美聯儲「縮表收官」昭示政策重心，聯邦基金利率穩居C位

美聯儲在銀行準備金下降后決定終止縮表操作，表明官方正強化將聯邦基金利率作為執行貨幣政策、評估金融體系流動性的核心工具。

美聯儲當地時間周三宣佈，鑑於貨幣市場短期利率連續數周維持高位，將於12月1日起停止減持美國國債，為長達三年的縮錶行動畫上句號。

儘管該央行表示將繼續縮減抵押貸款支持證券持倉，並將所得資金再投資於國債票據，但並未宣佈幫助緩解融資成本的額外流動性措施。

美聯儲也未調整其管理的其他政策利率。這包括向商業銀行存放於央行的現金支付的利率——即準備金余額利率（IORB），以及作為主要流動性后盾的常備回購便利利率（該工具在過去一個月使用頻次顯著增加）。

美聯儲主席鮑威爾周三表示，官員們長期以來的計劃始終是當準備金水平略高於其認定的「充裕」標準（即能避免市場扭曲的狀態）時停止縮表。他告訴記者：「當前已明確出現達到該標準的跡象。」

在一些華爾街策略師看來，未採取進一步行動意味着美聯儲的主要關切是保護聯邦基金利率免受額外波動影響——該利率在過去五周持續在目標區間上沿運行。這表明儘管有批評指出其市場基礎已嚴重萎縮，美聯儲仍視其為核心政策工具。

摩根大通美國短期利率策略主管特蕾莎·何（Teresa Ho）指出，達拉斯聯儲主席洛根近期曾建議美聯儲應考慮以更廣泛使用的市場指標替代聯邦基金利率，而此次決策與之形成有趣對比。

「但至少就目前而言，鮑威爾在記者會上的表態顯示，美聯儲仍將聯邦基金利率視為評估準備金狀況的主要基準利率，」特蕾莎周三在研報中寫道。

曾在紐約聯儲市場部門任職二十余年的洛根於9月提出，聯邦基金利率作為央行自1980年代調控經濟的主要工具已然過時，其與隔夜貨幣市場的聯繫脆弱且可能突然斷裂。

自2022年6月啟動縮減6.6萬億美元資產負債表以來，已有逾2萬億美元資金撤離金融體系。隨着短期債務發行洪流持續吸走資金，主要流動性指標近乎枯竭。最新美聯儲數據顯示，銀行準備金已從資產負債表峰值時的4萬億美元降至2.8萬億美元，為2020年9月以來最低水平。

在美聯儲決策前，擔保隔夜融資利率（SOFR）與三方一般擔保利率（Tri-Party GC Rate）——這兩個以國債抵押隔夜回購交易為基礎的利率——已升至聯邦基金利率目標區間上方。摩根大通數據顯示，這是2019年以來首次在非月末或非拍賣結算期出現該利率突破基準的現象。

與此同時，聯邦基金利率本身升至4.12%，與IORB的利差收窄至僅3個基點。這些變化曾促使摩根大通等機構策略師預測美聯儲將採取額外措施鞏固市場流動性。

對近期市場壓力的直接應對缺位，已引發SOFR期貨-聯邦基金利率基差交易活躍，而回購市場其他利率仍維持高位。華爾街策略師警告，隨着準備金下降及更多國債票據發行向市場注入抵押品，融資壓力將持續至11月。

美國銀行美國利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）表示，持續壓力最終將迫使美聯儲在12月會議前追加流動性。

「美聯儲選擇在流動性投放操作上按兵不動，或許因其認為當前融資壓力來源是暫時的，」卡巴納在致客户報告中寫道，「但我們認為可能性不大。隨着量化緊縮持續，融資壓力很可能延續並加劇。」