中信建投：予洛陽鉬業「買入」評級 KFM二期穩步推進 業績續創新高

　　中信建投發佈研報稱，預計洛陽鉬業（03993）2025年-2027年歸母淨利分別為199.89億元、248.00億元、279.28億元，對應當前股價的PE分別為16.28、13.12、11.65倍，考慮到公司行業地位、成長性及低成本優勢，給予公司「買入」評級。在兩大世界級項目TFM和KFM的挖潛與發力下，公司前三季度產銅量同比增長14%至54.34萬噸，公司宣佈將投資不超過10.84億美元建設KFM二期項目，預計於2027年投產，達產后新增年平均10萬噸銅金屬。

　　中信建投主要觀點如下：

　　事件

　　公司發佈2025年三季報。2025年前三季度，公司實現營業收入1454.85億元；實現歸母淨利潤為142.80億元，同增72.61%，續創同期歷史新高，並超越去年全年。Q3實現歸母淨利潤56.08億元，同比增長96.40%，環比增長18.69%。

　　公司發佈《關於投資建設剛果（金）KFM二期工程項目的公告》。2025年10月24日，公司第七屆董事會第七次會議審議通過《關於投資建設剛果（金）KFM二期工程的議案》，同意在項目建設投資不超過10.84億美元範圍內投資建設KFM二期工程項目。

　　量：銅產量顯著提升，KFM二期穩步推進

　　2025年前三季度產量：銅/鈷/鉬/鎢/鈮/磷肥分別為54.34萬噸/8.80萬噸/10611噸/6000噸/7841噸/91.28萬噸，均超計劃目標，其中銅產量同比增長14.14%，再創歷史同期新高；銅銷量為52.03萬噸，同比增長10.56%。

　　在兩大世界級項目TFM和KFM的挖潛與發力下，公司前三季度產銅量同比大幅增長，公司圍繞80萬-100萬噸的遠期產銅目標，積極推進新項目，公司宣佈將投資不超過10.84億美元建設KFM二期項目，預計於2027年投產，達產后新增年平均10萬噸銅金屬。此外，為長遠保障當地電力供應，公司擁有220兆瓦發電能力的Heshima水電站的導流洞及跨河橋工程正積極建設。

　　價：2025Q3公司主要礦種均實現環比上漲

　　2025Q3，LME銅現貨均價環比Q2上漲2.9%至9797美元/噸。鈷/鉬鐵/APT/鈮鐵/磷酸一銨均價分別環比Q2變動+11.4%/+18.0%/+38.9%/+3.4%/+0.6%。

　　成本：精細化管理疊加技術革新，降本增效獲顯著進步

　　主要產品「產銷兩旺」之際，公司同步踐行降本增效，公司前三季度營業成本同比下降10.94%。下階段公司將按既定戰略繼續有序推進管理機制變革、精細化運營管理等命題，建立精益運營的生產方式，驅動新一輪高速增長。

　　剛果（金）出口配額落地，鈷價中樞或繼續上移

　　剛果（金）政府10月11日公佈了最新企業配額，按照最新企業配額數量，洛陽鉬業獲得最大配額，2025年剩余時間出口額度6500噸，合計獲得35.9%配額。按照當前比例分配計算，預計2026年獲得3.12萬噸出口配額，相比2024年產量，佔比約27.3%。

　　未來鈷市供應趨緊、價格中樞將維持高位。按照剛果（金）目前出口配額政策，未來兩年可出口量僅為9.66萬噸，減少約10萬噸，按照2024年27萬噸供給、23萬噸需求看，市場過剩約7萬噸格局自減少10萬噸供給后，將從過剩走向短缺約3萬噸，鈷價中樞或繼續上移。