【券商聚焦】第一上海予泡泡瑪特(09992)買入評級 指海外業務延續爆發式增長

金吾財訊 | 第一上海發研報指，泡泡瑪特(09992)2025Q3營業收入同比增長245%-250%，在基數較高的背景下，較2025H1204%的增速進一步提速。其中國內營收同比增長185%-190%，海外營收同比增長365%-370%，整體業績表現超預期。

國內分渠道看，線下渠道 Q3營收同比增長130-135%，考慮到期內國內門店網絡規模並未進行快速擴張，預計這一增長主要得益於門店體驗的持續優化與運營效率的全面提升，使得平均店效維持在翻倍以上水平。線上渠道表現尤為突出，同比增長300%–305%，該機構認為線上渠道收入高增主要得益於直播電商的高效轉化、抽盒機等私域流量的深度運營，以及部分Q2預售訂單在Q3確認收入的共同貢獻。

海外業務延續爆發式增長，美洲市場為主要增長引擎：2025Q3海外營收延續高增態勢，亞太地區(除中國外)同比增長170%-175%(1H25為257.8%)；美洲地區同比增長1265%-1270%(1H25為1142.3%)；歐洲及其他地區同比增長735%-740%(1H25為729.2%)。海外線下渠道方面，公司持續開設新店，快速拓展市場覆蓋範圍。截至2025年8月20日，海外門店數已達140家，預計年底將達到200家。展望未來，公司將計劃開拓中東、中歐以及中南美等新興市場，同時推進巴黎、悉尼、米蘭、紐約等全球核心城市旗艦店佈局。

基於公司Q3超預期的營收表現以及Q4強勁的旺季展望，該機構將2025-2027年盈利預測上調至132.9/197.8/252.0億元，給予目標價400.0港元，相當於25/26財年盈利預測35.8/24.1倍PE，距離當前股價有75.3%漲幅，買入評級。