港股經歷了前兩周的擔憂后，今天總算是不確定性落地，中美的會面友好結束，雙方表態都是很積極的，起碼市場擔心的關税衝擊已經落地。其實從位置上看，過去兩周港股基本就處在橫盤震盪的階段，沒有多大的波動，而接下來就進入互聯網股的財報季了，回到業績主導的階段。
在不確定性落地后，或許恆生科技在四季度會有不錯的表現。一是美國科技股的AI映射，全球的AI大浪潮還在加速，不少科技公司都因AI提升了效率，對國內互聯網股來説也是可照搬的邏輯；二是自研芯片的邏輯，昨晚谷歌發的三季報，由於自研的TPU芯片帶來了更高的經濟效益，谷歌的自研芯片敍事還在加強，而這對阿里、百度來説也是個映射。
總之，若后續看反彈，還是以這輪的科技主線為主，尤其是臨近財報披露期，互聯網股的業績還是確定性更高一些，那可關注恆生科技ETF易方達（513010）的機會。
恆生科技：穩定的宏觀條件，外資依然看好
根據Bofa美銀最新的報告，美銀稱中國互聯網股仍然是必須要持有的。
Bofa：在AI領域，我們認為中國互聯網股提供了一個引人注目的機會，這一機會的核心在於效率、實際應用和生態系統，他們大規模資本支出增長模式提供了一個明確的選擇。
AI應用和商業化，這是中國互聯網股的優勢領域，原因包括：
1.閉環的生態系統，這些系統能夠實現直接轉化。這點打個比方，例如之前提到過的騰訊系生態和阿里系生態，騰訊、阿里、字節都可以在自己的軟件生態內實現AI應用。
2.互聯網股在移動互聯網貨幣化方面具有成熟的專業知識，且擁有足夠多的用戶數據。
3.中國互聯網股在不斷降低token的成本，以便於實現AI應用。
在估值方面，Bofa認為行業的估值仍然不高，與歷史/中國市場/全球同行相比有顯著的折扣--目前為17倍的12個月遠期市盈率，而10年平均市盈率為22倍，納斯達克為26倍，Mag7為30倍。
再從下圖中看，例如阿里和騰訊的估值，一直遠低於美股七姐妹，美股七姐妹的估值大概是35倍PE左右，而騰訊和阿里的估值在20倍PE的區間。
Bofa並強調稱，在監管方面我們看到尾部風險正在降低，主要創始人的迴歸，以及科技的自給自足和企業增長信心之間的協調就是證明。
Bofa認為，最受益AI的是騰訊和阿里。
看好騰訊的原因：我們認為騰訊是中國領先的代理式AI公司，其微信平臺是最自然的移動界面適合LLM和AI代理的集成。我們認為該股在吸引人的估值下，提供了A驅動增長/穩定競爭/最高股東回報的最佳組合。騰訊目前的2026年預期市盈率為19倍，低於其10年平均23倍的市盈率，而其相對於阿里巴巴的市盈率估值溢價已接近六年來的低點(類似於2018-19年遊戲監管整頓時期)。
AI/雲: 相較於其他公司，更青睞阿里巴巴。我們認為阿里巴巴是"AI在中國"這一主題的最好代表，並預期其雲業務收入的加速增長將支撐市場情緒。快手的AI視頻業務正在快速發展，但競爭也在加劇。
根據大摩的看法，認為MSCI中國在ROE上有可持續性的結構性改進。
大摩認為基於幾個因素，認為MSCI中國公司的ROE在2024年有效觸底，並可能在2026年底趕上MSCI新興市場公司的水平。
1.企業積極的股東回報，隨着時間的推移，港股市場受到宏觀經濟的影響越來越小。
2.MSCI中國結束了連續13個季度的EPS下調，監管從整改轉向對私營部門更加支持。
3.中國公司擁有一定技術突破的能力，能在設備有限的情況下繼續AI競爭。
4.通過反內卷可能刺激需求。
再從資金面來看，根據中金的統計。
截止9月份，主動外資對中國股票配置從8月份的6.7%升至7.2%，被動資金配置比例升至8.4%，低配程度從8月1.35ppt縮窄至1.24ppt，表明主動外資配置中國速度加快。但仔細看就會發現「二元化」的分化與割裂在加劇，亞洲除日本基金已經大幅超配，但新興市場基金與全球除美國基金的低配程度仍在加深。
各主體行情的擁擠度，互聯網股的擁擠度偏低，較前兩個月有明顯下滑，擁擠度低的時候反而是值得關注的時候。
因此，當下港股擔心的事件都已解除，今年剩下兩個月應該是比較穩定的，像最近這種不確定性的事件會減少很多，為市場提供了良好的宏觀條件。
港股或將進入到修復的過程，若看好后續港股表現，那可以關注下恆生科技ETF易方達（513010）回調后的機會，場外的朋友也可關注聯接基金013308/013309。
