（1.78%）之后的新低。板塊投資上，短期市場資金面博弈情緒仍較強，銀行股波動有所加大，但板塊基本面格局穩定，估值性價比提升有望帶來絕對收益資金配置空間。

4. 招商證券：資本市場各業務線景氣度有望持續改善

招商證券指出，由於個人投資者信心充足、資金充足，有效抵禦了貿易摩擦的負面因素，部分公司三季報業績承壓的情況，有力推動資本市場強勢向好，資本市場各業務線景氣度有望持續改善，券商直接受益、盈利持續改善；保險方面，隨着股市持續向好、債券利率底部抬升，投資收益率顯著好於持續下降的綜合負債成本率，短期利差損風險警報解除，保險潛在投資價值持續提升。

5. 大華銀行：儘管近期出現回調，但金價的長期驅動因素仍未改變

大華銀行的分析師Heng Koon How在一份研究報告中表示，儘管近期金價大幅回調，但黃金的長期積極基本面仍未受到影響。這位市場策略主管表示，這些積極因素包括央行持續配置黃金，以及投資者通過各種投資產品購買黃金。他補充説：「所有這些購買黃金的行為都有一個關鍵的共同動機，即在日益動盪的去美元化敍事中，投資組合多樣化的避險需求。」大華銀行維持其對黃金的樂觀展望，並將價格預測上調100美元/盎司，到2025年第四季度達到4000美元/盎司，到2026年第一季度達到4100美元/盎司，到2026年第二季度達到4200美元/盎司，到2026年第三季度達到4300美元/盎司。

6. 天風證券：美國12月降息25bp、明年繼續降息3次左右或仍是基準情形

天風證券指出，美國12月降息25bp、明年繼續降息3次左右或仍是基準情形。非農新增就業在最近4個月表現低迷，關門結束后公佈的數據或邊際好轉，但難現強勁的高增；而通脹大概率持續温和。本次鮑威爾發言令降息預期驟降，或是暫時的；后續降息預期有望逐步恢復。基準情形下，我們預計本次鮑威爾「鷹派發言」的衝擊是暫時的，后續或仍將回到降息周期的軌跡上，美債收益率繼續處於下行通道，美元偏弱，黃金價格有望在回調后修復，降息周期推進，對新興市場股債皆是利好。小概率情形下，如果美聯儲在12月暫停了降息、並且2026年亦難以推進降息，那麼美債收益率和美元或維持高位，黃金價格持續受壓制，美股承壓，新興市場資產的壓力也更大。