【長江宏觀於博團隊】12月FOMC會議還降不降息？

（來源：於博宏觀札記）

作者：於博 黃帥 敬成宇

北京時間2025年10月30日凌晨，美聯儲10月議息會議以10:2的投票結果決定下調聯邦基金利率至3.75%-4.00%，同時宣佈於今年12月1日開始停止縮表。

1、10月議息會議如期降息25BP，同時宣佈從12月1日起停止QT。與9月相比，本次會議對經濟的看法更樂觀，對就業市場延續增長放緩的判斷。

2、值得注意的是：美聯儲內部對於后續是否暫緩降息分歧較大，越來越多成員支持「至少等待一個周期」后再進行下一次降息。

3、我們認為：就業疲軟問題暫無加速跡象，疊加政府關門問題持續未決導致關鍵經濟數據推迟發佈，12月暫緩降息概率較大；至明年一季度，關税對通脹的影響逐漸體現，同時降息和減税對經濟的刺激效果顯現，再度暫緩降息概率較高；明年5月美聯儲主席換屆后再度開啟降息可能性較大。

如期降息25BP，12月開始停止QT

10月議息會議上，美聯儲如期降息25BP，將聯邦基金利率的目標區間調整至3.75%-4.00%。

與9月會議相比，本次會議有三點顯著變化：

1）對經濟的判斷從9月的「近期指標顯示，上半年經濟活動增速放緩（moderated in the first half of the year）」，改為「現有指標表明，經濟活動正以温和的速度擴張（expanding at a moderate pace）」；

2）宣佈將於今年12月1日起停止縮表；

3）本次會議中，理事米蘭和上月一樣支持降息50BP，堪薩斯城聯儲主席施密德支持維持利率不變，反映美聯儲內部分歧顯著分化。聲明發布后，主要資產短線波動不大。

內部分歧加大，后續降息「蒙陰」

鮑威爾在新聞發佈會上的講話明顯偏鷹，具體體現在：

1）12月降息並非板上釘釘，會議分歧非常大，越來越多成員支持「至少等待一個周期」后再進行下一次降息。

2）政府關門會影響到12月FOMC會議，缺乏數據的情況下需謹慎行動。

此外，鮑威爾還對經濟、就業、通脹、AI投資發表了觀點：

1）政府停擺前的數據顯示，消費者支出強勁支撐經濟比預期更堅挺。

2）就業市場仍在降温，但暫未發現就業疲軟問題加劇，就業疲弱更多是供給側原因。

3）非關税通脹並沒有遠離2%通脹目標，關税在推高某些商品的價格，但對通脹的影響更多是一次性的。

4）AI與互聯網泡沫有區別，企業現在有收入；數據中心開支對利率並不是很敏感。

總的來看，美聯儲內部關於后續是否暫緩降息存在顯著分歧，經濟穩健以及政府關門導致的數據缺失也為后續降息與否增添了更多不確定性。鮑威爾的鷹派發言顯著打壓市場后續降息預期，美股、美債、黃金受此影響有所走弱。

降息託舉經濟，就業下行「有底」

迴歸基本面，后續降息與否的關鍵仍在於就業市場是否有進一步走弱風險。而就業市場是否走弱，關鍵是看經濟如何。

從2019年和2024年經驗看，首次降息半年內，製造業PMI通常會有較明顯回升。今年9月以來，美聯儲已連續降息50BP。3.75%-4.00%的利率區間對經濟可能仍有限制性，但降息對消費、房地產市場的刺激效果在未來幾個月或加速體現。

這意味着美國未來經濟「成色」並不差，就業市場下行「有底」。

12月至明年一季度或暫緩降息

總的來看，美國「就業偏弱、通脹温和」的基本面仍沒變，美聯儲本次降息仍錨定於「就業下行風險上行」。但顯然，隨着降息對經濟託舉效果的顯現，以及關税對通脹的影響提升，后續政策「錨點」或再度轉為控通脹。

從降息節奏上來看，我們認為：

1）就業疲軟問題暫無加速跡象，疊加政府關門問題持續未決導致關鍵經濟數據推迟發佈，12月暫緩降息概率較大；

2）至明年一季度，關税對通脹的影響逐漸體現，同時降息和減税對經濟的刺激效果顯現，再度暫緩降息概率較高；

3）明年5月美聯儲主席換屆，特朗普大概率提名鴿派候選人就任，后續再度開啟降息可能性較大。

美國通脹存在超預期的可能性。

證券研究報告：長江宏觀丨12月FOMC會議還降不降息？——2025年10月美聯儲議息會議點評

對外發布時間：2025-10-30

研究發佈機構：長江證券研究所

參與人員信息：

於 博 SAC編號：S0490520090001 SFC編號：BUX667  郵箱：yubo1@cjsc.com.cn

黃   帥 郵箱：huangshuai@cjsc.com.cn

敬成宇 郵箱：jingcy@cjsc.com.cn