電話會總結 ｜ MediaAlpha(MAX)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據MediaAlpha業績會實錄，以下是Q3 2025財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **核心業務指標：** - 交易價值(Transaction Value)：Q3 2025達到5.89億美元，同比增長30% - 調整后EBITDA(非GAAP)：Q3 2025為2,910萬美元，同比增長11% - 自由現金流：Q3 2025產生2,360萬美元 - 現金及受限現金：Q3末持有現金3,900萬美元，受限現金3,350萬美元 - 淨債務比率：Q3末淨債務與調整后EBITDA比率低於1倍 **分業務表現：** - P&C保險業務：交易價值同比增長41% - 健康保險業務：交易價值同比下降40% - 核心業務(剔除65歲以下健康險)：交易價值同比增長38%，調整后EBITDA同比增長31% ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 貢獻轉換率：Q3 2025為64%，較Q3 2024的63%提升1個百分點 - 費率(Take Rate)：同比下降，主要受業務組合變化影響，私人市場交易佔比提升 **現金管理：** - 股票回購：Q3期間以3,290萬美元回購約5%流通股份，價格低於市場價 - 新增股票回購授權：5,000萬美元 **業務結構變化：** - 私人市場交易佔比上升，導致整體費率承壓 - 13家承運商月度支出超過100萬美元，創歷史新高 - 65歲以下健康險業務按預期大幅收縮，符合公司重新定位策略

業績指引與展望

• Q4 2025財務指引：預計交易價值6.2-6.45億美元，同比增長27%；營收2.8-3億美元，同比下降4%；調整后EBITDA為2750-2950萬美元，同比下降22%，其中包含800-900萬美元的65歲以下健康業務貢獻下降影響

• 分業務預測：P&C保險業務Q4交易價值預計同比增長約45%；健康保險業務交易價值預計同比下降約45%，主要由65歲以下業務驅動；65歲以下健康業務Q4預計貢獻僅100-200萬美元

• 費率預期：Q4預計費率約為7%，私人市場交易佔總交易價值約54%；2026年初預計費率與Q4水平基本一致，隨着承運商需求擴大，長期費率有望提升

• 運營費用控制：預計Q4運營費用與Q3水平基本持平；管理層強調將保持費用紀律，實現運營槓桿效應，未來貢獻向EBITDA的轉換率將保持平穩或提升

• 現金流與資本配置：Q3產生2360萬美元自由現金流；淨債務與調整后EBITDA比率低於1倍；宣佈新的5000萬美元股票回購授權，Q3已回購約5%流通股

• 2026年展望：預計承運商廣告支出增長將持續數年，軟市場周期歷史上持續5-7年；核心業務（不含65歲以下健康業務）預計將實現調整后EBITDA增長和強勁自由現金流

• 長期業務基線重置：65歲以下健康業務預計年度貢獻穩定在中個位數百萬美元水平；Medicare Advantage業務有望隨市場環境改善而恢復增長

分業務和產品線業績表現

• P&C（財產和意外傷害）保險業務是公司最強勁的增長引擎，第三季度交易價值同比增長41%，第四季度預計增長45%，主要受益於汽車保險承運商在軟市場周期中的大幅營銷投資增加，目前有13家承運商每月在平臺上花費超過100萬美元，創歷史新高

• 健康保險垂直業務經歷重大調整，65歲以下健康保險子業務第三季度交易價值同比下降40%，第四季度預計下降45%，預計2025年該子業務交易價值為9500-1億美元，貢獻約1000-1100萬美元，未來年度貢獻預計在中個位數百萬美元範圍

• Medicare Advantage業務被視為戰略增長領域，儘管當前面臨醫療損失率上升的挑戰性市場環境，但公司看好其長期潛力，預計隨着更多互聯網原生老年人進入市場以及承運商從依賴經紀人轉向直接獲客模式，該業務將實現增長

• 平臺業務模式分為開放市場交易和私人市場交易兩種，私人市場交易佔比約54%且費率較低，隨着需求擴大到更多承運商，預計未來將逐步向開放市場交易迴歸，從而提升整體費率水平

• 公司正積極整合AI技術以增強產品供應和自動化合規監控，特別是在健康保險垂直業務的合規變更中已成功嵌入AI技術，實現了歷史上需要大量人工的監控工作自動化

市場/行業競爭格局

• MediaAlpha在保險數字化分銷領域具有顯著的規模優勢和網絡效應，CEO強調公司比競爭對手擁有更大的規模，隨着AI技術採用加速，預計將繼續成為發佈商和廣告商的首選合作伙伴並持續獲得市場份額

• 財產險市場正處於軟市場周期初期，歷史上軟市場周期通常持續5-7年，為公司提供數年的承運商廣告支出增長尾風，而硬市場周期僅持續2-3年

• 公司平臺上有13家承運商每月支出超過100萬美元，創歷史新高，顯示需求集中度提升，但管理層預期2026年及以后需求將向更廣泛的承運商羣體擴散

• 在健康保險垂直領域，Medicare Advantage市場規模達5000億美元，該行業對直接面向消費者廣告相對較新，為公司提供長期增長機會，儘管當前面臨醫療損失率上升的挑戰

• 保險行業正經歷從線下代理佣金模式向在線廣告模式的結構性轉變，目前仍有三分之二的保單通過線下銷售，美國個人汽車保險代理佣金市場規模約170-180億美元，為數字化轉型提供巨大空間

• AI技術變革可能重塑消費者發現、評估和購買保險的方式，雖然可能干擾部分發布商的流量模式和貨幣化模型，但公司憑藉跨越數百個發佈商的多元化生態系統預計能夠良好適應這些變化

公司面臨的風險和挑戰

• 健康保險垂直業務大幅下滑，CFO報告第三季度健康垂直業務交易價值同比下降40%，預計第四季度將進一步下降45%，主要由65歲以下子垂直業務減少驅動，預計該業務年度貢獻將降至中個位數百萬美元範圍。

• 收入和盈利能力面臨壓力，管理層預測第四季度收入為2.8-3億美元，同比下降4%，調整后EBITDA預計為2750-2950萬美元，同比下降22%，其中包括65歲以下健康業務貢獻下降800-900萬美元的影響。

• 費率壓縮持續存在，CFO表示費率因業務組合變化而同比下降，包括私人市場交易佔比增加但費率較低，預計第四季度費率約為7%，私人市場交易佔總交易價值的54%。

• 客户需求過度集中風險，目前市場需求主要由少數幾家領先承保商驅動，雖然有13家承保商月支出超過100萬美元創歷史新高，但業務仍高度依賴頭部客户，需要等待更多承保商參與競爭才能實現費率提升。

• AI技術變革帶來的不確定性，CEO承認AI可能會顛覆流量模式和貨幣化模型，對部分發布商造成衝擊，雖然公司認為其生態系統能夠適應這些變化，但技術轉型仍存在執行風險。

• Medicare Advantage市場持續疲軟，由於醫療損失率上升和高利用率，該市場面臨類似P&C保險的硬市場環境，承保商正在重新設計計劃並退出某些市場，預計要到下一個註冊期才能開始恢復。

公司高管評論

• 根據MediaAlpha業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Steve Yi（首席執行官）**：整體表現出強烈的積極情緒和自信口吻。多次使用"pleased to report"、"record results"、"significant runway"等積極詞匯。對P&C保險業務增長表現出明顯興奮，稱其為"highly favorable operating environment"。在迴應投資者關於載體盈利能力峰值的擔憂時，語氣堅定且充滿信心，強調"conflating those things could not be further from the truth"。對AI技術變革持樂觀態度，認為公司將從中受益。在討論2026年需求擴大時表現出期待和確信，多次強調"highly encouraging"的早期討論結果。

• **Patrick R. Thompson（首席財務官）**：語調相對謹慎但仍保持積極。在介紹財務數據時使用客觀、專業的表述方式。對Under 65健康業務的下滑表現出坦率和透明的態度，直接承認了業務重置的現實。在討論未來指引時採用保守但穩健的口吻，強調"disciplined approach"和"high degree of confidence"。對公司的現金流生成能力和資本配置策略表現出信心，特別是在宣佈新的股票回購授權時語氣積極。

分析師提問&高管回答

• 根據MediaAlpha業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 分析師提問：承保商盈利能力的可持續性擔憂 **分析師提問**：投資者擔心承保商目前處於盈利峰值，最大承保商甚至計提了大額信貸費用以反映超額利潤。如何看待當前盈利水平的可持續性及其對客户獲取支出的影響？ **管理層回答**：CEO Yi澄清了市場誤解，強調承保商盈利峰值並不等同於軟市場周期或廣告支出的峰值。公司剛從2-3年的硬市場周期中走出，軟市場周期歷史上持續5-7年，預計未來幾年承保商廣告支出將持續增長。當前需求仍高度集中在少數領先承保商，預計2026年需求將顯著擴大。 ### 2. 分析師提問：健康保險垂直業務轉型進展 **分析師提問**：健康保險垂直業務的轉型是否基本完成？如何看待該垂直業務除65歲以下細分市場外的長期機會？ **管理層回答**：CEO Yi表示專注於Medicare Advantage，這是一個價值5000億美元、剛接觸直接面向消費者廣告的行業。CFO Thompson確認65歲以下業務已重新定位，Q4將接近新基準線，預計明年將成為中個位數百萬美元貢獻的業務。 ### 3. 分析師提問：承保商討論和預算可見性 **分析師提問**：承保商在季度內的動態如何？對年底預算有多少可見性？ **管理層回答**：CEO Yi表示承保商此前因關税不確定性暫停的情況相對短暫，目前已恢復並繼續增長支出。正在與承保商進行2026年預算的早期討論，這些討論"非常令人鼓舞"，支持需求將在2026年顯著擴大的預期。 ### 4. 分析師提問：費率壓縮和未來趨勢 **分析師提問**：費率的季節性如何？確認Q4和2026年都預期7%的費率？費率提升是否取決於需求方還是供應方的擴大？ **管理層回答**：CFO Thompson確認Q4費率約7%，預計未來幾個季度維持這一水平。費率提升主要由需求擴大驅動，因為較大廣告主傾向於私有市場交易，而較小廣告主更多使用開放市場。 ### 5. 分析師提問：開放市場vs私有市場長期組合 **分析師提問**：隨着私有市場佔比增加（前9個月達48%），長期來看這一組合如何演變？ **管理層回答**：CEO Yi認為當前私有市場佔比處於異常高位，這是由於少數領先承保商提前恢復費率並大幅增加支出。預計隨着需求擴大，更多承保商將通過開放交易所進行交易，組合將逐步迴歸開放市場。 ### 6. 分析師提問：承保商投資水平對比歷史 **分析師提問**：相比2019年水平，當前承保商的投資情況如何？ **管理層回答**：CEO Yi指出雖然整體交易量增長，但大多數前25大承保商仍未回到2019-2020年硬市場前的水平。不過，目前有13家承保商月支出超過100萬美元，創歷史新高，顯示更多承保商準備採用這一渠道。 ### 7. 分析師提問：Medicare Advantage業務復甦前景 **分析師提問**：經歷了3-4年的動盪后，Medicare Advantage業務是否能回到2019-2021年的水平？ **管理層回答**：CEO Yi認為不會回到早期的"泡沫"狀態，但這仍是一個5000億美元的行業。隨着市場成熟，預計將更像汽車保險行業一樣發展。CFO Thompson補充指出Medicare Advantage滲透率持續上升，預計2034年將達64%。 ### 8. 分析師提問：EBITDA增長的保守性 **分析師提問**：剔除65歲以下業務后，EBITDA增長31%，但指引顯示在交易量增長38%的情況下EBITDA持平，是否過於保守？ **管理層回答**：CFO Thompson表示指引基於高度確信的信息，公司歷來在指引方面表現良好，目標是提供可實現的現實數字。 **總體分析師情緒**：分析師對公司基本面表現出謹慎樂觀態度，主要關注點集中在承保商支出的可持續性、費率壓縮壓力以及健康保險業務的轉型。管理層的迴應顯示出對長期增長前景的信心，特別是對2026年需求擴大的預期，但分析師仍對短期業績指引的保守性表示關注。

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