電話會總結 ｜ CPKC(CP)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據CPKC（Canadian Pacific Kansas City）2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 第三季度營收達到37億美元，同比增長3% - 貨運收入（Freight Revenue）同比增長4% - 收入噸英里（RTM）同比增長5%，創下第三季度歷史新高 **盈利能力：** - 核心調整后營業比率（Core Adjusted Operating Ratio）為60.7%，較去年同期改善220個基點 - 核心調整后每股收益（Core Adjusted EPS）為1.10美元，同比增長11% - 報告營業比率為63.5% **現金流及資本支出：** - 年初至今經營活動現金流為38億美元，同比增長6% - 第三季度資本支出為8.6億美元 - 全年資本支出預計達到29億美元 ## 2. 財務指標變化 **成本控制表現：** - 薪酬福利費用為6.19億美元，因勞動力優化和股權激勵費用降低而同比下降 - 燃料費用為4.15億美元，同比下降2%，主要受益於4月1日取消加拿大聯邦碳税 - 材料費用為1.14億美元，同比增長15% - 設備租賃費用為1.09億美元，因汽車業務量增長導致增加 **税務及財務費用：** - 所得税費用為2.96億美元（調整后為3.25億美元） - 核心調整后有效税率預計為24.5% - 淨利息費用為2.22億美元（扣除購買會計影響后為2.16億美元），因新發債務導致同比增加 **股東回報：** - 截至第三季度末已回購3400萬股股票，佔3月宣佈回購計劃的91% - 年初至今融資活動現金使用同比增長45%，主要由股票回購計劃驅動 **費用協同效應：** - 年初至今已實現1.65億美元的費用端協同效應，主要來自運營整合和採購協調

業績指引與展望

• 全年盈利增長預期：管理層重申全年盈利增長10%-14%的指引，並表示對實現這一目標有良好的可見性

• 第四季度運營比率目標：預計Q4運營比率將低於57%，基於強勁的運營勢頭和良好的可見性

• 全年資本支出計劃：2025年全年資本支出預計達到29億美元，Q3已投資8.6億美元，符合年初制定的指引

• 有效税率預期：核心調整后有效税率預計在Q4和全年均為約24.5%

• 全年RTM增長目標：預計實現中個位數的RTM增長，儘管10月份面臨較難的同比基數

• 股票回購進展：截至Q3已回購3400萬股，完成3月宣佈計劃的91%，顯示對當前股價水平的價值認可

• 協同效應實現：年初至今已實現1.65億美元的費用端協同效應，主要來自運營整合和採購協同

• 定價策略維持：續約定價持續超過公司3%-4%的長期展望，價格紀律保持在通脹水平之上

• 第四季度cents per RTM預期：預計Q4將實現正增長，結束此前幾個季度的下降趨勢

• 中期增長算法：管理層重申通過2028年實現中十位數EPS增長的目標，預期2026-2028年期間達到這一增長水平

分業務和產品線業績表現

• 散貨業務表現強勁，美國谷物運量同比增長13%，鉀肥收入和運量均增長15%，加拿大冶金煤增長受益於礦山產量改善和庫存下降，美國煤炭業務因設施故障部分抵消增長；

• 商品運輸業務表現分化，能源化工塑料收入和運量均下降2%，主要受基礎需求疲軟和墨西哥邊境挑戰影響，森林產品收入和運量均大幅下降31%，金屬礦物消費品收入和運量增長2%；

• 汽車業務創歷史新高，收入增長29%，運量也創紀錄增長，得益於公司獨特的北美網絡優勢，服務於生產工廠和汽車場站；

• 聯合運輸業務持續增長，收入增長7%，運量增長11%，其中國內聯合運輸運量增長13%，國際聯合運輸運量增長10%，Gemini服務通過温哥華、聖約翰和拉薩羅港口推動增長；

• 公司通過獨特的三國網絡創造市場機會，包括堪薩斯城新開業的Americold冷藏設施，以及通過Meridian Speedway連接東南部和德州市場的戰略走廊，預計2026年1月實現亞特蘭大到達拉斯30小時的運輸產品。

市場/行業競爭格局

• 行業整合風險加劇：UP-NS合併提案引發行業關注，若獲批將形成單一鐵路公司處理美國約40%貨運鐵路流量的局面，在芝加哥、孟菲斯、聖路易斯和新奧爾良等關鍵市場存在重疊，並非簡單的端到端合併，可能引發前所未有的系統性風險和反競爭行為

• 監管審查標準提升：新的合併審查規則要求通過公共利益測試、增強競爭和下游影響評估等更嚴格標準，預計審查周期將達16-17個月，STB將全面考慮各利益相關方意見，包括擔心報復而不願公開發聲的客户羣體

• 戰略聯盟應對競爭：CPKC積極與西部和東部競爭對手探索合作機會，通過Meridian Speedway等關鍵基礎設施創造差異化產品，預計2026年1月實現亞特蘭大至達拉斯30小時運輸服務，與CSX合作開發新的市場連接方案

• 定價競爭力維持：公司續約定價持續超越3%-4%的長期目標，在充滿挑戰的宏觀環境中保持定價紀律，通過服務價值和運力優勢實現差異化競爭，在同行中表現突出

• 網絡獨特性護城河：作為唯一連接北美三國的鐵路公司，CPKC擁有主要南北向網絡佈局，與擬議的東西向UP-NS合併形成互補而非直接競爭關係，通過汽車、散貨和聯運等多元化業務組合實現抗風險能力

• 運營效率競爭優勢：第三季度運營比率60.7%，同比改善220個基點，通過PSR服務模式、技術整合和勞動力優化持續提升運營效率，安全指標和生產力指標均實現改善，為市場競爭提供堅實基礎

公司面臨的風險和挑戰

• 根據CPKC業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 行業整合風險：UP-NS合併提案可能創造一個處理美國40%鐵路貨運的單一鐵路公司，帶來前所未有的市場集中風險，可能導致反競爭行為和對供應鏈的重大影響

• 監管不確定性：合併審批過程將持續16-17個月，監管條件和最終決定的不確定性可能影響行業競爭格局和公司戰略規劃

• 宏觀經濟壓力：持續的宏觀經濟和貿易政策逆風影響業務增長，包括關税對大豆出口的衝擊和跨境鋼鐵貿易的影響

• 運營服務爭議：與NS在Meridian Speedway的服務分歧可能影響合作關係和網絡效率，涉及列車長度限制和基礎設施投資分歧

• 市場需求波動：森林產品收入和銷量下降31%，能源化工塑料業務受基礎需求疲軟影響，汽車行業面臨鋁供應鏈挑戰

• 安全成本上升：儘管安全指標改善，但事故成本顯著增加，本季度原油脱軌事故造成重大費用影響，對每股收益產生0.03美元的負面影響

• 客户報復擔憂：部分客户因擔心遭到報復而不願公開表達對行業整合的擔憂，可能影響監管審查過程中的真實反饋

• 國際貿易不確定性：中美貿易關係變化和關税政策調整可能影響國際聯運業務和跨境貨運需求

公司高管評論

• 根據CPKC業績會實錄，以下是各高管發言的情緒和口吻摘要：

• **Keith Creel（總裁兼首席執行官）**：整體表現出堅定自信的積極態度。對公司業績表現滿意，強調團隊交付了強勁的增長結果。在談及UP-NS合併提案時態度明確且略帶批評性，認為進一步整合"不必要且不符合行業、託運人或美國經濟的最佳利益"。對監管審批持謹慎樂觀態度，強調"這不是輕松過關的事"。對公司獨特的三國網絡優勢充滿信心，表示無論行業如何整合，公司都能保持領先地位。

• **Mark Redd（執行副總裁兼首席運營官）**：語調積極且專業，對運營表現表示滿意。強調團隊的努力和執行力，對多項關鍵運營指標的改善感到鼓舞。在安全方面保持謙遜但積極的態度，承認"安全是一個持續的旅程"。對網絡性能和資源配置表現出信心，認為公司已做好充分準備應對強勁的谷物收成。

• **John Brooks（執行副總裁兼首席營銷官）**：表現出務實的樂觀態度。對第三季度業績感到滿意，強調團隊在充滿挑戰的宏觀環境中仍能實現差異化增長。在討論各業務板塊時保持客觀，既承認挑戰也強調機遇。對定價紀律和市場機會保持積極態度，對未來增長前景表現出謹慎樂觀。

• **Nadeem Velani（執行副總裁兼首席財務官）**：語調專業且自信，對財務表現表示滿意。在解釋各項財務指標時保持客觀和詳細，對成本控制和運營槓桿效應表現出信心。對實現全年指導目標表現出強烈信心，多次強調"我們非常有信心能夠實現至少10%的每股收益增長"。在回答分析師質疑時保持堅定和積極的態度。

分析師提問&高管回答

• 基於CPKC業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師與管理層問答總結 **1. 分析師提問：關於UP-NS合併對行業整合的影響** **管理層回答：**CEO Keith Creel強調這不是既定結論，監管門檻很高。他認為進一步整合不符合行業、託運人和美國經濟利益。合併將導致單一鐵路處理美國40%的貨運，存在前所未有的風險。CPKC作為南北走向網絡，受東西向合併的直接威脅很小。 **2. 分析師提問：CPKC在合併環境下的戰略機會** **管理層回答：**公司正積極與西部和東部競爭對手探索聯盟機會，特別是通過Meridian Speedway創造市場。該走廊將在2026年1月完成基礎設施建設，能夠在30小時內連接亞特蘭大和達拉斯，具有獨特競爭優勢。 **3. 分析師提問：Meridian Speedway的服務爭議和運營能力** **管理層回答：**爭議源於NS不滿CPKC按設計標準運營8,500英尺列車的決定。公司不會為其他鐵路的運營協同效應承擔成本，已達成臨時協議並將在11月增加第二班列車。 **4. 分析師提問：第四季度業績指引的可實現性** **管理層回答：**CFO Nadeem Velani確認對10%-14%全年盈利增長和第四季度低於57%運營比率的指引。11月將有較容易的同比基數，散貨業務有足夠抵消因素支撐業績。 **5. 分析師提問：谷物業務機會和定價趨勢** **管理層回答：**CMO John Brooks表示加拿大和美國都有強勁收成，預計新作物產量7800-8000萬公噸。公司將通過南北業務協調應對市場挑戰，定價保持在3%-4%長期目標之上。 **6. 分析師提問：中期盈利增長算法的實現** **管理層回答：**管理層重申中期15%增長目標仍然可行。2026年將開始受益於股票回購的較低股本，加上更好的宏觀環境和強勁散貨業務，有望在2026-2028年實現中期15%增長。 **7. 分析師提問：鉀肥和聯運業務第四季度前景** **管理層回答：**鉀肥業務主要受同比基數影響，Canpotex全年已售罄。國內聯運業務預計強勁收官，包括Americold冷藏業務的增長，國際業務將維持當前運行水平。 **8. 分析師提問：KCS網絡運營改進和成本協同效應** **管理層回答：**COO Mark Redd表示通過運營系統整合、工會談判和客户合作簡化運營區域，年初至今已實現1.65億美元費用端協同效應，顯著超出初期預期。 **9. 分析師提問：2026年業務增長驅動因素** **管理層回答：**預計繼續跑贏同行和宏觀經濟，新協同效應目標3億美元，工業開發項目將帶來2億美元以上新業務機會，加上與連接鐵路的合作伙伴關係。 **10. 分析師提問：定價策略和客户擔憂** **管理層回答：**定價紀律將繼續保持在3%-4%目標附近，客户普遍擔心合併后的報復行為，許多客户選擇保持沉默，這本身就說明了問題。

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