歐洲央行料維持利率不變，「黃金平衡」面臨多重風險考驗

儘管面臨貿易關係變動引發的市場動盪，歐洲央行仍幾乎確定將在周四連續第三次會議維持利率不變，享受着通脹低位與經濟平穩增長的難得時刻。

截至今年6月的一年內，歐洲央行累計降息兩個百分點，但此后一直處於觀望狀態。鑑於通脹已達政策目標——這是美聯儲、英國央行或日本央行均未企及的理想狀態——該行明確表示不急於調整政策。

儘管路透社調查的88位經濟學家均預計本月利率將維持不變，但歐洲央行行長拉加德不太可能完全排除進一步放寬政策的可能性。不斷變化的美國關稅制度尚未在經濟中完全顯現影響，這使不確定性持續高企，並增加了通脹過低的風險。

無需過度調控

目前，拉加德很可能繼續堅持歐洲央行的既定立場：政策處於「合適位置」，即將公佈的數據將指引政策制定者。他們可以容忍通脹率暫時小幅偏離目標，不會試圖對政策進行「過度調控」。

法國巴黎銀行在致客户報告中指出：「我們仍然認為，需要數據出現惡化跡象才能為進一步降息提供依據。在我們看來，儘管部分理事會成員希望保留‘風險管理’式降息的可能性，但進一步降息的門檻相對較高。」

上次會議以來的經濟報告與歐洲央行最新預測相符：經濟增長温和但穩定，通脹率維持在目標水平附近。採購經理人調查顯示，商業活動正在加速；歐元區最大經濟體德國的市場情緒持續改善；企業對前景日趨樂觀，部分原因在於關税迷霧開始消散。

這些相對樂觀的報告與更為嚴峻的數據形成平衡：工業部門持續承壓，對美出口大幅下滑。

「黃金平衡」能持續多久？

真正的關鍵在於，這種良好平衡能否持續維持。

意大利聯合信貸銀行分析稱：「隨着關税的負面影響開始顯現、勞動力市場韌性面臨挑戰，以及儘管美國近期對俄羅斯主要石油生產商實施制裁但原油市場供應依然充足，歐洲央行中期通脹率跌破目標的風險真實存在。」

歐洲央行首席經濟學家菲利普·萊恩主張，此類風險為實施「略低」政策利率提供了依據。這一觀點與市場定價相符——目前市場預計明年6月前進行最后一次降息的概率為50%。

但大多數經濟學家及眾多政策制定者仍認為，在不確定性逐漸消退、家庭儲蓄充足且德國政府大幅增加支出的前提下，利率將維持在當前水平。

貝倫貝格銀行經濟學家費利克斯·施密特表示：「穩定的勞動力市場、持續增長的服務業以及德國財政刺激措施，將在未來數月為歐元區經濟提供順風。」

儘管明年通脹率仍可能低於歐洲央行目標，但預計隨后將回升。政策制定者已明確表示，他們能夠容忍暫時的偏離。真正的考驗可能要等到12月央行發佈最新預測時纔會到來，屆時將包含對2028年的初步預估。

機構看法：本輪降息周期或已結束

PIMCO投資組合經理Konstantin Veit表示，歐洲央行希望保留傳統貨幣政策的操作空間，並儘量減少在達到終端利率后不久被迫再次加息的風險。這位投資經理指出，只要通脹預期仍然穩固，央行對通脹率在目標上下出現小幅偏離可能會表現出更高的容忍度。他表示：「我們認同市場的判斷，即市場在定價中包含了一定概率的進一步降息，以確保2027年的預測結果與預期‘一致’。」不過，他同時指出，Pimco認為更可能的情況是，在當前存款利率為2%的情況下，本輪降息周期更有可能已經結束。

Vanguard Europe的Shaan Raithatha在一份報告中表示，預計歐洲央行將在2025年剩余時間和2026年保持利率不變。然而，這位資深經濟學家表示，風險傾向於進一步寬松。他表示，大多數歐洲央行政策制定者重申，歐洲央行仍處於「良好狀態」，通脹前景面臨的風險是「雙面的」。不過話雖如此，進一步降息可能需要一個催化劑。

澳新銀行預測歐洲央行已結束本輪降息周期。「我們預計歐洲央行在10月政策會議上將維持利率不變。10月份的採購經理人指數（PMI）初值顯示，服務業活動出現反彈，其中德國本月表現強勁。這些數據令人鼓舞，並支持了我們關於明年經濟增長將逐步鞏固的觀點。數據也與我們的判斷一致，即歐洲央行已結束本輪降息周期——儘管我們仍保留寬松政策傾向，並預計會再有一次25個基點的降息。雖然我們持建設性看法，但歐元區的增長環境依然脆弱，任何挫折都可能加劇明年通脹水平低於預期幅度的風險。」