【券商聚焦】華泰證券維持安踏體育(02020)「買入」評級 料Q4在户外旺季下保持強韌增長勢頭

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，安踏體育(02020)3Q25安踏品牌流水實現同比低單位數正增長，該機構預計主品牌線下/線上業務實現低單/高單位數增長，線下/線上折扣率約71折/5折，庫銷比略高於5個月，處於健康區間。分渠道看：(1)線上：該機構預計Q3電商受年中組織架構調整與內容運營磨合影響，增速略低於上半年，但抖音會員與產品組貨逐步改善，電商表現有望逐季修復。(2)線下：新零售業態表現持續提升，Palace/安踏冠軍店等同店表現良好，燈塔店改革逐步推進，預計國慶期間開店穩步推進；該機構預計Q4安踏冠軍在户外旺季下進一步發力、燈塔店將穩步推進落地。(3)海外：東南亞市場規劃三年千店，進入加速發展期；美國市場方面，5月登陸亞馬遜平臺，洛杉磯旗艦店預計年底開業；歐洲市場的線上及線下渠道均穩步推進。

3Q25其他品牌流水同比增長45–50%，其中該機構預計迪桑特增長約30%、可隆增長約70%、MaiaActive增長約45%，狼爪明確品牌復興戰略，該機構預計聚焦中國與德國兩大核心市場同步的建設與擴張。其他品牌已成為集團增長的重要引擎，增長主要得益於高端功能品類與差異化零售體驗：迪桑特聚焦滑雪/鐵人三項/高爾夫三大高性能賽道並持續推進零售渠道升級；可隆與中國國家攀巖隊合作強化專業户外，核心城市頂級商圈的密度加碼，Tomorrow World形象已在全國頂級渠道逐步亮相，新開門店表現亮眼。該機構預計Q4在户外旺季下保持強韌增長勢頭。

考慮到當前終端零售復甦節奏尚存不確定性，Q4電商旺季背景下行業促銷氛圍濃重，該機構下調25-27E歸母淨利潤預測3.8%/3.6%/4.0%至130.3/146.3/163.0億元。參考Wind可比公司25EPE均值12.3x(前值：13.2x)，考慮公司多品牌及零售運營能力優勢顯著，維持公司25E23.2x目標PE，調整目標價至115.24港幣(前值：119.82港幣，港幣兑人民幣匯率0.91)，維持「買入」評級。