貴州茅臺Q3業績出爐，增速回落至1%以內！政策和估值雙重支撐，消費ETF(159928)5日狂攬超7億元！機構：為什麼認為白酒進入低位佈局階段？

今日（10.30），滬指震盪回調，消費ETF（159928）衝高回落跌0.24%，成交額再度放量，盤中已超5.2億元。資金面上，消費ETF（159928）盤中再獲1億份淨申購，5日狂攬超7億元！截至10月29日，消費ETF（159928）最新規模超209億元，同類遙遙領先！

消息面上，據報道，當地時間10月30日上午，中美高層在釜山舉行會晤。會晤中談到，面對風浪和挑戰，兩國高層應當把握好方向、駕馭住大局，讓中美關係這艘大船平穩前行。

業績方面，10月29日，貴州茅臺發佈第三季度報告，2025年前三季度實現營業收入/歸母淨利潤1309.0/646.3億（+6.3%/+6.3%），其中Q3收入/歸母淨利潤398.1/192.2億，同比+0.4%/+0.5%，增速罕見回落至1%以內。今日盤中，貴州茅臺回調0.48%，其他白酒股中，洋河股份漲超2%，山西汾酒漲超1%，瀘州老窖微漲，五糧液微跌。

招商證券點評，貴州茅臺降速去包袱，不硬性實現增長。茅臺佔比提升疊加控費、淨利率平穩。Q3報表反映了在當下行業需求較差的階段、公司努力后的真實情況。茅臺酒基本盤相對有韌性，系列酒、i茅臺渠道等承壓明顯。茅臺的降速也體現了其作為行業龍頭的擔當，帶領產業內其他公司開始調整。（來源：招商證券20251029《龍頭擔當，降速調整》）

港股消費方面，新消費「純」度更高的港股通消費50ETF（159268）回調超1.4%，盤中成交額5000萬元，已超昨日全天。盤中再獲資金青睞，近20日累計「吸金」超3.3億元。

聚焦大消費板塊，估值性價比極具吸引力。截至10月29日，消費ETF（159928）標的指數市盈率TTM為19.11，處於近10年1.77%分位點，比近10年曆史上超98%的時間便宜，估值性價比更高！

【機構：當前時點為什麼認為白酒進入佈局階段？】

國信證券表示，站在當前時點看白酒板塊投資機會，市場仍具有分歧：一方面2025Q3酒企業績同比預期大幅轉降。另一方面估值持倉雙低位，供需兩端積極因素邊際增加。基於2013-2015年調整階段中股價和酒企經營策略的覆盤，國信證券認為兩輪周期具有較強相似性，買點有望加速確認。

覆盤此前調整，多數酒企股價底部在2013Q4-2014Q1確認，2013Q3起業績降幅擴大、景氣度持續磨底，但股價反映温和、跟隨大行情整體呈上漲。2013Q3表觀降幅進一步擴大，而三季報后股價反映較為平穩，披露時點后1個月內多數公司跑出絕對收益。

酒企經營策略方面，借力渠道放大品牌、產品優勢，是調整周期中不變的命題。調整階段中酒企經營策略傳遞供給端改變的信號，2013-2015年周期中高端酒重視品牌力的維護，區域龍頭酒企退守基地市場，擴張型次高端策略變化與行業趨勢一致。今年以來酒企增長工具減弱，主流公司開始通過渠道、產品釋放壓力，與上輪周期相似，可視作供給端調整也在加速探底。

國金證券認為，白酒板塊估值復甦路徑將分兩個階段。

1）第一階段：結合雙節動銷看行業需求環比修復，市場對業績和價格預期較為充分，估值將隨需求改善而修復，且對政策預期、流動性改善更敏感，屬於第一階段，由股息率定價，貴州茅臺的PE有望從20x修復到25x，對應約3%股息率。

2）第二階段：當行業供需關係改善，價格、業績等景氣指標兑現，市場對白酒資產「長久期信仰」迴歸，貴州茅臺以DCF法估值條件具備，行業PE中樞有望達到30x，時間上預計最早或發生在2026年四季度。

當前，白酒行業築底信號增多，板塊進入佈局階段，推薦買入業績相對穩定，當前產品、渠道策略帶來長期更大增長空間的優質白馬，同時關注風險出清后困境反轉的酒企。

（來源：國信證券20251028《白酒行業周期專題2》）

【機構點評重要規劃：對消費的重視程度明顯增加】

華西證券指出，重要規劃對消費的重視程度，較此前規劃建議明顯增加，體現在以下幾個方面：

（1）在發展環境部分，建議提到「就業和居民收入增長壓力較大，民生保障存在短板弱項；人口結構變化給經濟發展、社會治理等提出新課題」，其中隱含了當前消費面臨的問題。

（2）在發展目標部分中，要求「居民消費率明顯提高」，提出了明確的目標。

（3）第15條大力提振消費專門論述，強調「統籌促就業、增收入、穩預期，合理提高公共服務支出佔財政支出比重，增強居民消費能力……加大直達消費者的普惠政策力度，增加政府資金用於民生保障支出……落實帶薪錯峰休假」等措施。以及「擴大優質消費品和服務供給」等供給端政策。

（4）第20條提升宏觀治理效能中，提到「促進形成更多由內需主導、消費拉動、內生增長的經濟發展模式」。

（5）在第38條「完善收入分配製度中，提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重。尤其還提到多渠道增加城鄉居民財產性收入」。體現出通過收入分配，向居民傾斜，從而促消費。

（來源：華西證券20251029《重要規劃建議，十大要點》）

中國銀河證券認為，「十五五」時期，有效需求不足仍是制約國內經濟發展的突出矛盾。隨着經濟結構性調整，傳統投資增速趨緩，外部環境不確定性加大，出口依賴型企業面臨壓力，消費在「三駕馬車」中的作用和地位更加凸顯。與發達國家相比，中國居民消費率仍然偏低。提振消費是擴大內需、做大做強國內大循環的重中之重。重要規劃圍繞推動收入分配製度改革、提供高品質消費供給、完善促消費長效機制等方面釋放消費潛力。供需兩端協同發力下，新消費浪潮正蓬勃興起。服務消費是提振消費的重要着力點，文旅、養老、托育等消費領域有望迎來政策加碼。

（來源：中國銀河證券20251027《重要時期投資機遇前瞻》

消費ETF（159928）標的指數作為消費大板塊中的剛需、內需屬性板塊，具有明顯的穿越經濟周期的盈利韌性。前十大成分股權重佔比超68%，其中4只白酒龍頭股共佔比31%，養豬大户佔比16%，其他權重股還包括：伊利股份（9%）、海天味業（4%）、東鵬飲料（4%）和海大集團（3%）。（數據截至：2025/10/9）關注大消費板塊，相關產品消費ETF（159928），場外聯接（A類：000248；C類：012857）。

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風險提示：基金有風險，投資需謹慎。投資人應當閲讀《基金合同》《招募説明書》《產品資料概要》等法律文件，瞭解基金的風險收益特徵，特別是特有風險，並根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。上述產品均屬於中等風險等級（R3）產品，適合經客户風險等級測評后結果為平衡型（C3）及以上的投資者。文中提及個股僅為指數成份股客觀展示列舉，本文出現信息只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閲讀者任何形式的投資建議。港股通消費50ETF（159268）的基金投資範圍包括港股，會面臨因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。