海天味業| 點評：淡季動銷放緩，業績韌性增長（國金食飲劉宸倩）

（來源：宸倩的食飲隨筆）

10月28日公司發佈三季報，25Q1-Q3實現營收216.28億元，同比+6.02%；實現歸母淨利潤53.22億元，同比+10.54%；扣非歸母淨利潤51.55億元，同比+11.72%。其中，25Q3實現營收63.98億元，同比+2.48%；實現歸母淨利潤14.08億元，同比+3.40%；扣非歸母淨利潤13.39億元，同比+3.86%。

淡季動銷放緩，主銷區具備韌性。1）分產品來看，25Q3醬油/調味醬/蠔油/其他產品分別實現收入32.28/6.03/11.27/10.85億元，同比+4.9%/+3.5%/+2.0%/+6.5%。蠔油增速偏低，預計系餐飲需求承壓。2）分渠道來看，25Q3線上/線下收入增速分別為19.9%/3.6%，公司持續優化傳統分銷網絡質量，強化多場景、多渠道銷售，線上持續高增，線下維持穩定增長。公司單Q3環比Q2淨增經銷商45家，主要集中在東部、南部區域。3）分地區來看，東部/南部/西部/北部/中部單Q3收入同比+9.0%/+10.3%/+4.6%/-2.5%/+3.0%，主銷區市場維持經營韌性。

成本紅利釋放，淨利率持續改善。25Q3毛利率39.6%，同比+3.02pct,主要系內部精益化生產提效，疊加白糖、大豆以及包材成本持續下行。25Q3公司銷售/管理/研發費率分別+1.85pct/+1.02pct/-0.07pct,銷售和管理費率增長推測系人工費用及渠道拓展費用增加。此外財務費率-0.93pct,主要系利息收入減少。Q3資產減值損失0.69萬元，最終25Q3淨利率為22.01%，同比+0.20pct。

行業需求仍承壓，看好公司逆勢提升份額。公司作為行業龍頭，具備較強的品牌、渠道、規模優勢，持續驗證平臺化能力，在需求疲軟背景下仍實現穩健擴張。期待后續餐飲需求改善推動收入恢復雙位數增長，中長期海外市場亦具備擴張空間。

風險提示

食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。

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