【券商聚焦】開源證券維持中金公司(03908)「買入」評級 指資本金業務需求旺盛或驅動投資收益高增

金吾財訊 | 開源證券發研報指，中金公司(03908)2025Q1-3營業總收入/歸母淨利潤207.6/65.7億元，同比+54%/+130%，收入符合該機構預期，成本費用略超預期，淨利潤整體略低於預期。年化加權ROE8.4%，同比+4.9pct，槓桿率5.31倍，同比+0.26倍。各業務持續復甦，經紀、投行、資管、資本金收入增速均較中報繼續擴張，經紀/投行/資管/資本金淨收入為45/29/11/103億元，同比+76%/+43%/+27%/+66%。考慮A股和港股市場持續高景氣，上修2025-2027年盈利預測至104/141/169億元(調前104/138/158)，同比+83%/+35%/+20%，加權ROE為10%/13%/14%，公司H股股價對應PE為9.6/7.1/5.9倍，當前PB(MRQ)為1.04倍。

該機構表示，經紀業務保持高增，公司IPO承銷金額高增，海外投行或延續景氣：(1)經紀：前三季度經紀業務淨收入45億，同比+76%，單Q3為18.6億，同比+135%，環比+38%，主因市場交易大幅提升驅動(2025Q1-3市場股基ADT1.96萬億，同比+112%，較上半年的66%擴張；2025Q3為2.5萬億，環比+66%，同比+212%)。期末客户保證金1388億，同比+35%，環比+13%，客户入金繼續增加。(2)投行：前三季度投行淨收入29.4億，同比+43%，單Q3為13億，同比+63%，環比+1%。據Wind，前三季度公司A股IPO項目5單，同比持平，IPO承銷規模125億，同比+325%，國內IPO環境邊際改善，有望持續反映至公司投行收入。此外，該機構測算前三季度海外投行業務收入(合併口徑-母公司口徑)為11億，同比+39%，單季度為5億，環比-13%，同比+45%，公司港股IPO優勢突出，預計A股赴港上市浪潮驅動公司海外投行業務高增。(3)資管：前三季度券商資管淨收入11億，同比+27%，單Q3為3.8億，同比+35%，環比+3%。

自營投資保持高增，自營資產保持增長，Q3成本費用計提超預期：(1)前三季度公司資本金業務收入103億，同比+66%，較中報59%增速擴張，其中自營投資收益(不含聯營，含公允和匯兌淨損益，下同)為113億，同比+53%，單Q3自營為39億，環比+4%，Q3股強債弱的市場環境下，公司自營投資在Q2高基數下環比增長。前三季度年化自營投資收益率4.8%(2024年為3.9%，2025H1為4.8%)。2025Q3末公司交易性金融資產/其他權益工具/其他債權投資/衍生金融資產為3019/114/1030/122億，環比+4%/+15%/+16%/+39%保持擴表趨勢，同比+10%/+538%/+36%/-11%。(2)前三季度公司利息淨支出10億，同比-15%，利息收入62億，同比-4%，期末兩融規模622億，環比+37%，兩融市佔率2.62%，環比+0.15pct。利息支出為72億，同比-6%，公司有息負債規模同比+13%，負債成本下降，美聯儲降息有望進一步驅動海外子公司資金成本下降。(3)公司前三季度業務及管理費129億同比+25%，單Q3為52億歷史單季最高，環比+17%超預期，或為季度間波動，全年計提預計保持穩定，以實現降本增效。

該機構表示，A股和港股持續景氣背景下，公司境內和海外投行業務收入有望高增，資本金業務需求旺盛或驅動投資收益高增，公司成本費用率高且相對剛性，淨利潤彈性較大，看好公司基本面回暖以及估值修復產生的戴維斯雙擊，維持「買入」評級。