第一上海：予泡泡瑪特(09992)「買入」評級 目標價400港元

智通財經APP獲悉，第一上海發佈研報稱，基於泡泡瑪特(09992)Q3超預期的營收表現以及Q4強勁的旺季展望，將2025-2027年盈利預測上調至132.9/197.8/252.0億元，給予目標價400.0港元，相當於25/26財年盈利預測35.8/24.1倍PE，距離當前股價有75.3%漲幅，買入評級。2025Q3公司營業收入同比增長245%-250%，在基數較高的背景下，較2025H1204%的增速進一步提速其中國內營收同比增長185%-190%，海外營收同比增長365%-370%，整體業績表現超預期。

第一上海主要觀點如下：

國內線上業務表現亮眼

國內分管道看，線下管道Q3營收同比增長130-135%，考慮到期內國內門店網絡規模並未進行快速擴張，預計這一增長主要得益於門店體驗的持續優化與運營效率的全面提升，使得平均店效維持在翻倍以上水準。線上管道表現尤為突出，同比增長300%–305%，該行認為線上管道收入高增主要得益於直播電商的高效轉化、抽盒機等私域流量的深度運營，以及部分Q2預售訂單在Q3確認收入的共同貢獻。

海外業務延續爆發式增長，美洲市場為主要增長引擎

2025Q3海外營收延續高增態勢，亞太地區(除中國外)同比增長170%-175%(1H25為257.8%);美洲地區同比增長1265%-1270%(1H25為1142.3%);歐洲及其他地區同比增長735%-740%(1H25為729.2%)。海外線下管道方面，公司持續開設新店，快速拓展市場覆蓋範圍。截至2025年8月20日，海外門店數已達140家，預計年底將達到200家。展望未來，公司將計劃開拓中東、中歐以及中南美等新興市場，同時推進巴黎、悉尼、米蘭、紐約等全球核心城市旗艦店佈局。

系列新品熱銷，IP多元發力

公司新品市場熱度持續走高，增長動能強勁。10月9日推出的萬聖主題Why So Serious搪膠毛絨系列迅速售罄，多個常規款溢價數倍。其中「星星人」通過系列化運營，市場熱度與消費者認可度快速提升。在WhySo Serious系列產品中，「星星人」的二級市場溢價達99%，僅次於LABUBU的215%，顯着高於其他IP。與此同時，SKULLPANDA與熱門影視劇《星期三》的聯名系列在北美市場推出后，迅速成為社交媒體話題焦點，有效推動了品牌在當地市場的知名度與破圈傳播。

Q4旺季催化，增長動能充沛

展望Q4，國內市場將迎來「雙十一」、「雙十二」等年度電商大促，在海外，萬聖節、感恩節及耶誕節組成的傳統消費旺季接踵而至，預計公司將推出多款節日主題新品，並對熱門商品進行補貨，有望再次引燃全球粉絲的購買熱情，為Q4業績表現提供有力支撐。

風險提示：1)海外擴張不及預期;2)新品銷售不及預期;3)競爭加劇