張坤加倉茅臺、葛蘭兼顧醫藥和AI，頂流基金經理三季度調倉路線圖曝光

　　隨着公募基金2025年三季度報進入密集披露階段，市場目光聚焦於各大基金的調倉動向。張坤、謝治宇、葛蘭等一眾百億基金經理，還有績優基金的最新持倉變化，悉數浮出水面。

 　　從披露信息來看，基金經理們的投資策略呈現出多元化態勢。有的人始終秉持長期投資理念，將投資重心持續放在消費市場；有的人憑藉對醫藥行業的深入鑽研，形成針對性的投資見解；還有的人捕捉到人工智能發展帶來的機遇。

　　根據國信金工團隊的統計，2025年三季報中披露配置權重最高的三個行業為電子、電力設備及新能源、醫藥，配置的權重分別為23.93%、10.27%以及9.81%。另外，主動加倉最多的三個行業為通信、計算機、電子，分別加倉了2.93%、1.97%以及1.85%，與此同時銀行、家電、國防軍工行業主動減倉最多，分別減倉了1.77%、1.14%以及0.79%。

張坤：中國的內需消費市場長期仍是投資的沃土

　　「長期來看，‘市場先生’會較爲準確的‘稱重’一個企業的價值。但短期來看，‘市場先生’的情緒時常不穩定，時而過於興奮， 時而過於沮喪，有時放大短期的因素，而忽略了長期重要的結構性因素。」易方達基金張坤在三季度報中如是説道。

　　那麼，在這位「市場先生」影響下，當前張坤如何對在管4只產品——易方達藍籌精選混合、易方達優質精選混合、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選進行調倉的呢？

　　具體來看，截至三季度末，4只產品規模合計565.43億元，較二季度末的550.47億元有小幅度增長。而這一增長主要來自於淨值增長，若看基金份額，多隻產品在三季度有所下降。此外，三季度，易方達藍籌精選混合、易方達優質精選混合、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選淨值增長率分別為16.37%、17.58%、15.81%、17.63%。

　　持倉方面，以規模最大的易方達藍籌精選混合為例，相較於二季度，三季度新晉前十大重倉股為分眾傳媒，對應替換了順豐控股。此外，三季度，該基金加倉了貴州茅臺、百盛中國等。

　　從另外三隻產品來看，易方達優質精選混合，順豐控股、普拉達退出前十大重倉股，換由京東健康和分眾傳媒進入這一陣營，同時加倉了貴州茅臺。易方達優質企業三年持有，三季度前十大重倉股主要的變化在於持倉數量的增減，其中僅百勝中國持倉量有明顯增加。而張坤管理的易方達亞洲精選，前十大重倉股經常會出現一些科技公司的身影，從三季度調倉情況來看，阿斯麥、SK海力士退出了前十大，谷歌公司、普拉達新進前十大。

　　在三季度報中，張坤認為，在基礎概率上，中國的內需消費市場長期仍是投資的沃土，而當前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。如果企業依然滿足投資標準，我們會充分理解「市場先生」的情緒波動和收益分佈的不均勻性。我們相信，企業經營不斷累積的自由現金流將反映到內在價值的積累中，而不斷增長的內在價值終將投射到市值的增長中。

葛蘭：質量與創新是醫藥行業發展的重要趨勢

　　作為業內公認的「醫療女神」，中歐基金葛蘭管理中歐明睿新起點於三季度淨值增長率為59.1%，規模達14.33億元。相比之下，由她和趙磊共同管理的中歐醫療健康混合，其最新規模達329.53億元，同期A、C類份額淨值增長率分別為22.55%、22.31%。而中歐醫療創新，是葛蘭在管的3只產品中規模第二大的產品，三季度末達91.57億元，對應A類、C類份額淨值增長率分別為30.51%、30.25%。

　　進一步來看，管理規模最大的產品——中歐醫療健康混合，三季度末前十大重倉股中，康龍化成、百利天恆、凱萊英、泰格醫藥、信立泰均獲得增持，海思科位列第十位，成為新晉股。另一邊，新諾威退出持倉前十。藥明康德、恆瑞醫藥遭葛蘭小幅度減持，不過上述兩隻個股所佔基金淨值比分別為10.42%、10.08%，均屬於頂格配置。同時，科倫藥業、百濟神州也遭減倉。

　　作為葛蘭管理的另一隻醫藥主題基金，中歐醫療創新最新重倉股持倉情況：康龍化成AH股、信立泰首次進入持倉前十。其中，葛蘭於2025年上半年期間對康龍化成的持股數量為66.87萬股，三季度期間又增持了71.53萬股。

　　在三季度報中，葛蘭表示，質量與創新是醫藥行業發展的重要趨勢，企業創新研發與相關支持政策的協同發力，將推動行業供需格局不斷優化，鞏固行業高質量發展態勢。

　　此外，葛蘭在三季報中亦看好高度活躍的科技領域，認為人工智能將加速步入商業化拐點期。其管理的中歐明睿新起點三季度末前十大重倉依次是兆易創新、陽光電源、立訊精密、新易盛、中芯國際、中際旭創、天孚通信、北方華創、寒武紀、工業富聯。

　　值得注意的是，與二季度對比，中歐明睿新起點前十大重倉股陣營新進了陽光電源、新易盛、中際旭創、天孚通信、寒武紀、工業富聯。且這6只新進個股在三季度期間的漲幅均超100%。

謝治宇：光模塊、PCB繼續成為驅動市場上漲的主要力量

　　今年以來，對AI領域的關注，成為很多基金經理的共識。除了葛蘭外，興全基金謝治宇在三季度也加碼對AI的投資。

　　以謝治宇代表作興全合潤為例，三季度的前十大重倉股新進四家公司，分別為中際旭創、瀾起科技、北方華創、東山精密，這些公司分別是光模塊、高速互連芯片、半導體設備、PCB等細分賽道的龍頭企業。這意味着，該基金大力加倉AI算力領域。相比之下，海大集團、完美世界、鵬鼎控股、梅花生物則掉出前十大重倉股行列。同時，該基金還減持了分眾傳媒、巨化股份、寧德時代、立訊精密、晶晨股份。

　　從業績表現來看，三季度，興全合潤混合A淨值增長率為36.16%，C份額上漲35.96%，最新規模達到249.82億元。

　　而謝治宇管理的另外一隻百億基金——興全合宜，最新規模達186.79億元。對於該產品，謝治宇三季度增持了信達生物、巨化股份、立訊精密、諾誠健華，同時減持了晶晨股份和中芯國際。此外，中際旭創、瀾起科技、東山精密、寧德時代新進前十大重倉股。

　　此外，興全社會價值三年持有混合，其基金經理同樣是謝治宇，最新規模為16.97億元。而三季度末，前十大重倉股依次為信達生物、巨化股份、中際旭創、中芯國際、晶晨股份、瀾起科技、歐林生物、諾誠健華、東山精密、藍思科技。與二季度相比，新進入該陣營的個股同樣包括中際旭創、瀾起科技、東山精密，且還一隻股是藍思科技。

　　「以光模塊和PCB為代表的海外算力板塊繼續成為驅動市場上漲的主要力量。」謝治宇在三季度報中稱。他表示，伴隨估值定價開始向2026年的業績進行切換，部分投資者對於行業長期的景氣度開始產生疑慮，主要理由是尚未在終端應用領域看到AI模型的廣泛滲透。除此以外，技術路線的迭代也對未來競爭格局的變化帶來了不確定性：無論是模型側各家大廠對於效率的不同追求，還是硬件側集約化要求對於供應鏈的挑戰，都會影響到相關公司長期的內在價值。

　　不過，謝治宇提醒稱，「面對一輪大的技術浪潮，需要同時保持樂觀和謹慎。我們會密切跟蹤行業的發展變化，大膽假設的同時小心求證，力爭做出足夠前瞻的判斷，並在此基礎上進行合理的估值定價。」

任桀：全球雲計算產業仍然值得重點關注

　　知名基金經理管理的產品深受諸多投資者關注，而績優基金同樣吸引眾人目光。截至10月29日，永贏科技智選A以231.69%的淨值增長率暫居榜首，中歐數字經濟A、紅土創新新興產業淨值增長率超150%。

　　從已披露的三季報來看，績優基金多聚焦於科技創新領域，並在人工智能、半導體、雲計算等細分方向上保持了較高的配置集中度。以永贏科技智選來説，截至三季度末，光模塊龍頭股新易盛、中際旭創和天孚通信依舊位列永贏科技智選重倉股前三，並且均獲大舉增持。此外，生益科技、瀾起科技、仕佳光子進入前十大重倉股，勝宏科技、源傑科技、工業富聯退出。位次上，深南電路、滬電股份、太辰光上升，長芯博創降至第十位。

　　該產品基金經理任桀在三季度報中指出，展望后市，全球雲計算產業仍然值得重點關注。

　　進一步來講，最近幾個月，AI模型的價值得到了進一步提升。全球旗艦模型正在通過不降價、限流、降規等方式進行實質性「提價」，甚至可能調整商業模式（從訂閲到按量），而token數保持100%的季度環比增長，算力投入保持10-20%的季度環比增長，意味着AI模型的價值模型（token*單價-成本）的明顯優化，預計這與模型能力、性能、用户數、商業化等方面的發展是密不可分的。

　　在商業化上，全球頭部模型廠商，通過與不同的主體合作，開始創造新的市場，並挑戰過去大廠的主業，搜索、公有云、電商、辦公等領域的巨頭均面臨不同程度的跨界競爭。相比2023-2025年大廠基於現金流投資，新雲廠商掀起的舉債投資、芯片與模型廠商的相互投資，可能會將全球AI算力投資推向更高水位。

　　在國內算力投資上，由於提前下單和備貨需求，市場對2026年的算力行業發展情況已經有較完善的跟蹤預測。隨着模型和算力架構的深度匹配，計算/通信/存儲的配置方案變得豐富，將帶來更多產業鏈的機會。而對於光通信和 PCB行業，預計2027年有望成為新技術交匯的大年，CPO、OCS、Scaleup 的光方案、正交背板、中板、載板等技術有望進入落地期，相關新品的價值量變化和滲透率提升值得期待。