電話會總結 ｜ Bausch Health(BHC)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Bausch Health業績會實錄，以下是第三季度財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **整體表現：** - 合併營收：26.81億美元，同比增長7%（報告基礎）、5%（有機增長） - 調整后EBITDA：9.86億美元，同比增長8% - 調整后經營現金流：5.08億美元 **Bausch Health（剔除Bausch + Lomb）：** - 營收：14億美元，同比增長7%（報告基礎）、5%（有機增長） - 調整后EBITDA：7.73億美元，同比增長7%（包含8100萬美元IPR&D費用） - 剔除IPR&D費用后，調整后EBITDA運營增長18% - 調整后經營現金流：3.47億美元，同比增長1% **各業務板塊表現：** - Salix板塊：營收7.16億美元，同比增長12%（報告基礎）、11%（有機增長） - Solta Medical板塊：營收1.4億美元，同比增長25%（報告基礎）、24%（有機增長） - 國際業務板塊：營收2.86億美元，同比下降2%（報告基礎）、4%（有機增長） - 多元化產品板塊：營收2.58億美元，同比下降4%（報告基礎）、6%（有機增長） ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 調整后毛利率：72.7%，同比下降40個基點 - 調整后經營費用：10.24億美元，同比增加4100萬美元 **現金流與債務管理：** - 使用現有現金減債約6億美元 - 10月份退出高成本應收賬款融資工具 **關鍵產品表現：** - XIFAXAN營收同比增長16%，處方量增長9% - 新患者啟動治療71,000人，同比增長14% - TRULANCE處方量增長5%，但受定價壓力影響 - Cabtrio年初至今增長69% - Thermage等美容產品在多個地區實現雙位數增長 **地區表現差異：** - 韓國市場增長96% - 中國市場僅增長3% - 歐洲、中東和非洲地區增長12% - 加拿大和拉美地區分別下降8%和17%

業績指引與展望

• 2025年全年業績指引上調：營收預期50-51億美元（中位數上調2500萬美元，同比增長4%）；調整后EBITDA預期27-27.5億美元（中位數上調5000萬美元，同比增長7%）；調整后經營現金流預期9.75-10.25億美元（中位數上調1.5億美元）

• 2026-2027年EBITDA展望：管理層表示未來兩年平均EBITDA水平與2025年指引不會有實質性差異，即使考慮到Medicare Part D價格談判對XIFAXAN的影響

• 關鍵產品增長預期：XIFAXAN在第三季度收入增長16%，處方量增長9%，新患者啟動增長14%；預計該產品將繼續推動Salix業務增長

• 成本結構正常化預期：CFO指出第三季度SG&A支出異常偏低，主要由於非經常性應計項目調整，建議以前兩個季度作為未來運營費用率的更好指標

• 現金流配置優先級：繼續專注於債務償還和去槓桿化，其次是業務再投資，最后才考慮股東回報；預計通過運營現金流和潛在資產出售（特別是Bausch + Lomb股權）來實現進一步去槓桿

• 研發管線里程碑：Red Sea項目的兩項全球III期研究預計在2026年初公佈初步數據；Larsucosterol的III期註冊研究計劃在2026年初啟動

• 地區業務展望：Solta Medical在亞太地區保持強勁增長勢頭，韓國市場增長96%；國際業務面臨墨西哥市場持續疲軟的挑戰

分業務和產品線業績表現

• Salix業務板塊表現強勁，第三季度收入7.16億美元，同比增長12%，主要由XIFAXAN推動，該產品收入增長16%，處方量增長9%，新患者啟動量達7.1萬人，同比增長14%；TRULANCE處方量增長5%但受定價壓力影響；

• Solta Medical醫美業務實現爆發式增長，收入1.4億美元，同比增長25%，韓國市場增長96%領跑全球，中國市場增長3%相對放緩，美國、加拿大和歐洲市場均實現雙位數增長，Thermage全球治療次數突破500萬次；

• 國際業務板塊收入2.86億美元，同比下降2%，歐洲中東非洲地區增長12%，但加拿大和拉美分別下降8%和17%，墨西哥市場持續疲軟是主要拖累因素；

• 多元化產品板塊收入2.58億美元，同比下降4%，神經病學業務受去年供應短缺基數影響，皮膚科產品表現亮眼，Cabtrio成為美國新品牌患者啟動量第一的外用痤瘡產品，收入增長186%，JUBIA增長11%；

• 肝病學管線得到重要補強，通過收購Durect獲得突破性療法認定的Larsucosterol，用於治療酒精相關性肝炎，計劃2026年初啟動III期臨牀試驗；Red Sea項目兩項全球III期研究已完成入組，預計2026年初公佈初步數據。

市場/行業競爭格局

• XIFAXAN在肝性腦病治療領域保持獨特競爭地位，作為唯一獲批用於減少肝性腦病復發和預防再住院的產品，第三季度新患者處方量增長14%，顯示出在成熟產品生命周期中的持續競爭優勢

• Cabtrio在痤瘡治療市場快速建立領先地位，作為首個也是唯一的三重組合外用痤瘡產品，自推出以來已成為新品牌患者處方量排名第一的外用品牌痤瘡產品，年內增長69%

• Solta Medical在醫療美容設備領域維持全球領導地位，特別是在韓國和中國市場具有強勢地位，韓國市場第三季度增長96%，Thermage平臺全球累計治療超過500萬次，在韓國安裝基數突破1000台里程碑

• 公司面臨Medicare Part D價格談判壓力，XIFAXAN約30%的銷量通過該渠道，2027年將面臨CMS協商定價影響，同時2028年將面臨多個仿製藥進入的典型侵蝕曲線挑戰

• 通過退出340B和Medicaid項目優化銷售渠道策略，以增強患者援助計劃替代傳統渠道，為符合條件的患者提供零成本90天供應，相比Medicaid的30天供應具有競爭優勢

• 在肝病治療領域通過收購Durect擴大創新管線，獲得具有FDA突破性療法認定的Larsucosterol用於酒精相關性肝炎治療，目前該適應症尚無獲批療法，計劃2026年初啟動III期註冊試驗

公司面臨的風險和挑戰

• XIFAXAN面臨重大定價壓力，30%的銷量通過Medicare Part D渠道，直接暴露於CMS價格談判風險，雖然談判已結束但最終定價影響仍待11月30日公佈。

• 國際業務表現疲軟，報告基礎下降2%，有機基礎下降4%，主要受墨西哥市場持續疲軟以及加拿大和拉美地區下滑影響，僅EMEA地區增長無法完全抵消其他地區的負面表現。

• 多元化產品部門收入下降，報告基礎下降4%，有機基礎下降6%，主要由於2024年臨時缺貨情況不再重現，以及神經學和仿製藥產品表現疲軟。

• 銷售及管理費用存在異常波動風險，CFO指出第三季度費用"異常偏低"是由於"本季度處理的應計項目調整為非經常性"，暗示未來成本正常化壓力。

• 中國美容醫學市場增長放緩，Solta Medical在中國僅增長3%，主要因宏觀經濟環境不確定性導致美容消費者採取謹慎行為，而該地區貢獻約80%的全球Solta收入。

• 高債務負擔持續存在，儘管已償還6億美元債務，但仍需通過資產出售（特別是Bausch + Lomb股權）來進一步去槓桿化，面臨資本結構優化壓力。

• 新產品商業化執行風險，包括Red Sea的兩項全球III期試驗結果將於2026年初公佈，以及Larsucosterol的III期項目計劃2026年初啟動，存在臨牀試驗和監管審批的不確定性。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Thomas J. Appio（CEO）**：發言口吻整體積極樂觀，多次使用"pleased"、"excellent"、"outstanding"等正面詞匯。強調公司連續十個季度實現收入和調整后EBITDA增長，對團隊執行力表示滿意。在談到XIFAXAN時展現出強烈信心，稱其為"remarkable accomplishment"。對Solta Medical業務前景保持樂觀態度，使用"remain optimistic"表達對未來增長的信心。在討論創新和併購時語氣堅定，強調公司致力於推動長期價值創造。

• **Jean-Jacques Charhon（CFO）**：發言風格相對謹慎但積極，頻繁使用具體數據支撐觀點。在討論財務表現時語氣自信，特別是在宣佈上調全年指引時表現出滿意情緒。對於CMS價格談判影響，雖然承認"impact is significant"，但通過提供緩解措施展現出控制局面的信心。在回答分析師問題時保持專業和透明的態度，對公司財務狀況和未來展望表達了穩健的樂觀情緒。

• **Garen Sarafian（投資者關係副總裁）**：發言簡潔專業，主要負責會議開場和風險提示，語氣中性且程序化，體現出標準的投資者關係溝通風格。

分析師提問&高管回答

• 根據Bausch Health業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 分析師提問：XIFAXAN收入增長超過處方量增長的原因，以及增長的可持續性 **管理層回答：** CFO解釋收入增長主要由兩個因素驅動：一是持續的XIFAXAN銷量增長，二是退出Medicaid和340B渠道帶來的一次性淨定價優勢。XIFAXAN收入增長16%，銷量增長9%，新患者處方增長14%。AI驅動的客户洞察引擎是增長的重要貢獻者。 ### 2. 分析師提問：CMS藥價談判對XIFAXAN的影響及公司應對措施 **管理層回答：** CEO表示談判已結束，CMS將於11月30日公佈最終定價。雖然對XIFAXAN影響顯著（30%銷量通過Medicare Part D），但CFO強調通過投資組合的多項緩解措施，未來兩年平均EBITDA不會與2025年指引有重大差異。 ### 3. 分析師提問：關於製造業迴流（MFN）政策的影響和美國製造計劃 **管理層回答：** CEO表示目前採用區域化製造策略，XIFAXAN在加拿大生產。CFO補充説XIFAXAN原產國為意大利，現有貿易協定排除了製藥產品關税，目前無重大關税影響。 ### 4. 分析師提問：修訂指引的原因及SG&A費用的異常低水平 **管理層回答：** CFO解釋Q3存在一次性總收入淨額調整，SG&A費用異常低是由於非經常性應計項目調整。建議以前兩個季度作為SG&A支出的更好指標。 ### 5. 分析師提問：Red Sea三期試驗的數據公佈計劃和成功標準 **管理層回答：** CEO確認兩項全球三期研究已完全入組，計劃2026年初同時公佈兩項試驗的最終結果。這是預防試驗，主要終點和重要次要終點都很關鍵，美國成人肝硬化患者市場機會巨大。 ### 6. 分析師提問：退出340B和Medicaid項目的決策邏輯 **管理層回答：** CEO解釋這是爲了優化銷售渠道，增強患者援助計劃。新計劃為符合條件的Medicaid患者提供零自付費用和90天治療（vs Medicaid的30天），提升患者體驗。 ### 7. 分析師提問：去槓桿化策略和債務再融資計劃 **管理層回答：** CFO表示去槓桿主要通過兩個來源：運營產生的自由現金流和資產出售收益。考慮到當前股價，股權融資不太可能。出售Bausch + Lomb股權是最可能的選擇，因為它不涉及BHC的EBITDA生成。 **總體分析師情緒：** 分析師主要關注XIFAXAN的增長可持續性、CMS定價影響、成本控制和去槓桿策略。管理層迴應積極，強調通過多元化緩解措施和強勁的運營表現來應對挑戰，顯示出對未來業績的信心。

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