上市前「隱身」？ 羊奶粉品牌宜品集團擬赴港IPO：董事長控制企業從供應商名單中消失

號稱中國第二大羊奶粉品牌宜品營養科技（青島）集團股份有限公司（下稱「宜品集團」）要赴港IPO了。

近日，根據中國證券監督管理委員會官網發佈的「境外發行上市備案補充材料要求公示」顯示，證監會要求宜品集團補充説明歷史沿革、員工持股、信息安全、境外經營及外資准入等多個事項。

宜品集團在招股書中提到，根據弗若斯特沙利文報告的數據，以2024年對應產品的零售額計，宜品集團在中國羊奶粉市場排名第二，市場份額為14.0%；在中國嬰幼兒配方羊奶粉市場排名第二，市場份額為17.6%；在中國嬰兒特殊醫學用途配方食品市場中，排名中國本土品牌第二，市場份額為4.5%。

研發費用下滑，現金無法覆蓋短債

資料顯示，宜品集團是一家乳製品企業，專注於羊奶粉及特殊醫學用途配方食品領域，為全年齡段消費者，特別是易過敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人羣提供高營養、易吸收、低致敏的解決方案。產品矩陣涵蓋嬰幼兒配方羊奶粉、特殊醫學用途配方食品、嬰幼兒配方牛奶粉、兒童及成人配方奶粉產品等。

從招股書披露的數據來看，宜品集團正面臨着業績下滑、庫存高企和研發費用下降的多項問題。

招股書披露的數據顯示，2022年至2024年及2025年上半年，宜品乳業的營業收入分別為14.02億元、16.14億元、17.62億元和8.06億元，相應的淨利潤分別為2.27億元、1.68億元、1.72億元和0.57億元。

而營收增長在2023年達到15.17%的峰值后，2024年增速開始放緩，當年的增速下降至9.16%。到了2025年上半年更是出現同比下滑10.36%的情況。淨利潤2023年同比下降25.21%，2024年微增2.5%，2025年上半年則大幅下滑42.57%。

從產品結構來看，宜品集團的產品結構單一，收入主要依靠嬰幼兒配方羊奶粉，該部分的收入佔比自2022年至2025年上半年分別為55.1%、57.4%、58.6%和55.6%。

從毛利率的情況來看，特醫食品板塊毛利率高達76.1%，遠高於公司整體49.9%的毛利率水平。2025年上半年公司整體毛利率提升至50.9%。然而，該業務規模相對較小，短期內難以扭轉公司對傳統奶粉業務的依賴。

宜品集團自稱是「中國領先營養科技集團」，但從招股書披露的數據來看，該公司的研發投入呈現明顯收縮趨勢。

數據顯示，2022年研發費用為1991萬元，2023年大幅減少至841.8萬元，2024年進一步降至801.4萬元，相應的研發費用率也從2022年的1.42%逐步下降至2023年的0.52%和2024年的0.45%。

截至6月30日，宜品集團的現金及現金等價物為3.22億元，而短期借款高達5.02億元，現金對短期借款的覆蓋比例僅約64%，遠低於 「現金能完全覆蓋短期債務」 的安全標準。這意味着即便將全部可動用現金用於還債，仍存在1.8億元的資金缺口。

報告期內，宜品集團的庫存周轉天數分別約為276天、296天、307天和361天。宜品集團表示，庫存周轉天數的增加主要是由於在2023年作出戰略性決策，為應對2021年頒佈的新國標的實施而儲備原材料，該標準要求所有在中國銷售的奶粉產品需要在2023年2月22日前完成註冊並完全合規，公司的在製品及製成品的周轉天數較短，一般約為一至兩個月，這表明較長的庫存周期主要反映持有原材料，而非製成品庫存滯銷。

董事長關聯公司曾為主要供應商，合作長達11年

值得一提的是，在宜品集團招股書披露的供應商情況中，公司董事長牟善波關聯的公司曾為其主要供應商。

來自五大客户的收入於報告期內分別為2.83億元、2.91億元、2.55億元及1.12億元，佔比分別為20.3%、18%、14.6%及13.9%。

來自五大供應商的採購額在報告期內分別為2.09億元、2.83億元、3.01億元及1.61億元，佔總採購額的比重分別為18.8%、23.8%、26%及30.3%。

澎湃新聞在招股書中發現，五大供應商之一的供應商D為關連人士，該公司由宜品集團的控股股東牟善波控制。

宜品集團與供應商D的合作時間長達11年，2023年其供應類別為「生牛乳和奶牛」，2022年為「生牛乳」。宜品集團2023年向「供應商D」的採購金額為4797.71萬元，佔當年總採購額的4%；2022年採購額為3570.25萬元，佔比3.2%。

值得注意的是，供應商D的信用期被標註為「按要求」，與其他供應商普遍採用的「10天內」、「30天內」等賬期要求有顯著區別。

不過從宜品集團披露的信息來看，該供應商從2024年和2025年上半年的五大供應商名單中已消失。

除了牟善波的關聯公司為公司主要供應商之外，其五大客户之一的「客户E」，同樣是該公司的關聯方，「由宜品集團一家附屬公司的一名董事的聯繫人控制」。

資料顯示，該客户為經銷商，主要從事宜品集團部分奶粉產品在江蘇的零售分銷，雙方合作關係年數為7年，並在2022年及2023年均列入宜品集團前五大客户名單。

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