【光大金融】招商銀行2025年三季報點評

（來源：一豐看金融）

報告原標題：財富管理收入高增，營收增速環比改善——招商銀行（600036.SH）2025年三季報點評報告

發佈日期：2025年10月30日

分析師：王一峰（執業證書編號：S0930519050002）

分析師：董文欣（執業證書編號：S0930521090001）

10月29日，招商銀行發佈2025年三季度報告，1-3Q實現營業收入2514億，YoY -0.5%，歸母淨利潤1138億，YoY +0.5%。加權平均淨資產收益率13.96% （YoY -1.42pct）。

營收增速季環比改善1.2pct，盈利增速穩中有進。招行1-3Q營收、PPOP分別同比小幅下降0.5%、1.2%，降幅較25H1分別收窄1.2、1.4pct，歸母淨利潤同比增長0.5%，增速較25H1穩中略升0.3pct。營收主要構成上：（1）淨利息收入同比增長1.7%，增速較25H1大體持平略提升0.2pct，主要受擴表維持較好水平、息差降幅季環比收窄支撐；（2）非息收入同比下降4.2%，降幅較25H1收窄2.5pct，手續費及淨其他非息收入同比增速分別較25H1改善2.8、1.5pct。

拆分盈利同比增速結構，規模擴張、撥備仍為主要貢獻分項，分別拉動業績增速11.3、2.6pct；從邊際變化看，提振因素主要包括：規模擴張拉動作用維持高位，息差及非息收入負向拖累收窄，撥備正貢獻維持大體穩定。

擴錶速度維持較好水平，3Q主動壓降票據規模。25Q3末，招行生息資產、貸款同比增速分別為7.4%、5.6%，增速較2Q末分別變動-1.8、+0.1pct，貸款佔生息資產比重較2Q末小幅提升0.3pct至60.2%。1-3Q生息資產增量4522億，較高基數下，3Q生息資產減少295億。其中，3Q對公、零售貸款增量分別為607億、184億，金融投資增量1121億，生息資產規模下降主要受票據貼現、同業資產余額壓降影響，季內分別減少594億、1613億。對收益較低的票據業務進行大幅壓降，有助提振整體資產收益率水平。

3Q負債增長主要由存款拉動，存款增量中零售貢獻佔比6成。25Q3末，招行付息負債同比增長8.5%，增速較2Q末持平；其中，存款同比增長9%，增速較2Q末略升0.2pct。3Q付息負債增加904億，季末存款、應付債券、同業負債余額分別為+963億、-144億、+90億。3Q零售、對公存款增量分別為582億、381億。截至25Q3末，零售、對公存款分別同比增長12.1%、6.6%，增速較2Q末分別略升0.3、0.2pct。期限結構上，1-3Q25活期存款日均余額佔客户存款日均余額的比例為49.5%，較2024年下降0.9pct，存款定期化態勢延續，但活期存款佔比降幅趨緩。

1-3Q淨息差較25H1收窄1bp至1.87%；3Q單季淨息差1.83%，較2Q下降3bp。（1）資產端，1-3Q生息資產收益率較25H1下降6bp至3.08%，3Q單季生息資產、貸款收益率分別為2.97%、3.25%，環比2Q分別下降11、13bp。貸款收益率下行主要來自LPR下調及存量房貸利率下調，疊加有效信貸需求尤其是零售貸款需求不足、新發生貸款定價承壓；（2）負債端，1-3Q付息負債成本率較25H1下降4bp至1.22%，3Q單季付息負債、存款利率分別為1.22%、1.13%，環比2Q分別下降9、10bp。負債成本管控持續顯效，緩釋息差收窄壓力。

1-3Q非息收入同比下降4.2%，手續費增速轉正。招行1-3Q非息收入同比下降4.2%至914億，降幅較25H1收窄2.5pct。1-3Q非息收入佔比36.3%，佔比較25H1下降1.2pct。非息收入構成上：（1）手續費及佣金淨收入同比增長0.9%至562億，增速較25H1提升2.8pct。財富管理手續費及佣金收入同比大幅增長18.8%，主要受代銷理財（YoY +18.1%）、代銷基金（YoY +38.8%）、代銷信託（YoY +46.8%）等業務提振。結合大財富管理發展業態看，截至25Q3末，零售客户數較年初增長4.8%至2.2億户，零售客户總資產（AUM）較年初增長11.2%至16.6萬億；（2）淨其他非息收入同比下降11.4%至352億，主要是債券和基金投資收益減少。3Q債市利率波動上行，交易性金融資產價值重估對非息收入形成較大拖累。

不良生成率同比下降6bp，撥備覆蓋率穩於400%上方。截至25Q3末，招行不良貸款率為0.94%，較2Q末略升1bp，較年初下降1bp。1-3Q公司新生成不良480億，同比略減2億；不良貸款生成率（年化）0.96%，同比下降6bp。其中，對公貸款不良生成額25.9億，同比減少51.6億；零售貸款（不含信用卡）不良生成額162.6億，同比增加55.5億；信用卡新生成不良貸款291.5億，同比減少5.9億，不良生成壓力仍主要來自零售業務。截至25Q3末，關注率1.43%，較2Q末持平；逾期率1.34%，較2Q末下降2bp。

招行1-3Q25計提信用減值損失334億，同比下降8.2%。其中，貸款減值損失351億，同比減少12億。1-3Q公司信用成本（年化）0.65%，較2024年略升2bp。截至25Q3末，招行撥備覆蓋率405.9%，較2Q末小幅下降5pct，仍穩定在400%以上；撥貸比3.84%，較2Q末略升1bp。

風險加權資產增速環比提升，各級資本充足率均有下降。招行3Q風險加權資產同比增速較上季末提升5.3pct至14.7%，截至25Q3末，招行核心一級/一級/資本充足率分別為13.93%、16.25%、17.59%，較上季末分別下降7、82、97bp。

投資建議。招商銀行以「打造價值銀行」為戰略目標，零售業務具有較深的護城河，這種護城河在於切實以客户為中心的服務精神，追求極致的客户體驗，以及由此帶來的更大的客户粘性。1-3Q25淨利息收入同比增速穩中略升，疊加財富管理等手續費收入呈現較好增勢，營收增速季環比改善1.2pct，盈利增速穩中有進。（具體盈利預測及估值詳見外發報告）

風險提示：（1）經濟復甦勢頭不及預期，可能對居民就業、收入等產生影響，拖累零售信貸及財富管理需求；（2）房地產風險釋放超預期，拖累資產質量。