港股上的這杯茶 三兄弟熬了13年

經過13年長跑，八馬茶業終於如願敲響了上市的鍾聲。

10月28日上午9時，八馬茶業正式在港交所開始買賣，開盤后股價一度上漲超60%，截至當天收盤，股價為93.35港元/股，漲幅達86.70%。

這家源自百年製茶世家的企業，在經歷了數次IPO折戟后，終於敲開了國際資本市場的大門——「中國高端茶第一股」的頭銜，最終被八馬茶業在港交所拿下。

對於八馬茶業的上市首日股價的良好走勢，中國食品產業分析師朱丹蓬表示，受蜜雪冰城上市的影響，內地茶飲品牌在港股整體受待見的程度要比以前高。同時，相較於其他茶企，八馬茶業在品牌、規模以及供應鏈的完整度方面均有優勢。

盤古智庫高級研究員江瀚則指出，八馬茶業上市后，投資者將更關注其盈利能力與擴張效率的平衡，若門店增速放緩或同店增長下滑，可能引發估值回調。

對於一家靠「豪門聯姻」火出圈的企業而言，上市的鍾聲或許只是另一場更嚴峻考驗的開場哨。撥開資本運作與家族聯姻的迷霧，八馬茶業的商業模式成色幾何？其光鮮的門店網絡背后，又潛藏着怎樣的危機？

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13年終圓「上市夢」

根據招股書披露，八馬茶業的歷史可追溯到1997年，由出身於福建安溪鐵觀音世家的王文彬、王文禮及王文超三兄弟所創立。公司旗下有核心品牌「八馬茶業」及兩個子品牌「信記號」「萬山紅」，覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等全品類茶葉及茶具、茶食、茶飲等非茶葉產品，形成了完整的茶飲產品矩陣。其中，銷售茶葉產品是公司的主要收入來源。2022年至2025年上半年，茶葉產品銷售分別佔其總收入的86.5%、88.7%、88.6%、90.2%。

此外，據弗若斯特沙利文報告，於2024年末按茶葉連鎖專賣店數量計，八馬茶業在中國茶葉市場排名第一；於2024年按銷售收入計，八馬茶業在中國高端茶葉市場排名第一，同時在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一。

雖然經過多年的發展已經成為茶葉行業的頭部企業，不過八馬茶業的上市卻並不順暢。

早在2012年，八馬茶業便啟動了A股IPO籌備工作。彼時，公司引入IDG資本、天圖資本、同偉創業創投和天璣星投資等創投機構，謀求在深市原中小板上市，但卻未能如願。

此后，2015至2018年，八馬茶業在新三板進行了短暫的掛牌。在新三板摘牌后，八馬茶業又分別於2021年、2023年兩度向深交所提交申請，籌劃於創業板、深交所主板上市，但最終均以撤回上市申請告終。

在A股上市屢次折戟后，八馬茶業決定轉向港股。2025年1月，八馬茶業正式向港交所提交上市申請，但招股書在6個月后失效。2025年8月，其更新財務數據重新遞交招股書，於10月通過聆訊。10月28日上午9時，八馬茶業正式在港交所開始買賣。

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公司背后的富豪親家

隨着八馬茶業上市，創始人家族的身家迎來暴漲。八馬茶業是一家典型的家族企業，王文彬、王文禮、王文超三兄弟及陳雅靜（王文彬配偶）、吳小寧（王文禮配偶），以及妹妹王小萍構成一致行動人，合計控制公司55.9%的股權。此次全球發售完成后，王文彬等一致行動人持股比例降至49.98%。若以上市首日高達36.85億元的市值漲幅計算，八馬茶業創始人家族的身家增長了超18億元。

提及八馬，繞不開其背后由聯姻構建的「福建富豪姻親圈」。創始人王文彬通過子女的婚姻，將安踏、七匹狼、高力控股等百億級企業「鎖」進了自家的商業版圖。根據附件信息，王文彬的兒子王焜恆娶了安踏董事局主席丁世忠的千金；大女兒王佳琳嫁給了七匹狼創始人周永偉之子周士淵；小女兒王佳佳與江蘇高力集團創始人高仕軍之子高力聯姻。

在此次上市中，八馬茶業的「親家」七匹狼家族也收穫頗豐。招股書顯示，去年11月，七匹狼家族完成對八馬茶業的突擊入股。同年11月，陳靜雅又以相同價格，分別向泉州匯鑫富投資有限責任公司（下稱「泉州匯鑫富」）、晉江百應成貿易有限責任公司（下稱「晉江百應成」）轉讓 198.26萬股、147.94萬股，對應總代價6000萬元、4477萬元。截至2025年10月12日，泉州匯鑫富與晉江百應成分別持股八馬茶業2.61%與1.95%。

天眼查數據顯示，泉州匯鑫富由福建七匹狼集團有限公司（下稱「福建七匹狼」）與七匹狼控股集團股份有限公司（下稱「七匹狼控股」）分別持股95.0%與5.0%。晉江百應成由周士淵間接持股1.90%，為七匹狼關聯方。

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8.7億廣告費未換來好業績

雖然完成了上市，但八馬茶業並非高枕無憂，依然有不少難題擺在面前。

中國茶葉市場競爭激烈，長期存在「有品類，無品牌」的局面，八馬茶業雖然在招股書中以「中國高端茶領導者」自居，但其在高端茶葉市場佔據份額並不大。弗若斯特沙利文的數據顯示，2024年，中國高端茶葉市場前五大參與者的總市場份額僅為5.6%，八馬茶業雖然位列第一，市場份額也僅為1.7%。

面對獲得更大的市場份額促進業績增長，過去幾年間八馬茶業在營銷方面付出了巨大的投入。2022年至2025年上半年，該公司銷售及營銷開支分別為6.17億元、6.81億元、6.92億元、3.32億元，佔營收比例分別為33.9%、32.1%、32.3%、31.2%。

其中，僅廣告及宣傳開支一項就分別支出了2.09億元、2.52億元、2.76億元、1.38億元，過去三年半時間共累計支出約8.75億元。與此同時，公司對廣告宣傳的依賴度也在不斷提升，廣告及宣傳開支在銷售及營銷開支中的佔比從2022年的33.9%一路提升至2025年上半年的41.6%。

事實上，鉅額的廣告投入所帶來的效果卻不盡如人意。2022年至2024年，公司實現營業收入分別約為18.18億元、21.22億元、21.43億元；淨利潤分別約為1.66億元、2.06億元、2.24億元。

2023年，八馬茶業的營收、淨利潤保持了兩位數的增速；但到了2024年，公司的營收、淨利潤增速降至了個位數。今年上半年，公司業績更是由增轉降。

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業績陷入增長瓶頸

八馬茶業業績陷入增長瓶頸。一方面有着市場的因素，客户對其茶葉產品消費能力在減弱。數據顯示，2022年至2025年上半年，八馬茶業的茶葉產品的每公斤平均售價從694元整體下滑至657元。此外，八馬茶業的線下直營門店會員平均年度購買金額也在下滑，由2022年的2860.4元降至2024年的2469.6元。

另一方面，加盟商數量增長乏力。據瞭解，八馬茶業的銷售渠道主要以線下加盟店為主。截至2025年10月在中國合共擁有3716家線下門店，包括234家直營門店及3482家加盟店。此外，公司也在積極鋪設線上渠道，共擁有139家直營網店。

從門店結構不難看出，加盟商和加盟店對八馬茶業的業績至關重要。2022年至2025年上半年，八馬茶業向加盟商銷售產生的收入分別佔同期總收入的50.2%、50.6%、50.9%與49.1%。

八馬茶業也在招股書中稱：「如果我們未能妥善管理加盟商或加盟商經營不成功，我們的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。」

然而，2022年至2024年，八馬茶業的加盟商數量（包括直接特許加盟商和區域複合特許加盟商）分別為1033名、1202名、1252名。2023年、2024年，八馬茶業加盟商數量淨增加分別為169名、50名，增速明顯放緩。2025年上半年，其加盟商數量更是不增反減，較2024年底減少了24名。

而在加盟門店數量方面，亦呈現出增長放緩態勢。2022年至2024年，八馬茶業的加盟門店數量分別為2579家、3054家、3255家。計算可知，2024年，公司僅淨增加201家門店，不及2023年的475家。

此外，八馬茶業還與前加盟商打起了官司。據招股書披露，於2025年9月，八馬茶業接獲有關由一名前加盟商提起的民事法律訴訟，指稱本公司及其一名區域營運經理在該前加盟商履行加盟協議期間侵犯其權利，並要求本公司支付款項合計人民幣405.92萬元。該訴訟的庭審定於2025年11月舉行。

對於八馬茶業而言，上市只是一個新起點，能否突破業績增長瓶頸，或許纔是八馬茶業將要面對的真正考驗。

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