江天科技銷售價格持續下滑：應收賬款攀升，8000萬補流全砍

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轉自：港灣商業觀察

10月31日，蘇州江天包裝科技股份有限公司（以下簡稱，江天科技）即將在北交所上會迎考。

據悉，江天科技於2024年12月30日遞表北交所，保薦機構為國投證券。在經歷完兩輪審覈問詢函后，公司如願走到上會階段。外界不少目光關注到，與初次遞表時的招股書相比，江天科技在上會環節中的招股書中砍掉了募投計劃中的8000萬元補流項目。而此前，北交所曾在問詢函中重點關注公司募投必要性等相關細節。

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主營產品銷售價格均出現下滑

天眼查顯示，江天科技成立於1992年，公司主要從事標籤印刷產品的研發、生產與銷售，致力於為客户提供承印材料選取、色彩和油墨方案定製、工藝方案設計和優化，以及高效穩定生產供應的標籤一體化綜合解決方案。

江天科技的主要產品包括薄膜類不乾膠標籤、紙張類不乾膠標籤和其他印刷產品，以薄膜類不乾膠材料、紙張類不乾膠材料、非塗膠薄膜材料等為基材，採用UV油墨、水性油墨，通過柔印、膠印、凹印、凸印、絲印等多種印刷工藝，結合冷燙、熱燙、上油、壓凹凸、覆膜、模切等裝飾工藝進行組合印刷的產品。

從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），江天科技薄膜類不乾膠標籤和紙張類不乾膠標籤銷售收入合計佔主營業務收入的比例分別為93.59%、92.22%、94.61%和93.85%，為公司最主要的收入來源。

分類來看，報告期內，薄膜類不乾膠標籤實現銷售收入分別為2.75億元、3.9億元、4.28億元和2.57億元，佔當期主營業務收入的71.69%、76.77%、79.81%和84.58%；各期銷售量分別為3451.85萬㎡、5596.74萬㎡、6385.3萬㎡和4399.79萬㎡，平均銷售價格分別為7.98元/㎡、6.96元/㎡、6.71元/㎡和5.84元/㎡。

得益於銷量持續增長，2023年、2024年薄膜類不乾膠標籤的銷售收入分別同比增長41.54%、9.89%。同時在均價方面，薄膜類不乾膠標籤的平均銷售價格於期內合計下滑2.14元/㎡。

另一邊，報告期內，紙張類不乾膠標籤的銷售收入分別為8409.69萬元、7843.71萬元、7937.50萬元和2815.99萬元，總體呈下降趨勢，主要系石化用品標籤採購需求下降與日化用品、食品保健品等標籤銷售規模增長綜合作用所致。

據悉，隨着新能源汽車行業的快速發展，機油、潤滑油等石化產品市場逐漸縮減，進而對公司標籤產品需求減少，導致石化用品標籤銷售收入有較大規模下降。嘉亨家化、英發包裝系殼牌長期合作的第三方容器生產商，受該因素影響，2022年至2024年公司對嘉亨家化、英發包裝的紙張類不乾膠標籤銷售收入分別減少742.77萬元、393.44萬元。

量價方面，報告期內，紙張類不乾膠標籤的銷售量分別為982.93萬㎡、980.85萬㎡、1083.91萬㎡和365.73萬㎡，平均銷售價格分別為8.56元/㎡、8元/㎡、7.32元/㎡和7.7元/㎡。最近三個完整年度，紙張類不乾膠標籤的平均售價出現二連降。

針對主營產品銷售價格均有所波動，江天科技在招股書中指出：以2024年收入和成本結構為基礎，假設在成本等其他條件不變的情況下，薄膜類不乾膠標籤產品銷售價格上升或下降5%，公司利潤總額將上升或下降18.64%；紙張類不乾膠標籤產品銷售價格上升或下降5%，公司利潤總額將上升或下降3.46%；全部主營業務產品銷售價格上升或下降5%，公司利潤總額將上升或下降23.36%。

江天科技表示：如未來主要產品銷售價格出現大幅下滑，公司難以及時通過成本管控措施消化上述影響，將對公司的盈利水平產生不利影響，可能導致經營業績下滑。

江天科技的其他印刷產品包括環繞標籤、收縮套標、吊牌、其他產品等，期內實現銷售收入分別為2463.86萬元、3949.78萬元、2894.76萬元和1866.93萬元，佔主營業務收入的6.41%、7.78%、5.39%和6.15%。

整體銷售收入表現上，報告期內，江天科技實現收入分別為3.84億元、5.08億元、5.38億元和3.05億元，淨利潤分別為7445.4萬元、9646.11萬元、1.02億元和5724.63萬元，扣非后歸母淨利潤分別為6083.88萬元、9541.02萬元、9664.18萬元和5507.87萬元；綜合毛利率分別為28.05%、30.95%、29.97%和29.44%。

對於淨利潤穩定增長，江天科技表示，主要系公司業務規模不斷擴大，收入增長，同時通過優化材料結構、壓降主要材料採購成本、擴大產能提升規模化效應等方式進行降本增效所致。

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上下游集中度較高，客户變動情況引關注

受業務定位及產能影響，江天科技存在前五大客户集中度較高的情況。報告期各期，江天科技來自前五大客户的銷售收入分別為1.99億元、2.94億元、3.13億元和1.95億元，佔當期收入的51.86%、57.90%、58.09%和63.99%。

其中，公司對第一大客户養生堂/農夫山泉的銷售金額分別為1.13億元、2.05億元、1.9億元和1.28億元，佔營業收入比例分別為29.40%、40.29%、35.33%和42.02%，佔比較高。

另外，同一時期，江天科技來自上游五大供應商同樣存在較為集中的情況。

報告期各期，公司向前五大供應商採購的金額分別為1.61億元、1.99億元、2.11億元和1.16億元，佔年度採購額的比例分別為74.62%、70.47%、70.07%和67.28%。

其中，艾利丹尼森為公司第一大原材料供應商，公司主要向其採購不乾膠材料，期內向艾利丹尼森的採購金額分別為9717.26萬元、1.14億元、1.25億元、6248.84萬元，佔原材料採購總額的比例分別為44.99%、40.24%、41.51%和36.34%，佔比較高，且存在一定波動。

在第二輪審覈問詢函中，北交所關注到，2023年江天科技向第一大客户養生堂/農夫山泉銷售額同比增長82.98%，主要系東方樹葉系列標籤銷售收入增長，2024年養生堂/農夫山泉以東方樹葉為代表的即飲茶飲料銷售額同比增長32.27%，當年公司向其銷售額下降2.85%，2024年公司東方樹葉標籤銷售量與2023年基本持平，銷售單價下調。

2023年、2024年聯合利華銷售額分別同比變動-0.78%、1.94%，2023年、2024年公司向聯合利華薄膜類不乾膠標籤銷售額分別同比增長27.57%、18.37%。

對此，北交所要求江天科技説明：報告期內公司向養生堂/農夫山泉、聯合利華等主要客户收入波動與客户相應產品銷售額變動趨勢相反或波動幅度差異較大的原因及合理性，公司對主要客户產品銷量與其相應類別產品產量、銷量變動的匹配性，對第一大客户養生堂/農夫山泉供應份額是否下降，具體説明相較於該客户其他供應商的競爭優劣勢，公司向主要客户銷售額是否穩定可持續，是否存在被其他供應商替代的風險，充分揭示主要客户依賴風險並進行重大事項提示。

對此，江天科技在審覈問詢函回覆中表示：報告期內，公司對養生堂/農夫山泉銷售標籤對應的產品系列包括東方樹葉茶飲料、長白雪礦泉水、嬰幼兒飲用水等。其中，東方樹葉茶飲料系最主要的產品系列，其標籤銷售收入分別為5727.44萬元、1.5億元、1.43億元和1.01億元，佔公司對養生堂/農夫山泉銷售標籤整體收入的比例分別為50.69%、73.34%、75.17%和79.17%。

報告期內，江天科技對聯合利華銷售標籤對應的產品系列主要包括力士、多芬、清揚等品牌的洗發露、沐浴露等個人洗護用品和奧妙、金紡等品牌的洗衣液、衣物護理劑等家庭洗護用品，以及立頓等茶包吊牌產品。

報告期內，公司對聯合利華標籤銷售收入分別為5138.4萬元、5613.2萬元、5549.7萬元和2675.56萬元。

江天科技表示：期內公司對養生堂/農夫山泉東方樹葉茶飲料標籤的供應份額總體呈先升后降再回升的趨勢。2024年，由於2023年公司產能處於飽和狀態，產能擴充滯后，在2023年底與養生堂/農夫山泉商談確定下一年度標籤供應計劃及規模份額時，雙方協商保持原有供應規模，供應份額有所下調。2025年1-6月，公司產能擴充后，增強了供應能力，增加了供應規模和份額。

對於是否存在被其他供應商替代的風險，江天科技回覆稱，近年來公司新增開拓了喜茶、果子熟了、今麥郎、認養一頭牛、承德露露等客户。2022年至2025年1-6月，喜茶、果子熟了、今麥郎、認養一頭牛、承德露露五家品牌客户合計爲公司帶來銷售收入1.15億元。因此，公司與主要客户建立了良好的合作關係，主要客户及其產品系列經導入、培育后陸續增長和放量，為公司向主要客户的銷售提供了穩定可持續的增長來源。

截至2025年9月末，江天科技的在手訂單金額為1.31億元，同比增長13.73%，環比增長84.40%，環比增長比例較高主要系客户訂單周期性所致。

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應收賬款持續攀升，8000萬補流全砍

在業務規模擴大的同時，江天科技的各項費用支出整體也在逐年走高。

報告期內，公司期間費用總額分別為4020.63萬元、4931.44萬元、5563.41萬元和2659.20萬元，佔營業收入的比重分別為10.46%、9.71%、10.34%和8.72%。除了人員、材料等投入帶來的費用增長外，還包括公司為籌備IPO上市發生的中介機構服務費有所增加。

詳細來看，報告期內，公司的銷售費用分別為526.9萬元、635.66萬元、708.21萬元和334.63萬元，佔營業收入的1.37%、1.25%、1.32%和1.1%；管理費用分別為1599.77萬元、1884.35萬元、1970.42萬元和950.09萬元，佔營業收入的4.16%、3.71%、3.66%和3.12%；研發費用分別為1975.29萬元、2722.25萬元、2971.23萬元和1382.5萬元，佔營業收入的5.14%、5.36%、5.52%和4.54%。

江天科技在銷售費用方面的投入明顯低於可比公司均值水平。同一時期，同行可比公司銷售費用率均值分別為3.13%、3.38%、3.48%和3.23%。

其他財務風險層面，需要注意的是公司逐年攀升的存貨及應收賬款水平。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1960.34萬元、2065.79萬元、2407.79萬元和2388.94萬元，存貨賬面余額分別為1993.2萬元、2115.31萬元、2424.18萬元和2401.97萬元，存貨跌價準備分別為32.86萬元、49.52萬元、16.39萬元和13.03萬元。

同一時期，公司的應收賬款賬面余額分別為1.13億元、1.43億元、1.34億元和1.78億元，應收賬款賬面價值分別為1.06億元、1.35億元、1.27億元和1.69億元，壞賬準備分別為633.88萬元、782.87萬元、738.47萬元和943.79萬元。

另外，報告期內，公司的應收賬款周轉率分別為3.44、3.96、3.88和1.95，今年上半年放緩明顯。

截至報告期各期末，公司經營活動現金流量淨額分別為332.39萬元、1.33億元、1.02億元和5941.93萬元。公司方面表示，2022年經營活動現金流量淨額較小，主要系由於銀行承兑匯票使用及期限變化、票據保證金支付及結算方式變化所致。

其中，報告期各期公司支付的各項税費分別為2177.68萬元、3980.63萬元、2956.74萬元和2353.05萬元。2023年支付的各項税費金額較高，主要系支付以前年度緩繳的增值税及所得税合計783.93萬元所致。剔除2023年該項緩繳因素后，2024年支付的各項税費金額同比略有下降，主要系原材料採購規模增長，增值税進項税額增幅較大，當年支付的增值税現金流出規模下降所致。

截至同一時期，江天科技的期末現金及現金等價物余額分別為1.09億元、4374.22萬元、1729.15萬元和3347.18萬元，貨幣資金余額分別為1.51億元、4963.15萬元、2413.69萬元和4127.07萬元。

此次IPO，江天科技計劃募資5.31億元，其中5.03億元用擬於包裝印刷產品智能化生產線建設項目；2764.89萬元擬用於技術研發中心建設項目。

招股書顯示，目前江天科技實際產量為7575.41萬平方米，募投項目達產后預計產量8129.00萬平方米。公司募投用地宗地面積為4.96萬平方米，募投項目計劃房屋建築面積3.21萬平方米。

報告期各期，公司的產能利用率分別為101%、102.24%、93.12%和106.79%。

同時，外界還注意到，在公司首次申報時，公司擬使用募集資金8000萬元用於補充流動資金，但在第二輪問詢后，該募投計劃被刪除。

在第二輪審覈問詢函中，北交所要求江天科技説明：募集資金規模的合理性；進一步説明產能消化措施及消化能力，量化分析各細分產品新增產能是否存在消化風險；補充流動資金測算依據是否充分、審慎，金額是否合理。

對此，江天科技回覆稱：本次募投項目涉及的土地用於兩部分用途，一部分系用於本次募投項目，一部分系為技術升級和業務規模擴展等未來發展預留。土地總體面積系公司根據前述規劃用途提出需求，並經主管部門同意后確定。

同時，對於補充流動資金規模的測算依據，公司方面表示，公司結合所處標籤印刷行業發展情況、公司未來業務規模增長情況，以2021年-2023年三年的營業收入年均複合增長率為假設基礎，測算未來三年的營運資金需求。同時，考慮到員工薪酬、經營相關税費等資金支出需求，公司以6個月的金額作為日常經營性資金。公司據此計算所需補充流動資金為8000.00萬元。

另外，2023年5月、11月，江天科技分別派發現金股利1500萬元、1500萬元，合計分紅3000萬元。（港灣財經出品）