財通證券：首予騰訊音樂-SW(01698)「增持」評級 三條增長曲線助力公司向「音樂平臺」晉級

智通財經APP獲悉，財通證券發佈研報稱，騰訊音樂-SW(01698)向音樂平臺公司拓展，具備龍頭優勢。該行預計公司2025-2027年總營收分別為323.96/364.94/405.19億元，歸母淨利潤107.32/103.98/123.01億元，對應PE分別為24.11/24.89/21.04倍，首次覆蓋，給予「增持」評級。

財通證券主要觀點如下：

騰訊音樂國內音樂市場份額第一，具備領先優勢

騰訊音樂2024年付費用户數佔國內總體約67%，擁有超2.6億首授權及共創音樂與音頻曲目，並在版權內容持續擴張、深挖豐富內容生態，旗下QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂月活用户超8億，在內容與用户數量上佔據領先優勢。

三條增長曲線助力公司向「音樂平臺」晉級

1)在線音樂訂閲為基本盤，公司付費用户數及ARPU持續提升。2Q2025，在線音樂付費用户數同增6.3%至1.24億人，ARPU同增9.3%至11.7億人;2)社交娛樂升級為新增長極，TME Live舉辦超80場演出，與SM娛樂合作拓展IP，「泡泡」功能推動粉絲經濟;3)B2B SaaS模式下，公司推動音樂與影視、智駕等的合作碰撞，TME Studio提供全流程音樂服務。

AI全流程重構在線音樂價值鏈

創作端，據新浪新聞，「啟明星」工具2024年日均生成超5000首曲目、成本僅為人工創作的1/10;宣發端，算法提升冷啟動效率，用户日均使用時長2024年回升至96分鍾;消費端，推動付費用户增長，2024年推薦播放份額顯著提升，用户歌曲收藏量同比增長10%。同時，AI提升用户參與度及廣告效果，驅動廣告收入增長。