【券商聚焦】華泰證券維持新東方(09901)「買入」評級 指公司核心K12業務增長穩健

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，新東方(09901/EDU)公佈1QFY26業績(以下簡稱Q1)：總收入15.23億美元，yoy+6.1%，增速超指引上限(5%)；調整后經營利潤3.36億美元，對應OPM為22%，超彭博一致預期(3.24億美元/OPM21.4%)。公司指引2QFY26/FY26全年美元口徑總收入同比增長9~12%/5~10%(彭博一致預期10%/9%)，反映秋季環比提速。此外，公司宣佈總額4.9億美金的分紅+回購計劃，股東回報顯著好於預期。該機構認為公司核心K12業務增長穩健，降本增效及多元化發展下集團利潤率有望逐步改善，長期有望為股東創造持續穩定的回報。

分業務看，Q1留學考培和諮詢收入同比增長1%/2%，顯著好於公司此前-5%的預期。教育屬性新業務Q1收入同比增長15.3%，主要受到暑期低價班競爭影響；隨着秋季K12行業迴歸正價競爭，頭部品牌機構增長環比改善，公司指引Q2及全年K9業務同比增速有望加速至20%。Q1大學生及成人教育收入同比增長14.4%，增速穩健。降本增效及多元化發展下利潤改善可期。雖然留學業務增速放緩對集團整體利潤率提升帶來挑戰，但Q1公司調整后經營利潤率同比提升1pct至22%，增幅好於彭博預期(0~0.5pct)。利潤率提升主要得益於運營槓桿的優化、成本控制措施的實施，以及東方甄選的盈利貢獻。隨着非留學業務的持續增長和各業務線降本增效舉措的拓展，該機構預計Q2調整后經營利潤率有望同比提升2pct。

考慮到K12競爭環境邊際改善和降本增效的影響，該機構略微上調FY26/27/28non-GAAP歸母淨利潤至5.62/6.48/7.07億美元(前值：5.52/5.95/6.51億美元)。基於可比公司彭博一致預期均值19.06xFY26PE，得到目標價為67.31美元/52.66港元(前值：60.54美元/47.53港元，基於集團整體non-GAAP歸母淨利潤17.94xFY26PE)，維持「買入」評級。