交銀國際：美聯儲預防式降息延續 短期政策路徑不確定性預計將有所上升

智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，美聯儲正處於從「預防式降息」向「觀望等待」過渡的關鍵階段，短期政策路徑的不確定性預計將有所上升。10月議息會議后，市場對12月降息的預期已明顯回落——從會前的82.4%降至63.8%。12月的利率決議仍將是數據路徑依賴，核心關注點仍在於政府停擺結束后就業數據能否顯示出明顯改善，及關税對商品通脹的滯后影響是否超出預期。

交銀國際主要觀點如下：

2025年10月30日，美聯儲10月議息會議如期降息25基點至3.75%-4.00%區間，但本次決策的背景更為複雜

由於美國政府停擺導致9月非農就業報告等關鍵數據缺失，美聯儲在無法及時感知勞動力市場真實温度的情況下，仍選擇降息，再次印證了其預防式降息的政策取向。特別是在美股屢創歷史新高、金融條件持續寬松的背景下，此次降息更多體現為「霧天開車」——對就業下行風險的提前對衝。儘管現有可得的私營部門數據顯示勞動力市場並未出現失速跡象——初請失業金人數維持低位，職位空缺數據相對穩定，而9月ADP數據顯示就業市場仍在放緩。同時，9月CPI數據的延續放緩也未能對本次降息形成阻攔，促成了美聯儲此次的順勢降息。

美聯儲內部分歧擴大，后續降息趨於謹慎

本次利率聲明中出現兩張反對票：理事斯蒂芬·米蘭主張降息50基點，而堪薩斯聯儲主席施密德則認為應暫停降息。隨后美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上釋放鷹派信號，明確表示12月進一步降息「遠非板上釘釘」(「 far from it」)，並強調「政策並非遵循預設路徑」，可以反映美聯儲內部對於后續降息的態度愈發謹慎。維持謹慎降息具有合理性，主要由於當前政策利率已降至4%，距離多數官員認為的3%中性利率水平僅余約4次降息空間，貨幣政策的限制性程度已明顯緩解。在此背景下，通脹上行風險仍存，而一旦勞動力市場確認企穩，繼續降息的必要性或將大幅下降。

交銀國際認為，12月議息會議前，美國政府停擺有望於11月中旬的窗口結束，屆時美聯儲將獲得11月的就業與通脹數據，建議關注該判斷政策走向的關鍵窗口。此外，近期中美經貿關係的階段性緩和成為近期潛在利好因素之一，或在一定程度上緩解關税引發的通脹上行壓力。

美聯儲亦宣佈將於12月1日停止縮表

近期美國貨幣市場已出現流動性趨緊的明顯信號：隔夜逆回購余額持續下降；常設回購便利使用量增加；銀行準備金規模收縮；有效聯邦基金利率相對於準備金余額利率開始上升。以上跡象表明準備金水平已接近「充足」標準的臨界點。同時，自2022年6月啟動縮表以來，美聯儲資產負債表規模已縮減2.2萬億美元，佔GDP比重由高峰時的35%已降至約21%，因而當前停止縮表的時機也較為適宜。

停止縮表后，美聯儲將繼續允許機構抵押貸款支持證券(MBS)到期，並將所得資金再投資於短期國債，旨在縮短資產負債表的加權平均久期，使其更接近流通中國債存量的久期結構，從而進一步推進資產負債表正常化進程。

展望后市

美元指數近期已出現階段性觸底反彈跡象，在鮑威爾釋放「鷹派」信號后，預計將進一步走強，疊加美股在歷史高位運行、市場融資槓桿比例向歷史高點攀升的背景下，市場波動風險預計將會顯著增加，並可能對金屬價格，以及新興市場風險資產造成擾動。