【華創金融 徐康團隊】招商銀行3Q25：財富管理收入繼續提速，風險指標保持優異

（來源：小康金融）

事項：

10月29日，招商銀行披露2025年三季報，2025前三季度實現營收2514.20億元，同比-0.51%（1H25同比-1.72%），歸母淨利潤1137.72億元，同比+0.52%（1H25同比+0.25%）；不良率0.94%，環比+1bp，撥備覆蓋率405.93%，環比-5pct。

評論：

營收降幅逐季收窄，利潤正增進一步提速，財富管理業務延續復甦趨勢。1）各項細分收入同比增速均邊際改善。前三季度招商銀行合併口徑實現淨利息收入1,600.42億元，同比增長1.74%，增速較上半年小幅走闊，在規模穩健增長的支撐下保持韌性；淨手續費及佣金收入562.02億元，同比由上半年負增轉為正增0.90%；其他非息收入同比降幅亦進一步收窄至11.42%（上半年降幅12.88%），其中公允價值變動仍小幅拖累營收，單季浮虧40億元，但投資收益和其他業務收入表現良好，單季分別盈利83.6和33.6億元。2）財富管理手續費收入延續復甦趨勢，增速進一步走闊。前三季度招行實現財富管理手續費及佣金收入206.7億元，同比增速由上半年11.9%進一步走闊至18.8%。一方面受益於資本市場回暖，招行代銷基金和代理證券交易收入繼續實現良好增長，前三季度分別實現41.7、13.8億元，同比增速進一步走闊至38.8%、78.5%。同時代理保險收入同比降幅進一步收窄，前三季度實現收入53.3億元，同比降幅由上半年18.8%收窄至7.1%。3）收入改善帶動利潤增速進一步走闊。在營收壓力邊際減弱、撥備計提力度保持平穩的背景下，歸母淨利潤同比增速進一步小幅走闊至0.52%。

單季息差環比仍有收窄，主要是資產端收益率拖累，負債端存款成本持續優化正向貢獻息差。2025Q1-3淨利息收益率為1.87%，淨利差為1.77%，同比分別收窄12bp和10bp，息差同比降幅較上半年持平。Q3單季NIM為1.83%，環比下降3bp，同比下降14bp。其中負債端成本優勢鞏固，得益於存款利率下調，Q3客户存款平均成本率進一步環比下降10bp至1.13%，同比優化41bp，有效對衝了資產端收益率下行壓力。資產端收益率仍有承壓，Q3單季貸款和墊款平均收益率環比下降13bp至3.25%，同比下降66bp，Q1-3貸款和墊款平均收益率3.38%，同比下降60bp。

信貸結構進一步調優，負債端存款增長平穩，居民活期存款余額穩健增長。3季度招行新增信貸投放196.7億元，其中對公/零售/票據分別單季+606.5/+184.3/-594.2億元，總貸款和墊款總額環比增0.3%，同比增5.6%，結構進一步調優。從母行口徑看，Q3單季對公新投放較多的行業集中在電力燃氣（+174億）、製造業（+91億）、交運（+89億）、租賃商貿（+86億）。零售新增投放則集中在小微領域，單季新增166億元，同時信用卡和消費貸余額小幅增長32/47億元，按揭貸款余額則受制於市場需求影響，Q3單季下降52億元。負債端存款規模穩步增長，Q3存款總額9.52萬億，環比增1.0%，但定期化趨勢延續，Q3招行活期存款余額環比-2.8%，主要是受企業活期存款余額下降影響（環比-6.3%），居民活期存款則保持良性增長，環比+1.7%。

價值銀行優勢鞏固。1）零售財富護城河深厚，規模和客户增速均高於一般貸款和總貸款增速。公司持續深化零售客户經營，截至三季度末，管理零售客户總資產(AUM)余額16.6萬億，較年初增長11.19%；金葵花及以上客户數578.12萬戶，較年初增長10.42%，私人銀行客户數較年初增13.2%，高價值客户基礎持續夯實。2）子公司合計資管規模達4.59萬億。其中招銀理財理財產品余額2.54萬億元，較上年末增長2.83%；招商基金資管業務規模1.59萬億元，較上年末增長1.27%；招商信諾資管資管業務規模3,056.69億元，與上年末基本持平；招銀國際的資管業務規模1,562.90億元，較上年末增長19.92%。

核心資產質量穩健，單季不良淨生成繼續環比改善。1）整體風險指標保持優異。截至三季度末，招行不良貸款率0.94%，環比小幅上升1bp，較年初下降1bp；其中母行口徑不良率0.91%，環比Q2下降1bp。撥備覆蓋率405.93%，環比下降5pct，風險抵補能力依然充足。不良生成保持穩定，母行口徑前三季度年化不良生成率為0.96%，同比下降0.06個百分點，根據此測算的母行總貸款單季年化不良淨生成0.90%，環比Q2下降5bp。2）對公資產質量持續向好。從母行口徑看，公司貸款不良率0.82%，環比繼續改善5bp，其中房地產業貸款不良率降至4.24%，已經恢復至2022年底水平。3）零售資產質量仍有承壓但總體可控。母行口徑零售貸款不良率1.05%，環比上升1bp，主要受小微貸款不良率上升的影響，小微不良率環比+5bp至1.11%。其中，個人住房貸款不良率保持在0.45%的低位，同時信用卡和消費貸資產質量呈現改善趨勢，不良率分別環比-1bp、-24bp至1.74%、1.17%。根據母行數據測算的零售貸款不良淨生成1.65%，環比Q2持平，其中信用卡不良生成顯著改善。

投資建議：略。

風險提示：經濟恢復不及預期。地產風險暴露超出預期。

數據追蹤